A股策略周报：国内政策对冲海外市场恐慌压力，A股调整蓄力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2020年03月22日 国内政策对冲海外市场恐慌压力，A股调整蓄力 核心要点： 本周海外股市持续重挫，A股走势受波及。由于保持一定独立性，因此跌幅与美股而言相对较小。北向资金累计净流出达337.70亿元，但周五转为净流入，结束了连续七个交易日的净流出态势。投资者有充分释放恐慌情绪，转为缓和的态势，后续仍要继续观察海外疫情发展情况、市场走向及北上资金流向等情况，以便确认A股行情。 海外疫情升级导致国际市场重挫，投资者恐慌情绪释放。本周美股出现两次一级熔断。北京时间3月16日凌晨，美联储宣布降息100个基点，至0%-0.25%，达到历史最低水平，同时扩表7000亿美元，货币政策工具透支，引发全球金融市场恐慌。3月16日，VIX指数报82.69，创历史新高，超2008年金融危机80.86的指数水平，市场恐慌情绪维持高位。海外疫情处于爆发期，海外股市面临下跌调整压力，但是当前A股点位及估值处于低位，且我国疫情已经得到有效控制，预计未来A股市场继续下跌空间有限。 国内方面，证监会两项政策出台，利好市场中长期发展。切实明确了定增市场战略投资者与科创属性企业资质要求，利于维护中小投资者合法权益。3月20日证监会发布《发行监管问答—关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》对再融资新规进行补充，明确了战略投资者的资质限制、决策程序、信息披露、保荐和证券服务机构的具体要求；《监管问答》将战投资本与上市公司治理紧密结合，督促中介机构核查维护中小股东利益，有效杜绝了监管套利，严厉打击“明股实债”，精简稳定了定增市场。同日发布的《科创属性评价指引（试行）》明确了科创属性企业的定位，提出了常规指标与例外条款结合的评价体系，提高了门槛，强化专利意识，将有利于金融资本和科技成果的紧密串联，为投资者甄选优质科技公司。 随着欧美疫情蔓延以及不断升级防疫措施，我国外需不足，内需承压，经济发展需要寻求新的出口。从目前政策导向来看，基建投资将是逆周期调控的主要着力点，传统基建仍是稳增长的主要手段，新基建有望成为经济的新增长点。具体可详见我们发布的专题报告《带动增长，引领升级，新基建正逢其时》。受益于政策推动以及新一轮科技周期，预计基建+新基建板块景气度有望迎来加速上行。 展望后市，短期内，虽受外围联动效应影响，A股或出现宽幅震荡走势，但从基本面上来看，当前A股整体估值处在中枢偏低水平，具有较大投资价值，建议配置低位绩优股和深幅调整中的优质标的。中长期来看，我国疫情控制实现先发利好，企业有序复工复产，政策空间较大，流动性充裕合理，A股具有较大向上发展的量能。配置建议方面：1）韧性较强、受政策呵护的新老基建相关领域、5G建设及应用、新能源汽车、创新药械、高端制造等成长性主线；2）受新冠肺炎疫情扰动较小的生猪养殖、大众消费品等。 分析师 蔡芳媛 策略分析师 *：caifangyuan@chinastock.com.cn (：（8610）66568229 执业证书编号：S0130517110001 近期报告 20200319银河证券策略每日市场点评：如何理解当前美国金融风险，A股是否已处于底部区域？ 20200319 银河证券A股策略专题：外资持股占比高的公司，警惕被拖累下跌风险 20200319银河证券策略研究：政策助力，公共医疗卫生板块成避险优选渠道 20200319银河证券衍生品专题：如何构建认沽期权对冲策略以控制市场下跌风险？ A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾 ............................................................................................................................................................ 1 二、本周宏观观察：2月经济数据大幅下滑 .............................................................................................................. 2 三、估值变化：全部A股PE14.16倍 .......................................................................................................................... 3 四、流动性：央行货币净投放1000亿，流动性合理充裕 ..................................................................................... 5 五、投资者情绪观察：悲观情绪充分释放 ................................................................................................................. 6 六、银河研究院精选股票池及月度金股组合 ............................................................................................................ 