第1页共4页 证券研究报告 中公教育（002607）点评报告 19年业绩高增长，赛道扩张符合预期 2020.03.10 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件：公司发布2019年年报，实现营收91.76亿元，同比增长47%，实现归母净利润18.04亿元，同比增长56%，每10股派发现金红利2.40元。 核心观点： ⚫ 全品类收入高增长，净利润率同增1.19pct。报告期内，全培训品类实现营收高增长，其中公务员（+30%）/事业单位（+58%）/教师（+61%）/综合（+75%），新赛道方面考研（100%+）/IT培训（300%+）；受业务收入结构变化的影响，综合毛利率同比减少0.63pct；受规模化优势不断显现，销售费用率和管理费用率同比减少1.15/2.03pct；受理财收益和定期存款的影响，确认投资收益2.59亿元。此外，经营活动现金流净额同比增长75%，目前账上有27.2亿现金，净利润率同比增长1.19pct，现金流充裕+盈利能力进一步提升。 ⚫ 线下渠道持续扩张+线上营收高增长，垂直&数字化管理保证高效运营。报告期内，公司线下校区扩张至1104个，同比增长57%；研发人员提升至2051人，同增52%，研发投入同增53%；此外，公司积极发展线上培训，布局人工智能和大数据技术基础的智慧教学平台、3.0 版交互式直播教学平台等学习分析引擎，保障在线运营，实现在线营收同增133%，线上营收占比从2018年的7.6%提升至2019年的12.5%；同时公司实现垂直一体化教学，网点—总部指挥中枢—教学现场模式保障每一次教学管理顺利开展。 ⚫ 短期看疫情下“稳就业”政策带来公职类扩招机会，长期看从考培-学历提升-职业能力培训带来成长机会。在当前疫情影响下，国家进一步强调“稳就业”，目前全国研究生及部分省份公务员招收名额已明确扩招，考虑公司公职类考培龙头地位以及线上布局逐渐成熟有望充分享受“稳就业”红利。从长期看，我们认为公司有望立足1.0公职类考培赛道，通过构建同心圆，垂直一体化、快速响应与降维进击考研、自考等2.0学历提升赛道，进而往万亿级的职业能力培训领域进发，抬高公司天花板赢来长期成长机会。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计公司20-22年归母净利润为25.5/34.5/44.9亿元，对应EPS为0.41/0.56/0.73元/股，对应PE为52/38/30倍，考虑线上营收高速增长，反映公司线上能力强，疫情期间有利于通过线上弥补线下的短期影响，带动全年平稳发展，维持强烈推荐评级。 ⚫ 风险提示：政策风险，报名人数大幅下滑，行业竞争加剧 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9176.13 12484.12 16341.72 20886.35 同比(%) 47.12% 36.05% 30.90% 27.81% 归属母公司净利润 1804.55 2551.80 3453.35 4499.67 同比(%) 56.52% 41.41% 35.33% 30.30% 毛利率(%) 58.45% 57.99% 58.50% 59.23% ROE(%) 52.59% 48.91% 45.23% 41.72% 每股收益(元) 0.29 0.41 0.56 0.73 P/E 73.14 51.72 38.22 29.33 P/B 38.46 25.29 17.29 12.24 强烈推荐（维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中公教育 23.49 14.44 34.34 传媒行业 -5.32 9.25 12.95 沪深300 3.83 20.71 23.69 公司基本资料 总市值（亿元） 1,319.82 总股本（亿股） 61.67 流通股比例 13.30% 资产负债率 65.55% 大股东 鲁忠芳 大股东持股比例 41.36% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-中公教育（002607）年报点评：多元品类高成长，规模效应驱使盈利能力提升-20190409 *广证恒生-传媒＆教育行业-中公教育(002607.SZ)深度报告之二：千亿市值，1.0版百战加冕，2.0版始于足下-20190909 *广证恒生-传媒行业-中公教育（002607）深度报告系列三：核心业务潜力不断挖掘，考研培训市场未来5年翻番-20191201 *广证恒生-传媒行业-中公教育（002607）深度报告系列四：教师需求迎上升周期，看好教师培训明星业务成长-20191229 -40%-20%0%20%40%60%80%100%创业板传媒行业中公教育 第2页 共4页 中公教育（002607）点评报告 盈利预测表： 财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度2017201820192020E2021E2022E会计年度2017201820192020E2021E2022E货币资金822.32648.712724.343935.397008.8410849.90营业收入6664.376236.999176.1312484.1216341.7220886.35应收票据及账款76.416.802.7253.4970.0189.48营业成本6239.752552.353812.595244.716781.168516.41预付账款539.731.482.46339.12443.91567.37营业税金及附加32.6527.2956.6962.3781.65104.35其他应收款38.0580.71255.01193.26252.98323.33销售费用165.631101.841482.982034.412561.813274.25存货681.720.020.000.000.000.00管理费用64.69873.421098.471449.641897.572425.29其他流动资产205.342332.281851.732004.082081.232172.12研发费用0.00454.78697.94902.031180.761509.13流动资产总计2363.573070.014836.266525.349856.9714002.20财务费用52.60-2.53 