科达转债，领先的视讯与安防综合服务商：申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科达转债，领先的视讯与安防综合服务商 证券研究报告 2020年03月09日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率达到历史低位，信用策略该如何选择？-2020年3月8日》 2020-03-08 2 《固定收益：低利率会成为常态吗？-利率债市场周报（2020-03-08）》 2020-03-08 3 《固定收益：高波动状态下的拉锯战-可转债市场周报（2020.03.08）》 2020-03-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 科达转债发行规模5.16亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格14.88元，转股价值100.07元（截至2020年3月6日）；票息为年化利率1.45%，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.40%的贴现率计算，债底为83.81元，纯债价值位于中等水平。 2. 公司前三大股东陈冬根、陈卫东、薛江屏分别持有占总股本25.77%、2.98%、2.05%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.548亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0077%-0.0103%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为80.6倍，PB为4.01倍，市值73.10亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为28.36%，年化波动率在49.48%左右，股票弹性较好。公司目前股权质押比0.32%。风险点：1. 研发转化不及预期；2.行业竞争加剧。 4. 科达转债规模较小，债底保护中等，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 科达转债要素表 .................................................................................................................................. 3 科达转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 苏州科达基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：苏州科达营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：苏州科达归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：苏州科达主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：苏州科达主营业务毛利率（%） ..................................................................................................... 4 表1：科达转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 8ZcZpWpZlUnUjZcVzWmMnQaQcMaQsQmMtRqQiNqQsRlOpPyR7NrQoRvPrRzQNZnOmQ 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 科达转债要素表 表1：科达转债发行要素表 代码 113569.SH 证券简称 科达转债 公司代码 603660.SH 公司名称 苏州科达 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 5.16亿元 期限（年） 6 利率 0.4%，0.8%，1%，1.5%，2%，3% 预计发行/起息日期 2020年3月9日 转股起始日期 2020年9月13日 转股价 14.88元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2020年3月6日 网上申购及配售日期 2020年3月9日 申购代码/配售代码 “754660”/ “753660” 主承销商 华林证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 科达转债价值分析 转债基本情况分析 科达转债发行规模5.16亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格14.88元，转股价值100.07元（截至2020年3月6日）；票息为年化利率1.45%，到期补偿利率15%，属于新发行转债较好水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.40%的贴现率计算，债底为83.81元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为6.88%，对流通股本的摊薄压力为7.02%，对现有流通股本摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东陈冬根、陈卫东、薛江屏分别持有占总股本25.77%、2.98%、2.05%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.548亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0077%-0.0103%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为80.6倍，PB为4.01倍，市值73.10亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为28.36%，年化波动率在49.48%左右，股票弹性较好。目前公司控股股东尚无股权处于质押状态。风险点：1. 研发转化不及预期；2.行业竞争加剧。 科达转债规模较小，债底保护中等，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 苏州科达基本面分析 基本情况 苏州科达主营业务为视频会议、视频监控系统的研发和销售。公司近两年业绩下滑，2018、2019年分别实现营收24.54亿元、25.32亿元，同比增长34.41%、3.21%；分别实现归母净利润3.22亿元、0.91亿元，同比分别增长18.90%、减少71.84%。2019年净利润大幅下滑的原因是监控类业务占比提升及推进部分新兴业务导致营业成本增长较快以及研发费用增长较多。本次可转债募集资金投向：1. 视频人工智能产业化项目，拟投入1.62亿元；2. 云视讯产业化项目，拟投入1.38亿元；3. 营销网络建设项目，拟投入0.66亿元；4. 补充流动资金，拟投入1.5亿元。 视频会议、视频监控双产品线并行。公司视频会议产品包括会议平台、会议终端、会议摄像机、小间距LED屏等，视频监控产品包括监控平台、存储、摄像机、移动监控等，产品累计近千款，种类丰富。根据IDC的数据，2018年公司在国内视频会议市场排名第二。2019年上半年，公司更是发布了第三代感知型摄像机、多功能网呈、全景特写一体化球机、新一代大数据指挥中心解决方案等多款重量级产品。2019年前三季度，公司视频会议和视频监控大类产品分别实现营收7.02亿元和9.90亿元，占总营收的41.48%和58.52%。 产品面向政府、公检法领域。公司业务主要面向公安、检察院、法院、司法、教育、医疗、部队、企业以及政府公共事务等领域，参与了“雪亮工程”、“智慧城市”、“视频政务云”等多项大型项目。2019年上半年，公司与厦门市公安局、河南省公安厅等先后达成战略合作，共建视频科技深度应用实验室。公司客户行业地位高，对安全性与稳定性要求高、有利于公司准确把握市场发展的方向。 图1：苏州科达营收及增速情况 图2：苏州科达归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：苏州科达主要业务营收（亿元） 图4：苏州科达主营业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 051015202530354005101520253020152016201720182019营收（亿元）营收增速(%，右)-100-500501001500.00.51.01.52.02.53.03.520152016201720182019归母净利润（亿元）归母净利润增速(%，右)02468101214视频会议视频监控2016201720182019Q3010203040506070809020152016201720182019Q3会议前端会议平台及后端小间距LED屏监控前端监控平台及后端 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依