深度报告：粤东水泥龙头，业绩有望继续增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 粤东水泥龙头，业绩有望继续增长 —— 塔牌集团（002233.sz）深度报告 2020年01月22日 娄永刚 首席分析师 丁士涛 行业分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 粤东水泥龙头，业绩有望继续增长 深度报告 2020年01月22日  粤东市场需求强劲，高景气行情或将延续：粤东地区经济发展较为缓慢，脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高，而广东省财政实力居全国首位，将有力保障粤东基础设施建设。此外，2019年地区雨水天气压制的部分需求，将延至2020年释放，水泥需求仍将高企。由于地形复杂，区域市场相对封闭，同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大，供给整体可控。2019年四季度，天气好转带来的需求集中释放，使水泥价格一路走高。2020年，地区供需格局依然较好，价格有望继续高位运行。  区域水泥龙头，期待业绩再攀高峰: 塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山，将充分受益区域市场向好。公司还将在2020年投产一条10000t/d熟料线，全年有望实现产品量价齐升，业绩再创新高。此外，公司账面现金充裕，若按2018年分红比例测算，2020年股息率达到8.46%。  盈利预测与投资评级：我们预计塔牌集团19-21年摊薄EPS为1.45元、1.78元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强，南北方市场景气差异较大，我们选取A股中部分南方水泥行业上市公司做对比，可比公司PE（2020E）均值为7倍，塔牌集团的PE（2020E）为6倍，低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好，且2020年有新增产能释放，业绩有望再创历史新高，给予“增持”评级。  股价催化剂：下游需求超预期；公司熟料产能释放超预期；原燃材料成本下降等。  风险因素：粤东及周边地区水泥需求不及预期；公司新增产能释放不及预期；外来水泥流入规模超预期；原燃材料成本上升风险；环保、安全等突发事件风险；股东减持风险。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 4,564.08 6,630.34 7,090.61 8,305.33 8,698.89 增长率YoY % 25.76% 45.27% 6.94% 17.13% 4.74% 归属母公司净利润(百万元) 720.98 1,723.11 1,726.05 2,116.75 2,153.02 增长率YoY% 58.73% 139.00% 0.17% 22.64% 1.71% 毛利率% 29.52% 40.35% 39.37% 41.11% 40.03% 净资产收益率ROE% 11.21% 20.09% 18.36% 19.44% 16.53% EPS(摊薄)(元) 0.60 1.45 1.45 1.78 1.81 市盈率P/E(倍) 19 8 8 6 6 市净率P/B(倍) 1.66 1.51 1.38 1.13 0.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 01月21日证券研究报告 公司研究——首次覆盖 塔牌集团（002233.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 塔牌集团相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2020.1.21） 收盘价（元） 11.37 52周内股价 波动区间(元) 9.24-13.28 最近一月涨跌幅(％) -2.99 总股本(亿股) 11.92 流通A股比例(％) 97.46 总市值(亿元) 135.56 资料来源：信达证券研发中心 娄永刚 首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 冯孟乾 研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱：fengmengqian@cindasc.co 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 公司简介：粤东水泥龙头，盈利维持高位 ....................................................................................... 2 区域水泥市场有望延续高景气行情 ................................................................................................... 4 粤东继续“补短板”，水泥消费仍将高企 ................................................................................. 4 市场相对封闭，供给整体可控 .................................................................................................. 6 价格强势反弹，高位具备支撑 .................................................................................................. 7 柳暗花明，业绩上升通道再次打开 ................................................................................................... 8 粤东地区市场主导者 .................................................................................................................. 8 受益区域市场景气，期待盈利再上台阶 ................................................................................... 9 股息率较高，具备安全边际 .................................................................................................... 10 盈利预测与估值 ................................................................................................................................. 11 盈利预测 ..................................................................................................................................... 11 相对估值与投资评级 ................................................................................................................. 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 表 目 录 表1：粤东地区重点交通项目梳理 .......................................................................................... 4 表2：2019年1-11月粤东地区各地市一般公共预算收支情况表（万元） ............................. 6 表3：粤东周边地区主要熟料产线汇总 .................................................................................. 6 表4：塔牌集团盈利预测 ....................................................................................................... 11 表5：塔牌集团可比公司估值 ............................................................................................... 12 图 目 录 图1：塔牌集团股权结构(截至2020年1月14日) .................................................................2 图2：塔牌集团2013-2018营业收入及变化情况 ....................................................................3 图3：塔牌集团2013-2018归母净利润及变化情况 ................................................................3 图4：塔牌集团2018年各业务营收占比 .................................................................................3 图5：塔牌集团2013-2018毛利率及净利率变化情况 .............................................................3 图6：广东省固定资产投资完成额情况 ...................................................................................4 图7：广东省水泥产量 ...................................