电气设备行业点评报告：风光政策落地 市场启动在即

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业点评 风光政策落地 市场启动在即 ——电气设备点评报告 投资摘要： 《2020年光伏发电建设管理方案》于3月10日发布，较2019年5月底发布时间提前了2个半月，政策的迅速落地使得行业吃下了一粒定心丸。综合比较2020与往年政策，主要有以下特点：  竞价项目上报准备时间更长。2020年政策启动更早，已确定补贴额及竞价项目组织方式，6月15日竞价项目上报时间也早于2019年半个月。  根据疫情调整光伏竞价时间安排。因为疫情的原因，平价项目上报时间4月底、竞价项目上报时间6月15日均较征求意见稿延迟1个半月，给平价和竞价项目上报组织提供更多时间。  户用仍然是主要最受重视领域。延续了2019年政策对于户用的支持，补贴中5亿专用于户用分布式。根据发改委价格司近期发布的征求意见稿，户用分布式度电补贴0.08元/kWh，由于设置了一个月的缓冲器，预计今年户用分布式装机可达7GW。  竞价政策拥有较强延续性。2019年是执行光伏竞价的第一年，执行过程中出现了部分问题导致全年装机不及预期：1）政策下发导致市场启动较晚；2）申报时间段导致出现消纳土地未落实的“僵尸”项目。2020年政策大部分规定仍然延续2019年政策精神，使得2020年竞价项目落地率预计将显著提高。 今年将成为风电抢装大年，但抢装之后行业发展是当前市场最为关心的问题。此次发布的新政策对于风电行业平稳发展具有重要意义。  重点支持不能年内并网项目转平价。政策重点支持自愿转为平价项目，项目满足4月底前上报、12月底前开工，可以享受平价上网支持政策。  分布式风电具有较强自主性。政策中单独说明分散式分电可不参与竞争性配置，由地方能源主管部门核准建设，体现分布式风电较强的自主性。  强调海上风电有序开发建设。政策明确了超出《风电发展“十三五”规划》和国家能源局审定批复的海上风电规划目标的省份，将暂停2020年海上风电项目竞争性配置和核准工作。 投资策略：推荐单晶硅料和PERC电池片龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份，大硅片领军企业：中环股份。 推荐风机市占率第一的龙头：金风科技，叶片领域龙头：中材科技，风塔龙头：天顺风能。 风险提示：政策出现大幅波动、平价上网项目推进不及预期、光伏海外市场不及预期、原材料价格大幅上涨 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 通威股份 0.52 0.74 1 29.2 20.5 15.2 3.8 买入 隆基股份 0.92 1.33 1.7 31.2 21.6 16.9 4.3 买入 金风科技 0.9 0.69 1.01 11.7 15.2 10.4 1.6 买入 中材科技 0.72 0.82 1.03 18.8 16.5 13.2 2.2 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2020年03月11日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 贺朝晖 研究助理 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 194 行业平均市盈率 84.69 市场平均市盈率 18.02 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：疫情对光伏组件出口影响分析》2020-03-09 2、《电气设备点评报告：政策与海外共同提振新能源车景气度》2020-03-04 3、《电气设备行业研究周报：欧洲新能源车市场提速》2020-03-02 -24%-16%-8%0%8%16%2019-032019-062019-092019-122020-03电气设备沪深300 电气设备行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 1. 光伏：政策落地为项目争取时间 1.1 新政策给予竞价项目更充分准备期 《2020年光伏发电建设管理方案》于3月10日发布，较2019年5月底发布时间提前了2个半月，政策的迅速落地使得行业吃下了一粒定心丸。综合比较2020与往年政策，主要有以下特点：  竞价项目上报准备时间更长。2019年最终光伏装机30.1GW低于预期，主要原因就是竞价项目启动较晚，留给项目建设工期不足。而2020年政策启动更早，当前已确定补贴额及竞价项目组织方式，6月15日竞价项目上报时间也早于2019年半个月，由于2019年的经验以及今年充足准备时间，2020年竞价项目预计执行将更为顺利。  根据疫情调整光伏竞价时间安排。因为疫情的原因，平价项目上报时间4月底、竞价项目上报时间6月15日均较征求意见稿延迟1个半月，给平价和竞价项目上报组织提供更多时间。而对于尚未建成的2019年竞价项目，331和630是两个明确的并网截止日，每晚一个季度补贴降低1分，最晚截止日是6月30日，由于疫情影响部分项目这两个时间点已难以保证。政策明确针对2019年竞价项目，将进一步研究并适时发布延期政策，保障了复工后项目建设稳定进行。  户用仍然是主要最受重视领域。延续了2019年政策对于户用的支持，补贴中5亿专用于户用分布式。根据发改委价格司近期发布的征求意见稿，户用分布式度电补贴0.08元/kWh，由于设置了一个月的缓冲器，预计今年户用分布式装机可达7GW。  竞价政策拥有较强延续性。2019年是执行光伏竞价的第一年，执行过程中出现了部分问题导致全年装机不及预期：1）政策下发晚导致市场启动较晚；2）申报时间短导致出现消纳土地未落实的“僵尸”项目。2020年政策除了补贴额、上报时间节点要求等，大部分规定仍然延续2019年政策精神，拥有非常强的延续性，对于企业吸取2019年经验，更好地做好竞价项目上报及施工计划有着非常重要的作用，2020年竞价项目落地率预计将显著提高。 