龙头地位稳固，资产负债表加速扩张

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评 ●证券行业 2020年3月22日 [table_main]自营 公司点评报告模板 龙头地位稳固，资产负债表加速扩张 中信证券（600030.SH） 核心观点： 推荐 维持评级 1、事件 公司发布了2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1）业绩稳居行业首位，资产负债表加速扩张 2019年，公司实现营业收入431.40亿元，同比增长15.90%；归母净利润122.29亿元，同比增长30.23%；基本EPS1.01元，同比增长31.17%；ROE（加权平均）7.76%，同比增加1.56个百分点。受自营投资收益和投行收入显著增长带动，公司业绩维持稳健增长，营收、净利等指标继续排名行业首位，龙头地位稳固。同时，公司通过加杠杆加速资产负债表扩张，增配金融资产。截至2019年末，公司杠杆率4.04倍，较2018年末提升14.12%；总资产和总负债分别达7917.22亿元和6262.73亿元，较2018年末分别增长21.22%和26.19%。 2）投资收益同比增长165%，自营业务表现靓丽 受益于权益市场回暖和优异的投资能力，公司自营业绩表现靓丽，投资收益增长显著贡献业绩弹性。2019年全年，上证综指上涨22.30%，深证综指上涨35.89%，沪深300上涨36.07%，权益市场较2018年大幅回暖。在市场行情向好的影响下，公司实现投资业务收入166.93亿元，同比增长90.19%，营收贡献度38.70%，同比提升15.11个百分点。其中，投资净收益187.48亿元，同比增长165.13%。公司投资能力优异，报告期间把握市场机会，优化金融资产配置，实现了收益率的提升。截至2019年末，公司交易性金融资产中股票基金配置比例为22.92%，较2018年末提升6.45个百分点；境内金融资产收益率同比提升0.75个百分点。股票自营领域，公司以产业基本面研究为抓手，聚焦优质成长企业，结合宏观资产配置视角，继续坚持绝对收益导向，业绩实现稳健增长。固定收益投资领域，公司提高信用研究和风险管理能力，加强债券做市，交易组债券收益率远超中债综合指数收益率水平。股权衍生品领域，公司重点服务机构客户需求，保持客户群体广泛、产品供给丰富、收益相对稳定的业务形态。另类投资方面，公司积极应对市场变化，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，开拓多市场多元化的投资策略，有效分散投资风险，丰富收益来源。 3）投行业务受益科创板发行，股债承销和并购重组业务维持领先优势 2019年，公司投行业务净收入44.65亿元，同比增加22.71%，较2018年实现显著改善。投行业绩改善预计受益于科创板发行增加的影响。截至2019年末，公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单，其中9单已完成发行。公司的股债承销和并购重组业务维持领先优势。股权承销方面，公司A股主承销项目81单，主承销金额2798.03亿元，同比增长56.93%，市场份额18.16%，行业排名第一。其中，IPO主承销项目28单，承销金额451.33亿元，同比增长253.26%；再融资主承销项目53单，承销2346.70亿元，同比增长41.77%。 分析师 武平平 ：010-66568224 : wupingping@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130516020001 张一纬 ：010-66568668 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519010001 特此鸣谢 杨策 ：010-66568643 : yangce_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2019.3.20 A股收盘价(元) 22.66 A股一年内最高价(元) 26.33 A股一年内最低价(元) 19.15 上证指数 2745.62 市净率 1.67 总股本（亿股） 129.27 实际流通A股(亿股) 98.15 限售的流通A股(亿股) 31.12 流通A股市值(亿元) 2224.00 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/证券行业 债权承销方面，公司债券及ABS业务承销只数1981只，承销金额10015.30亿元，同比增长31.03%，市场份额13.18%，位居同业第一。并购重组方面，公司完成A股重大资产重组交易金额约1633亿元，行业排名第一。 4）经纪业务财富管理转型持续推进，融资类业务利差扩大 2019年，公司实现经纪业务净收入74.25亿元，同比减少0.05%；营收贡献度17.21%，同比减少2.75个百分点。经纪业务收入和营收贡献度下滑主要受境外佣金收入减少的影响。2019年，公司境外佣金收入21.8亿元，同比减少20.15%。公司稳步推进财富管理转型，财富客户数量和资产均有较大规模增长。2019年，公司推动形成全业务、全客户的分级分类服务体系；梳理和丰富针对超高净值客户配置投资产品和服务体系；深度应用人工智能、大数据等科技，自主打造集“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台；优化内部组织架构，理顺从总部到分支机构的财富管理推动体系，将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台。截至2019年末，公司财富管理客户数量和资产分别为7.5万户和8738亿元，同比分别增长15%和39%。此外，公司完成对广州证券收购，实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖，助力财富管理业务转型。 2019年，公司实现利息净收入20.45亿元，同比减少15.60%，弱于行业水平（YOY+115.81%）。其中，利息收入132.57亿元，同比减少2.91%；利息支出112.12亿元，同比减少0.17%。公司融资类业务日均规模减少，两融与股票质押业务利差均有所扩大。依据公司业绩发布会数据披露，2019年，公司两融和股票质押日均规模同比分别下降5%和25%，利差同比分别上升1.08和1.65个百分点。 5）资管规模小幅正增长，主动管理占比提升 2019年，公司资产管理业务净收入57.07亿元，同比下降2.18%。截至报告期末，公司资产管理规模为1.39万亿元，较2018年末增长3.84%，扭转了前期持续下滑趋势，实现正增长。资管业务收入结构有所优化，主动管理占比提升。截至2019年末，公司主动管理规模6982.84亿元，占资产管理总规模的50.1%，较2018年末提升9.1个百分点。 3.投资建议 国外疫情扩散和海外市场大跌短期拖累A股市场下行，但目前国内疫情得到控制、复工复产有序推进，经济韧性仍较强，市场中长期处于上行通道。资本市场深化改革方向不变，新证券法实施，注册制全面推行，再融资新规全面松绑，基金投顾试点带来财富管理转型机遇，券商经营环境改善，业务空间扩容。公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，各项业务均衡发展，综合实力强劲，有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造，实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2020-2021年EPS 1.19/1.44元，对应2020-2021年PE为19.09X/15.71X。 4. 风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，市场波动对业务影响大的风险。 cVaXrUpZmXjYmU9YyXmMnR6MbP9PnPrRnPnNfQoOnOjMsQsRbRqRrNNZnPyRvPsQzQ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/证券行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 武平平，张一纬，金融行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/证券行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的