投资有风险 理财请匹配 1 【新纪元期货·策略周报】 【2020年3月20日】 品种研究 烯烃链：原油拖累，再创新低 张伟伟 分析师 执业资格号：F0269806 投资咨询证：Z0002792 电 话：0516-83831165 Email： zhangweiwei@neweraqh.com.cn 中国矿业大学理学硕士，郑商所高级分析师，主要负责棉花、白糖、天胶及能源化工等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。 杨怡菁 分析师 执业资格号：F3061802 电 话：021-20267528 Email：yangyijing @neweraqh.com.cn Hofstra University金融学硕士，主要负责甲醇、聚烯烃等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。 一、行情回顾 截止3月19日，甲醇2005收于1722元/吨(-131,-7.07%），59价差收于-93元/吨（+16），05PP-3MA价差收于+1281元/吨（-4）。PP2005收于6447元/吨(-397，-5.80%），PE2005收于6340元/吨(-335，-5.02%），05P-L价差收于+107元/吨(-62）。 本周，WTI最低跌至20.06美元/桶，Brent最低跌至26.35美元/桶，原油超跌致使多数化工品屡破新低。周内，MA05新低1710元/吨，PP05新低6346元/吨，L05新低6210元/吨。 甲醇方面，3月外采型MTO检修力度较大，就算没有疫情及原油的影响，基本面也是利空主导的，故周内1800点支撑失守。预计3月内，港口、内地均受基本面及外围情绪影响维持弱势运行，无上行驱动。港口基差虽走强至-30元/吨附近，但现货稍显时灵。聚烯烃方面，下游复苏进度尚可，但上游去库不畅，无明显基本面变化，暂无新驱动，主要受原油拖累而走弱。同样，基差走强但现货时灵。 风险提示：短期内，海外疫情反复、原油端波动、宏观影响仍将压制化工品重心。即便原油企稳，化工反弹高度依旧受限较差的基本面。 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 2 二、 基本面分析 （一）价格结构分析： 基差方面，因原油走跌，三品种现货皆随盘面而下行破新低。因期现节奏差异，基差皆走强，甲醇-30至-20左右，PP华东+50。 月差方面，三品种皆呈反套格局，周内均略有走强。然而，近月易超跌，部分资金转移远月做空，月差走势混乱。 图1-6. 甲醇、PP、PE的基差和月差（单位：元/吨） 资料来源：卓创 交易所行情数据 新纪元期货研究 （二）上游开工分析： 甲醇：主产区萎靡不振，降负还是忍耐？ 按卓创统计口径，西北开工率84.91%，较上周+0.51%。周内，内蒙古博源气头重启，青海中浩、青海桂鲁两套气头仍在推迟；新奥能源3月内两套装置轮检，而原定检修计划安排在5-6月。目前，春检计划较少，西北未有大规模检修出现。其中，新奥前置，上海焦化4月中-5月中，内蒙古易高、新疆广汇在5-6月有检修安排，其他待定。 按个人预估，本周，周产量（剔除MTO）82.15万吨，周产量水平月末将回升至85万吨。目前的产量水平只不过恢复到往年中低位，可见低价情况下提负之难。原油崩塌造成的影响仍在延续，虽然整体开工水平已经回升，但西南方面个别装置再次停车、局部仍有部分装置维持降负水平，上游工厂还是有压力的。截止周四，西北已跌至1450元/吨，现货交投不畅。而下周又有斯尔邦MTO短修，山东价格将承压。预计，下旬内地行情弱势整理，开工水平将暂维持在周均产量80-85万吨左右。 图7. 甲醇西北开工率（单位：%） 图8. 甲醇周产量个人统计（剔除MTO）（单位：万吨） -200-150-100-500501001501600170018001900200021002200230024002500Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20江苏-MA主力主力基差太仓主力月-150-100-5005010015020021-Nov28-Nov5-Dec12-Dec19-Dec26-Dec2-Jan9-Jan16-Jan23-Jan30-Jan6-Feb13-Feb20-Feb27-Feb5-Mar12-Mar19-Mar26-Mar2-Apr9-Apr16-Apr甲醇主力5-91205-12091305-13091405-14091506-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009-400-20002004006008006300680073007800830088009300Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20华东拉丝-PP主力华东-主力主力华东-200-150-100-5005010015020016-Sep27-Sep8-Oct19-Oct30-Oct10-Nov21-Nov2-Dec13-Dec24-Dec4-Jan15-Jan26-Jan6-Feb17-Feb28-Feb11-Mar22-MarPP5-91405-14091505-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009-350-300-250-200-150-100-500501006200640066006800700072007400760078008000Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20华北PE-主力基差LL低价主力-200-100010020030040014-Sep14-Oct14-Nov14-Dec14-Jan14-Feb14-Mar14-Apr14-MayLL5-91305-13091405-14091505-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009 oPuMnPqMmRtPoQnNrMrRoN6MaO9PsQqQsQnNlOqQoNkPnPnP6MmOnPwMsPnONZoMqM新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 3 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：个人统计+卓创 新纪元期货研究 聚烯烃：Q2新增个别检修计划，5-6月皆是检修高峰。