表1：2019与2020光伏建设管理办法对比 发布时间 竞价项目上报截止时间 竞价项目目录确定 补贴总额 平均补贴强度（元/kWh) 2019年光伏建设办法 5月30日 6月30日 7月11日 7.5亿用于户用， 22.5亿用于竞价(实际使用17亿） 竞价项目平均：0.0645元/kWh 户用分布式：0.18元/kWh 2020年光伏建设办法 3月10日 6月15日 预计6月底 5亿用于户用， 10亿用于竞价 集中式：未定 工商业分布式：0.05元/kWh以下 户用分布式：0.08元/kWh 资料来源：国家能源局，申港证券研究所 参照2019年竞价项目，17亿补贴共支持22.8GW项目建设，平均补贴强度0.0645元/kWh。2020年I、II、III类区指导价0.35、0.4、0.49元/kWh，较2019年分别下降0.05、0.05、0.06元/kWh。考虑到组件价格2019年同期至今下降0.53元/W（310W单晶PERC组件：2019年2.2元/W，近期1.67元/W），整体EPC价格 fWdYvYsUlUkXmUfWNAnNmN7NcM9PsQnNpNmMkPnNpMeRmNmN6MpOoOuOqMyQMYtRsM电气设备行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 同样有所下降，预计2020年竞价平均补贴强度0.03~0.04元/kWh，可以支持20~27GW项目建设。 表2：2019年按资源区划分竞价电价情况（元/kWh） 装机容量（GW） 平均电价（元/kWh） 平均电价降幅（元/kWh） 平均补贴强度（元/kWh） 普通光伏电站 全额上网 分布式项目 普通光伏电站 全额上网 分布式项目 普通光伏电站 全额上网 分布式项目 I类资源区 2.03 0.3281 0.3419 0.0719 0.0581 0.0663 0.0624 II类资源区 2.78 0.3737 0.4027 0.0763 0.0473 0.0381 0.0558 III类资源区 17.98 0.4589 0.4817 0.0911 0.0683 0.0749 0.0846 资料来源：国家能源局，申港证券研究所 由于上网电价和资源区的不同，按照2020年的上网电价政策，各省份参与竞价的竞争力呈现差异化。燃煤标杆电价与光伏上网指导价相差最大的山西（III类区）可达0.158元/kWh，拥有最大的价格调整空间，而四川燃煤标杆电价已低于光伏上网指导价，价格调整空间微弱。我们认为参与竞价项目较多的省份，会是此图中较为靠前价格调整空间较大的省份。 根据2019年10月25日发布的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，2020年将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，将会影响最终形成的竞价补贴强度，后续仍需关注燃煤标杆电价变化。 图1：2020年光伏指导上网电价与标杆电价差值（元/kWh，含税） 资料来源：发改委。申港证券研究所 -0.00120.02510.02530.0260.02690.0280.03450.0370.040.04020.04220.04550.06020.06420.06710.0680.06930.07390.07450.07470.07530.07570.09050.09220.09360.09510.09650.09680.0990.10.10560.11210.12560.13550.13850.150.158-0.0200.020.040.060.080.10.120.140.160.18四川（II类区）青海（I类区）吉林（II类区）天津（II类区）湖南（III类区）甘肃（I类区）海南（III类区）蒙西（I类区）广西（III类区）上海（III类区）青海（II类区）宁夏（I类区）重庆（III类区）蒙东（II类区）江苏（III类区）安徽（III类区）冀南（III类区）贵州（III类区）山西（III类区） 电气设备行业点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 证券研究报告 1.2 由补贴政策逐步向市场化政策转变 我国光伏行业对政策敏感度很高，政策方向以及发布时点都会成为影响行业走向和前进速度的关键因素。近两年来，我国光伏市场经历过两次大的波动，其一是2018年5月31日发布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，大幅缩减光伏补贴和建设规模，极大冲击了2018H2的光伏市场。其二是2019年国内光伏竞价政策出台延后，开工进度受到影响，部分竞价项目不能在2019年完成并网，致使2019年光伏装机总量仅30.1GW，远低于年初40GW的预期。 图2：2018~2019光伏装机容量（GW） 资料来源：中电联，申港证券研究所 光伏补贴固定电价经历了从2013年开始的固定电价0.9~1元/kWh，一直下降至今年的指导价0.35~0.49元/kWh，已经与燃煤标杆电价相差无几。经过多年的发展，光伏市场竞争力不断增强，第一批不依赖补贴的14.8GW平价项目名单也于2019年5月发布，而第二批项目根据刚刚发布的政策，在今年4月底前进行上报。未来平价项目将成为光伏市场的主流，市场化政策也将取代补贴政策成为行业发展的指南针。 表3：历年光伏电站上网指导电价及补贴 集中式光伏上网指导电价（元/kWh） 固定度电补贴（元/kWh） I类资源区 II类资源区 III类资源区 工商业分布式 户用分布式 2013 0.9 0.95 1 0.42 2014 0.9 0.95 1 0.42 2015 0.9 0.95 1 0.42 2016 0.8 0.88 0.98 0.42 2017 0.65 0.75 0.85 0.42 2018 0.55 0.65 0.75 0.37 2019 0.4 0.45 0.55 0.1 0.18 10.90.51.62.210.65.51.81.52.01.76.03.51.50.62.53.61.81.51.21.00.812