8 插 图 目 录 ..................................................................................................................................................................... 10 表 格 目 录 ..................................................................................................................................................................... 10 pOtNrMrMuMnMuNmNqMxPqR9PdNbRnPqQnPoOkPnNsRlOnPtQ6MmNtRuOnOpQxNqRpR A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、一周市场回顾 本周A股继续下跌调整，海外疫情升级导致市场恐慌情绪释放。截至3月20日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌 4.91%、6.29%、5.91%和 5.69%，周五市场出现小幅回升。风格方面，金融、周期、消费、成长、稳定分别下跌6.60%、4.53%、5.15%、5.17%和3.47%。行业方面，本周全部行业下跌调整，其中消费者服务、传媒、商贸零售、农林牧渔跌幅较小，主要得益于我国疫情得到良好控制，消费服务业逐渐恢复，生活消费加大，食品加工制造、饮料加工制造增加，商贸零售板块本周走强；居家隔离、延期开学等政策使得传媒板块短期内表现较强；而汽车、家电、房地产等由于疫情期间内在需求不足，短期内被压缩，相应板块跌幅较大；全球资本市场引发的经济衰退风险下，本周银行板块、非银板块跌幅较大。 图1：A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 二、本周宏观观察：2月经济数据大幅下滑 3月16日，国家统计局发布我国1-2月经济数据。从工业增加值来看，1-2月份规模以上工业增加值同比下降13.5%。其中，制造业增加值下降15.7%，明显拖累整体增速，采矿业下降6.5%，电力、燃气及水生产和供应业下降7.1%。总体来看，疫情对于经济的冲击已经大幅显现，规上工业增加值同比下降幅度仍属于可控范围。从固定资产投资来看，1-2月全国固定资产投资完成额同比下降24.5%，受 到 疫 情 影 响 整 个2月份未有开工，建筑业和房地产业受到较大影响。为了稳定经济，更多的投资项目被推出，同时土地改革启动，我们宏观组认为投资下滑是暂时的，疫情会影响未来的制造业投资和其他投资，但基建投资和房地产投资仍然会上行。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比下降20.5%，但消费额仍有5.21万亿，相当于2016年1-2月的消费水平，我国整体消费并未坍塌，平稳的基础仍然存在，我国消费刺激计划未来会在一定程度提高消费水平。 新冠疫情已经带来了整个经济的衰退，我国2月份经济指标出现了前所未有的下滑，需求端和生产端均同时衰落。我们宏观组认为，对于中国国内形势1-2月数据已经是底部，由于我国已经率先有效控制疫情，后续3月开始主要是经济的修复进程，加之政策层面已经明确大力托底经济的基本方向，随着复工复产的有序推进，中国的经济形势反而不必太过于悲观。 图7：规模以上工业增加值同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：固定资产投资完成额同比及环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：规模以上工业增加值分行业同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：社会消费品零售总额（亿元）和增速变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 三、估值变化：全部A股PE14.16倍 3月20日，全部A股与剔除金融后 A 股市盈率分别为14.16倍和20.42倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为11.85、24.22、27.99、52.31倍，本周整体估值回落，但创业板估值依旧不低。风格方面，不同风格的市盈率及市净率总体上低于2014年以来的均值水平，其中金融类估值较低。行业方面，估值整体处于合理水平，较前期高点已明显回落。目前地产、汽车、基建等板块处于估值较低位。全球疫情蔓延下股市震荡，对于息差和资产质量的担忧制约银行估值，而随着国内疫情好转，消费板块估值有望上升，业绩稳健增长的银行板块也有望迎来估值修复行情。计算机、电子、钢铁板块在收盘日远低于平均估值。 预计未来流动性宽松将助力估值抬升。为对冲疫情对经济产生的负面影响，全球央行开启宽松浪潮，我国虽未跟随降息但结构性的调整同样有助于市场间流动性持续保持充裕，叠加资本市场深化改革逐步推进，均对市场估值抬升起到较强的助推作用。 图11：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图13：中小板创业板相对沪深300的相对PE（TTM） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图12：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图14：中小板创业板相对沪深300的相对PB（LF） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图15：不