年报点评：粤东区域水泥龙头经营业绩改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●建材行业 2020年03月18日 [table_main] 公司深度报告模板 粤东区域水泥龙头经营业绩改善 -塔牌集团（002233.SZ）年报点评 塔牌集团（002233.SZ） 推荐 首次评级 核心观点 1.事件 塔牌集团发布2019年年报。2019年实现营业收入68.91亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长0.60%；实现扣非归母净利润14.91亿元，同比减少7.99%；EPS 1.46元。经营性现金流净额20.78亿元，同比减少20.57%。 2.我们的分析和判断 （一）2019Q4量价齐升，行业维持高景气度 2019Q4塔牌集团实现营业收入24.59亿，归母净利6.8亿，扣非后归母净利6.06亿，同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天气较多等不利影响，粤东地区水泥需求积累到四季度集中爆发，四季度公司水泥产品量价齐升，经营业绩同比大幅增长，经营效益改善明显。 2019年底广东地区水泥均价565元/吨，福建地区水泥均价598元/吨，较年初提升77元/吨及116元/吨。近期受新冠疫情影响，下游需求尚未完全启动，水泥价格有所下行，广东地区水泥均价548元/吨，较去年底均价下降17元/吨，但仍高于2019年同期，行业仍维持高景气度。 （二）万吨生产线预计2020Q1投产，提升公司市占率 塔牌集团在广东蕉岭县文福镇兴建的第二条万吨新型干法旋窑熟料水泥生产线将于2020Q1投产，为公司增加400万吨/年水泥产能，进一步扩大公司在粤东区域市场的市占率和龙头优势。 2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨，同比增长6.74%，8.01%。公司熟料产能在全国排名第19，广东地区排名第5。公司在粤东地区市占率在40%以上。随着万吨生产线的投产，预计公司市占率将进一步提升。 （三）19年吨净利下降，Q4提升明显 2019年公司吨毛利133元/吨，同比下降15元/吨；吨归母净利89元/吨，同比下降6元/吨；吨期间费用26元/吨，同比上升3元/吨。 2019年Q4吨净利109元/吨，环比提升36元/吨，同比提升28元/吨。 分析师 王婷 ：8610-6658908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 市场数据 2020.03.17 [table_re ort] A股收盘价（元） 11.97 A股一年内最高价（元） 13.58 A股一年内最低价（元） 9.24 沪深300 3709.68 总股本（百万股） 1192.28 实际流通A股（百万股） 1162.05 限售流通A股（百万股） 30.23 流通A股市值（亿元） 139.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相对沪深300表现图 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19/319/419/519/619/719/819/919/1019/1119/1220/120/2塔牌集团 沪深300 公司点评报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3.投资建议 预计公司2020-22年归母净利润20.83/22.15/22.45亿，同比增长20.20%/6.32% /1.34% ，EPS为 1.75/1.86/1.88元。对应当前股价PE为6.8/6.4/6.4倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险；下游需求不达预期风险。 图表1：盈利预测 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(亿) 66.30 68.91 80.12 82.03 86.33 增长率(%) 45.27 3.93 16.27 2.38 5.24 归母净利润(亿) 17.23 17.33 20.83 22.15 22.45 增长率(%) 139.00 0.60 20.20 6.32 1.34 EPS(摊薄) 1.45 1.45 1.75 1.86 1.88 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 pOsPrMuMtPtRqMmOmQpPqP6MdN9PpNrRnPpPkPoOtQiNrQuM7NmNtNwMsRmPvPnQpO 公司点评报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王婷，建材行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn