玻璃纯碱季报：下游需求缓慢恢复，关注库存消化进度

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 赵钰  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王淼  021-60828507  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 华泰期货|玻璃纯碱季报 2020-03-23 下游需求缓慢恢复，关注库存消化进度 季报摘要： 纯碱方面，疫情影响下游复工及补库，一季度纯碱期现价格均出现不同程度的下跌，主力2005合约3月20日收盘1450，当季累计下跌11.3%，沙河重质纯碱主流送到价1480，当季累计下跌6.3%。供给方面，2月份因原料紧张及库存压力，纯碱装置开工最低下滑至68.8%，不过随着运输逐步恢复，3月纯碱装置开工逐步提升至80%左右，同比仅下滑2.5%。成本利润，一季度纯碱生产利润略有分化，氨碱利润依旧在盈亏平衡线下方浮徘徊，但联产生产利润受氯化铵价格提振从微利状态改善。库存方面，虽然纯碱企业开工一季度下滑，但下游复工迟缓，库存累计明显，截至3月19日样本生产企业库存114.6万吨，同比增120%。综合来看，当前纯碱厂家整体开工不低，而终端恢复缓慢限制重碱下游补库，纯碱库存高位出现反复，部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，二季度需要关注终端需求恢复正常后纯碱库存消化的速度。 玻璃方面，受疫情影响终端及下游需求复工缓慢，一季度玻璃期现价格弱势下跌，沙河安全厂库报价一季度下跌5.3%至1440元/吨，主力2005合约至3月20日收盘1328，当季累计下跌10.39%。供给方面，受生产连续性要求，一季度玻璃产能小幅调整，不过产能利用率受疫情影响有所回落，目前行业产能利用率79.4%，同比下滑6.2%。利润方面，一季度下游复工延迟加之运输限制，玻璃生产利润高位回落，其中疫情最严重的湖北地区石油焦玻璃生产利润压缩最为明显。消费方面，由于疫情下无法正常复工，拖累开工及施工节奏，1-2月地产新开工及竣工面积均大幅回落；不过考虑到过去两年的高开工以及2019 年的施工面积等数据，我们判断二季度竣工趋势性修复仍有较大确定性，但海外疫情的扩散以及地产行业融资环境或对增速产生影响。库存方面，隆众最新一期样本生产企业库存401万吨，同比+98%；3月玻璃厂家库存单周增速持续下滑，最近一期个别区域厂库开始出现拐点。综合来看，随着国内疫情的收尾及下游复工率的提升，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，二季度需要关注终端复工节奏及玻璃厂家库存消化进度。 策略： 纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化进度 玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况 风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻 华泰期货|玻璃纯碱季报 2020-03-22 2 / 12 一季度玻璃纯碱走势回顾 一季度受国内外疫情拖累，玻璃纯碱期现价格均出现不同程度的下跌，而期货盘面因恐慌性抛压，跌幅远大于现货。现货市场，因下游复工延迟，2月市场交投清淡，实际成交价格下调到3月才开始体现。玻璃方面，沙河安全厂库报价一季度累计下跌80元或5.3%至1440元/吨；主力2005合约至3月20日收盘1328，最高1527，最低1291，当季累计下跌152或10.39%。纯碱方面，主力2005合约3月20日收盘1450，最高1691，最低1417，当季累计下跌177或11.3%；当前沙河重质纯碱主流送到价1480，当季累计下跌100或6.3%。 图 1： 玻璃期现货价格及价差 单位：元/吨 图 2： 纯碱期现货价格 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 玻璃重点厂库报价 单位：元/吨 图 4： 重质纯碱地区报价 单位：元/吨 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -200-150-100-500501001502001200125013001350140014501500155016002019/012019/072020/01基差主力沙河140015001600170018001900200021002019/012019/042019/072019/102020/01重碱现货期货0512001300140015001600170018002019/012019/042019/072019/102020/01沙河安全荆州亿钧1400160018002000220024002019/012019/042019/072019/102020/01沙河采购价华东市场均价华中市场均价 rQqNmRuNmMrMqNoOqRsNmQ8OcMbRmOnNoMnNeRoOmPeRmOpM8OnNzQNZoNmQxNoNpN华泰期货|玻璃纯碱季报 2020-03-22 3 / 12 产能及生产线情况 受生产连续性要求，一季度玻璃产能小幅调整，不过产能利用率受疫情影响有所回落，因玻璃厂家在原料短缺及胀库压力下通过降低玻璃牵引量减少产量。