3月新增福建联合、燕山石化部分生产线计划检修；4月新增延安炼厂4.2-5.15、茂名石化4.20-6.20计划检修。按个人统计，PP3月检修降负损失调增为31万吨、PE3月检修降负损失为>=8万吨左右。预计高库存压制下，仍存在降负/短修的可能性致使部分春检量前置。 图9. PP月度检修损失预估（单位：万吨） 图10. PE月度检修损失预估（单位：万吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：个人统计+卓创 新纪元期货研究 （三）去库是大问题： 甲醇：截止本周四，港口库存108.85万吨（-1.23万吨左右）。近期库存水平依旧贴着19年同期高位，油品累库占用一定库容的情况仍在发生，甲醇库容在不断小幅累库情况下更加紧张，维持前期观点，近期累库数据略显失效。罐容依旧呈饱和状态，改港情况仍时有发生。江苏地区可流通库存约18.3万吨，同样压力大于19年同期。浙江库容高企，沿海MTO不缺货。连云港近期也接受较多船货。累库压力下，虽有一定抄底拿货，但港口低价难涨。目前，海外装置开工较为平稳，南美4月或有减量（梅赛尼斯的特立尼达和智利各一套装置于4月起停车），但难改近期船货抵港逐渐增多的趋势，累库在所难免。 聚烯烃：截止本周四，两油库存128万吨（+3.5万吨）。两油库存已维持三周在120万吨水平以上了，情况堪忧。高库存+原油超跌，聚烯烃价格已至多年新低，短期难以改善。 图11. 甲醇港口库存（单位：万吨） 图12. 甲醇-江苏港口库存（单位：万吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：卓创 新纪元期货研究 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17西北甲醇开工率-卓创20132014201520162017201820192020707580859095100Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17周产量总计-个人统计（剔除MTO）20172018201920200 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PP月度损失产量折算（万吨）-个人统计201620172018201920200510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PE月度损失折算（万吨）-个人统计201720182019202020406080100120140160Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17甲醇港口库存（万吨）-卓创20132014201520162017201820192020102030405060708090100Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17江苏港口库存（万吨）-卓创20132014201520162017201820192020 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 4 图13. 甲醇-浙江港口库存（单位：万吨） 图14. 两油库存（单位：万吨） 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 （四）下游开工率分析： 烯烃链下游中，聚烯烃下游已陆续恢复正常，唯独甲醇下游（甲醛、MTBE）依旧偏弱。 1、甲醇：2月中-3月，外采型MTO检修力度较大，奠定了甲醇短期被空头压制的格局。后续的诚志二期、阳煤恒通、神华榆林MTO检修待定。 表1. 近期MTO装置检修安排（单位：万吨） 企业名称 烯烃产能 检修计划 备注 宁波富德 60 2020.2.17起至月底重启 约8.2万吨甲醇需求损失 浙江兴兴 60 2020.3.3起检修20天左右 约16.3万吨甲醇需求损失 斯尔邦 80 2020.3.25起检修5天 约3.6万吨甲醇需求损失 诚志二期 60 原本2月底有消缺计划，后推迟到3月中下旬 待兑现 阳煤恒通 30 曾推迟，现计划3.20左右停车检修20天 待兑现 神华榆林 60 计划4-5月检修 待定 资料来源：卓创 新纪元期货研究 图15. 甲醛开工率（单位：%） 图16. MTBE开工率（单位：元/吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：卓创 新纪元期货研究 2、PP： 10152025303540Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17浙江港口库存（万吨）-卓创20132014201520162017201820192020406080100120140160Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16石化库存（万吨）2011201320142015201620172018201920200%10%20%30%40%50%60%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17M