境外业务推动营收增长，持续关注海外高利润率产能扩张

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年03月10日 公司研究●证券研究报告 健盛集团（603558.SH） 动态分析 境外业务推动营收增长，持续关注海外高利润率产能扩张 事件 公司披露2019年年报，全年实现营收17.80亿元/+12.86%，归母净利2.73亿元/+32.39%，扣非归母2.30亿元/+27.32%，EPS约0.68元/+36.00%，拟每10股派现金红利3.5元（含税）。其中Q4实现营收4.68亿元/+8.16%，归母净利0.46亿元/+39.56%。 投资要点  境外业务推动营收增长，越南产能扩张推升利润：营收端，公司近89%营收来源于境外出口业务, 2019年越南棉袜产能继续扩张32%，对欧洲、中亚、美洲的出口增长推动境外业务增长17%，带动营收增长13%。国内营收及毛利率均有所下滑。净利端，2019年俏尔婷婷净利润增长8.3%，剔除后公司棉袜等业务净利润增长55%，一是源于越南产能扩张推动净利润增长，二是源于公司境外业务毛利率提升。  棉袜无缝内衣营收持续增长，越南棉袜产能推动利润增长：分品类看，越南棉袜产能扩张推动利润增长。营收端，公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他分别占营收约63%、36%、1%。其中公司2019年棉袜销量增长5.7%，推动棉袜营收增长8.7%，无缝内衣2019年营收增长近17%，增长主要来源于均价提升。利润端，公司生产无缝内衣的全资子公司俏尔婷婷2019年实现净利润1.09亿元，高于业绩承诺0.95亿元，较2018年实际净利润增长约8.3%。剔除俏尔婷婷后，公司原棉袜主业实现利润约1.63亿元，同比增长55%，一是源于越南产能扩张推动净利润增长，二是源于公司境外业务毛利率提升。  疫情影响纺服前二月出口，关注越南产能持续释放：据海关总署，2020年前二月纺织制造合计出口298亿美元，同比下降近20%。2月中旬以来，国内纺织制造行业逐步复工，据中棉行协，3月初国内棉纺织企业开工率近8成，人员到岗率近7成。2019年健盛集团海外棉袜产能约占公司棉袜产能的48%，1、2月海外产能预计受疫情影响较小。按照公司2020~2022年三年规划，公司将继续投资5亿元，持续扩大越南产能。以主要控股参股公司ROA角度看，公司越南棉袜及无缝内衣ROA明显高于国内棉袜ROA，持续关注高利润率的越南产能持续释放。  投资建议：健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商，产能扩张推动公司业绩持续增长。国内纺织制造有序复工，公司海外产能拓展计划夯实业绩增长基础。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.77元、0.92元和1.09元。净资产收益率分别为9.4%、10.5%和11.3%。目前公司PE（2020E）约为14倍，维持“买入-A”建议。  风险提示：公司产能释放或不达预期；疫情对海外需求影响存在不确定性；汇率波动的风险。 纺织服装 | 棉纺制品III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-03-10) 11.05元 交易数据 总市值（百万元） 4,600.74 流通市值（百万元） 4,245.83 总股本（百万股） 416.36 流通股本（百万股） 384.24 12个月价格区间 7.92/12.12元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.88 20.23 9.12 绝对收益 9.08 23.05 10.03 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 健盛集团：内外格局好转推升三季度业绩增速，关注越南产能持续释放 2019-10-25 健盛集团：二季度受行业景气下行影响，关注越南产能持续释放 2019-07-31 健盛集团：收入快速增长，关注越南产能持续释放 2019-04-25 健盛集团：并表及订单增加助力营收增长，在建产能逐步释放推升利润率 2018-10-25 健盛集团：并表俏尔婷婷助推上半年增长，产 能 持 续 扩 张 带 动 业 绩 稳 步 向 好 2018-08-07 -21%-15%-9%-3%3%9%15%2019!-032019!-072019!-11健盛集团 棉纺制品 上证指数 动态分析/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,577 1,780 2,099 2,488 2,902 YoY(%) 38.6 12.9 17.9 18.5 16.7 净利润(百万元) 206 273 320 385 452 YoY(%) 57.0 32.4 17.1 20.2 17.5 毛利率(%) 27.9 29.2 30.3 30.3 30.4 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 0.77 0.92 1.09 ROE(%) 7.2 9.0 9.4 10.5 11.3 P/E(倍) 22.3 16.8 14.4 12.0 10.2 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.2 净利率(%) 13.1 15.4 15.3 15.5 15.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 eX8VoXsUlUiZnVfWzWpPoP6MdNbRsQnNtRpPkPoOnOkPmNoP8OrQmMNZnRxPxNoOtQ 动态分析/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、境外业务推动营收增长，越南产能扩张推升利润 ............................................... 4 （一）境外业务推动营收增长，越南产能扩张推升利润 .......................................... 4 （二）出口业务持续占据主要地位，海外产能推动境外营收增长 .................................. 4 （三）棉袜无缝内衣营收持续增长，越南棉袜产能推动利润增长 .................................. 5 二、毛利率提升覆盖费用率提升，公司年度净利率上行 ............................................. 6 （一）毛利率提升覆盖费用率提升，公司年度净利率上行 ........................................ 6 （二）存货占营收比例同比下降，库存商品增长约28%........................................... 6 （三）客户按时回款推动经营活动现金流持续正增长 ............................................ 7 三、疫情影响纺服前二月出口，关注越南产能持续释放 ............................................. 7 四、盈利预测及投资建议 ...................................................................... 8 五、风险提示 ............................................................................... 9 图表目录 图1：健盛集团年度营业收入情况 ................................................................ 4 图2：健盛集团年度归母净利情况 ................................................................ 4 图3：健盛集团季度营业收入情况 ................................................................ 4 图4：健盛集团季度归母净利情况 ................................................................ 4 图5：健盛集团分区域营业收入情况 .............................................................. 5 图6：健盛集团分区域毛利率情况 ................................................................ 5 图7：健盛集团分国别营业收入情况 .............................................................. 5 图8：健盛集团分品类营业收入（百万元） ........................................................ 6 图9：健盛集团主要品类销量情况 ................................................................ 6 图10：健盛集团利润率情况 ..................................................................... 6 图11：健盛集团费用率情况 ..................................................................... 6 图12：健盛集团存货及其占营收情况 ............................................................. 7 图13：健盛集团存货账面余额结构 ............................................................... 7 图14：健盛集团年度经营活动现金流量情况 ....................................................... 7 图15：健盛集团季度经营活动现金流量情况 ....................................................... 7 图16：新冠疫情影响2020年前二月纺织服装出口 .................................................. 8 图17：国内棉纺织行业企业复工率示意图 ......................................................... 8 图18：公司各生产公司产能情况（万双、万件） ................................................... 8 图19：公司国内国外棉袜及无缝内衣分部ROA估计 ................................................. 8 表1：健盛集团