协会数据显示，截止3月20日，剔除僵尸产能后在产玻璃日融量152820万吨，环比减少2100万吨，同比增加920万吨。隆众数据显示，截止3月19日，行业产能利用率79.4%，环比-5.6%，同比-6.2%。 产线方面，1月份洛阳玻璃250吨超薄线、河北迎新四线600吨白玻、江门信义900吨白玻、天津信义玻璃一线1000吨白玻共4条线冷修停产；2月明达玻璃（武汉）一线700吨白玻、3月江西宏宇一线700吨白玻分别停产检修。新建及复产生产线各一条且都在1月初，福建瑞玻800吨浮白新建点火，重庆渝琥二线700吨白玻复产点火。 二季度成都台玻一条生产线700或900吨计划冷修停产，而广东江门华尔润一条已经冷修完毕的400吨后期有点火复产的计划；广西北海信义二线1100吨和福建新福兴二线600吨计划点火。 一季度纯碱开工下滑比较明显。1月份行业会议要求自1月10日起行业限产30%，但实际执行大打折扣，个别企业执行到位，大部分企业只是象征性减量。2月份因原料紧张及库存压力，检修或减量生产的企业数量明显增加，纯碱装置开工从月初近80%至2月15日当周最低下滑至68.8%。不过随着运输逐步恢复，3月纯碱装置开工逐步恢复，隆众数据显示，截止3月19日纯碱生产企业开工79.9%，环比基本持平；同比下滑2.5%。 表1：近期纯碱厂家检修情况表 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 厂家产能区域计划停车时间检修时长开工时间湖北双环120华中2020/1/2计划10天2020/1/12陕西兴化30西北2020/1/15计划检修3天2020/1/17山东海天45华北2020/1/16装置减量30%2020/1/31大连大化60东北2020/2/1待定待定徐州丰成60华东2020/2/218天2020/2/20南方碱厂60华南2020/2/28天2020/2/10中源化学（二期）58华北2020/2/2待定待定山东海化（老线）120华北2020/2/3待定待定江西晶昊36华东2020/2/4待定待定昆山锦港70华东2020/2/612天2020/2/18 华泰期货|玻璃纯碱季报 2020-03-22 4 / 12 图 5： 玻璃实际产能及产能利用率 单位：万重箱 图 6： 玻璃日融化量 单位：万吨 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 图 7： 玻璃产能利用率 单位：% 图 8： 纯碱产能利用率 单位：% 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 成本利润 一季度纯碱生产利润略有分化，氨碱利润依旧在盈亏平衡线下方浮徘徊，但联产生产利润受氯化铵价格提振从微利状态改善。1-2月纯碱原料原盐市场稳定，3月终端需求不佳倒逼，全国原盐出厂中间价下跌30元至230元/吨。纯碱市场价格调整也主要在3月份，全国轻质纯碱市场中间价下跌43至1464元/吨、重碱下跌64至1543元/吨。联碱副产品氯化铵（湿）3月上涨65至557元/吨。联碱生产利润由20元回升至77元/吨、氨碱生产利润亏损小幅扩大至70元/吨。 8085909510010550,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00085,00090,00095,000100,00020112013201520172019校正后实际产能校正后产能利用率135000140000145000150000155000160000165000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522016201720182019202075%77%79%81%83%85%87%89%91%93%W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522016201720182019202060%65%70%75%80%85%90%95%100%147101316192225283134374043464952201820192020 华泰期货|玻璃纯碱季报 2020-03-22 5 / 12 一季度下游复工延迟加之运输限制，纯碱、燃料及玻璃价格均不同程度的调整，玻璃生产利润高位回落。其中石油焦玻璃生产利润压缩最为明显，缩窄200多至350元/吨附近，煤制气玻璃生产利润缩窄50至300元/吨，天然气玻璃生产利润缩窄60至110元。 图 9： 隆众玻璃利润 单位：元/吨 图 10： 隆众纯碱利润 单位：元/吨 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 重碱和原盐价格 单位：元/吨 图 12： 纯碱和氯化铵价格 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -600-400-20002