投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 下破煤头成本线后出现快速反弹 一、内地补跌仍慢 （1）原油日内反弹以及煤头成本支撑，内地补跌仍慢，西北仍未有统一指导价，部分报价跟跌仍慢；河南河北方面继续补跌，下游仍缓慢复工。（2）目前煤头及气头已到减产支撑线，关注何时吸引额外减产调整。 二、原油反弹背景下，港口价格亦跟随快速反弹 （1）原油日内反弹以及盘面价格换算内地已破煤头成本，日内甲醇触底后出现快速反弹。港口成交氛围好转，部分单边买盘出现。（2）3月中下旬到港压力仍大，罐容仍有压力。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；叠加原油大跌背景打压烯烃，从而传导至MTO检修的延长可能，更进一步压制甲醇需求。而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，价格短期受情绪波动打压下破成本，但西北难以长期破成本线。 策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。 风险：全球风险情绪的波动；传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月10日 3月9日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -7 1911 1918 -86 华东港口 江苏 25 1825 1800 -86 左边为05基差。港口基差仍偏弱。 3月下纸货 60 1860 1800 -51 4月下纸货 55 1895 1840 -16 CFR中国（美元） -8.5 199.0 207.5 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） 97 92 -5 到港情况 从3月6日至3月22日中国甲醇进口船货到港量在55万吨附近 内地现货 鲁南 -10 1810 1820 99 （1）原油日内反弹以及煤头成本支撑，内地补跌仍慢，西北仍未有统一指导价，部分报价跟跌仍慢；河南河北方面继续补跌，下游仍缓慢复工。（2）目前煤头及气头已到减产支撑线，关注何时吸引额外减产调整。 河南 -80 1700 1780 139 河北 -30 1850 1880 209 内蒙（北线） -90 1590 1680 379 川渝 -30 1670 1700 华南 广东 20 1800 1780 -111 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -235 -270 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -110 -190 内地至山东套利窗口小幅关闭。 华东-内蒙-550 -315 -430 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -45 -100 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -195 -190 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；叠加原油大跌背景打压烯烃，从而传导至MTO检修的延长可能，更进一步压制甲醇需求。而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，价格短期受情绪波动打压下破成本，但西北难以长期破成本线。 策略建议 （1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷低点已过（1）煤头：负荷低点已过，负荷逐步回升，关注后续测试煤头减产线（2）焦炉气头：正常恢复（3）气头：关注西南气头成本线。 二、外盘装置负荷较高： （1）中东：keveh等伊朗前期停车装置均已恢复，部分装置负荷较低，伊朗带领外盘开工率提升。新增装置方面，伊朗busher前期试车后再度停车。 （2）东南亚：装置稳定运行中。 （3）欧美：塞拉尼斯130万吨重启推迟。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）兴兴3月2日进入检修，计划1个月（2）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天推迟至3月中（3）南京诚志MTO 3月有消缺计划（4）盛虹降负荷运行（5）山东联泓7成运行（6）鲁西MTO装置低负荷运行（7）神华榆林4月计划检修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-1020-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 19001950200020502100215022002250230023502400-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA200517001750180018501900195020002050210021502020-03-062020-03-092020-03-10-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-219-7-219-9-219-11-220-1-220-3-2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-11 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.5 （1）卓创港口总库存小幅回落至106.2万吨（+1.3万吨）. （2）江苏库存59.6万吨（+0.2万吨），3月上中旬到港压力仍大，同期库存偏高，后续有罐容压力仍大。下游逐步复工，太仓提货量延续回升；另一方面，从3月6日至3月22日中国