204.31113.06112.09113.04长期股权投资0.000.000.00200.00400.00600.00其他经营损益-16.21 -0.30 -0.34 -5.61 -5.61 -5.61 固定资产821.75699.10672.43658.95628.40580.78投资收益1.04110.35259.22250.00250.00250.00在建工程77.2791.37653.58544.65435.72326.79公允价值变动损益0.000.001.710.000.000.00无形资产590.19204.42197.51164.59131.6798.75营业利润93.891794.672781.683824.325151.836697.40长期待摊费用12.58254.71240.57120.280.000.00其他非经营损益11.08-0.35 5.595.445.445.44其他非流动资产762.482882.453360.363696.874305.414913.94利润总额104.981794.322787.273829.765157.276702.84非流动资产合计2264.274132.065124.445385.345901.196520.26所得税34.36186.65284.78375.94523.18694.07资产总计4627.847202.079960.7111910.6815758.1720522.46净利润70.621607.672502.483453.834634.096008.78短期借款1291.531607.002867.002867.003167.003467.00少数股东损益-2.83 0.00-0.01 -0.01 -0.01 -0.02 应付票据及账款1006.14144.56236.48489.35632.71794.62归属母公司股东净利润73.451607.672502.493453.844634.106008.79其他流动负债281.002399.793318.753229.604216.405369.04EBITDA244.991474.942455.973407.884472.755587.68流动负债合计2578.674151.356422.236585.958016.119630.66NOPLAT98.551151.061974.692644.313545.014592.14长期借款11.700.000.000.000.000.00EPS(元)0.010.190.290.410.560.73其他非流动负债99.1896.77106.93106.93106.93106.93主要财务比率非流动负债合计110.8896.77106.93106.93106.93106.93会计年度2017201820192020E2021E2022E负债合计2689.554248.126529.176692.888123.049737.59成长能力股本820.34103.81103.81103.81103.81103.81营收增长率1.58% -6.41% 47.12% 36.05% 30.90% 27.81% 资本公积712.971144.781198.581198.581198.581198.58EBIT增长率18.13% 748.48% 71.55% 32.58% 34.46% 29.79% 留存收益378.761705.362129.163915.426332.769482.53EBITDA增长率12.80% 502.03% 66.51% 38.76% 31.25% 24.93% 归属母公司权益1912.062953.953431.555217.817635.1510784.92净利润增长率10.07% 1532.54% 56.52% 41.41% 35.33% 30.30% 少数股东权益26.220.00-0.01 -0.01 -0.03 -0.04 盈利能力股东权益合计1938.292953.953431.545217.797635.1310784.88毛利率6.37% 59.08% 58.45% 57.99% 58.50% 59.23% 负债和股东权益合计4627.847202.079960.7111910.6815758.1720522.46净利率1.06% 18.48% 19.67% 20.44% 21.13% 21.54% ROE3.84% 39.03% 52.59% 48.91% 45.23% 41.72% 现金流量表ROA1.59% 16.01% 18.12% 21.42% 21.91% 21.93% 会计年度2017201820192020E2021E2022E税后经营利润65.101042.471543.422297.123198.664244.97估值倍数折旧与摊销87.42137.93162.34367.08384.15280.93P/E1796.82114.4873.1451.7238.2229.33财务费用52.60-2.53 204.31113.06112.09113.04P/S19.8021.1614.3810.578.086.32其他经营资金-331.58 230.07563.92-314.30 871.971010.38P/B69.