翔港转债，专注的一体化包装服务商，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 翔港转债，专注的一体化包装服务商 证券研究报告 2020年02月28日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：政策与疫情之间，市场会纠结吗？-天风总量团队每周论势2020年第八期》 2020-02-27 2 《固定收益：稳就业、宽信用，风景旧曾谙？-2020年2月25日国常会点评》 2020-02-26 3 《固定收益：当前利率的拐点信号看什么？-固定收益专题》 2020-02-25 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 翔港转债发行规模2亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格15.16元，转股价值105.87元（截至2020年2月27日）；票息为年化利率1.55%，到期补偿利率18%，属于新发行转债中等水平，按6年期A+中债企业债到期收益率8.52%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值位于较低水平。 2. 公司前三大股东董建军、翔湾投资、董旺生分别持有占总股本46.48%、22.38%、5.17%的股份，控股股东承诺优先配售30%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为6000万元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.003%-0.004%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为77.3倍，PB为4.38倍，市值23.86亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股微涨0.94%，年化波动率在57.33%左右，股票弹性较好。公司目前股权质押比12.44%。风险点：1. 上游原材料价格上涨风险；2. 化妆品业务技术不足风险。 4. 翔港转债规模较小，债底保护较差，平价略高面值，市场或给予10%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 翔港转债要素表 .................................................................................................................................. 3 翔港转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 翔港科技基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：翔港科技营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：翔港科技归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：翔港科技主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：翔港科技主营业务毛利率（%） ..................................................................................................... 4 表1：翔港转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 pOxPoMsOsPrNsMnNtOqQpM6MaOaQtRrRtRnNjMoOsQjMmOvN7NoPpRMYsQqNwMtQmQ 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 翔港转债要素表 表1：翔港转债发行要素表 代码 113566.SH 证券简称 翔港转债 公司代码 603499.SH 公司名称 翔港科技 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 2亿元 期限（年） 6 利率 0.5%，0.8%，1.2%，1.8%，2.2%，2.8% 预计发行/起息日期 2020年2月28日 转股起始日期 2020年9月7日 转股价 15.16元 赎回条款 转股期，15/30，120% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：118元 原始股东股权登记日 2020年2月27日 网上申购及配售日期 2020年2月28日 申购代码/配售代码 “754499” / “753499” 主承销商 国金证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 翔港转债价值分析 转债基本情况分析 翔港转债发行规模2亿元，债项与主体评级为A+/A+级；债券转股价格15.16元，转股价值105.87元（截至2020年2月27日）；票息为年化利率1.55%，到期补偿利率18%，属于新发行转债中等水平，按6年期A+中债企业债到期收益率8.52%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.29%，对流通股本的摊薄压力为36.65%，对现有流通股本摊薄压力较大。 中签率分析 公司前三大股东董建军、翔湾投资、董旺生分别持有占总股本46.48%、22.38%、5.17%的股份，控股股东承诺优先配售30%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为6000万元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.003%-0.004%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为77.3倍，PB为4.38倍，市值23.86亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股微涨0.94%，年化波动率在57.33%左右，股票弹性较好。实际控制人董建军合计质押股份1,765万股，占其所持公司股份的26.77%，占公司股份总数的12.44%，质押比例较低。风险点：1. 上游原材料价格上涨风险；2. 化妆品业务技术不足风险。 翔港转债规模较小，债底保护较差，平价略高面值，市场或给予10%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 翔港科技基本面分析 基本情况 翔港科技主营业务为彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售，为大型日化企业提供一体化包装解决方案。公司近两年业绩波动较大，2018、2019Q3分别实现营收3.57亿元、2.36亿元，同比分别增长5.35%、减少12.86%；分别实现归母净利润0.48亿元、0.21亿元，同比分别增长4.88%、减少45.17%。根据公司的业绩预告，2019年预计实现归母净利润0.145亿元-0.24亿元，同比下降50.07-69.83%。本次可转债募集资金投向：1. 化妆品生产建设项目，拟投入1.6亿元；2. 化妆品研发检测中心项目，拟投入0.4亿元。 彩盒和标签是公司的两大核心产品。公司多年深耕于日化行业，目前形成了从产品设计、方案优化、加工生产到第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业的一体化业务模式。产品覆盖了以卡纸、复合纸、环保纸、微细瓦楞纸、塑料等多种材料为基材的包装印刷产品，客户涵盖了联合利华、上海家化、雅诗兰黛和百雀羚等大型日化集团。2019年前三季度公司彩盒和标签产品分别实现营收1.34和0.44亿元，分别占总营收的65.27%和21.42%。 毛利率呈下降趋势。公司产品中，彩盒受到主要原材料白卡纸、灰底白板纸价格上涨的影响，2016-2018年毛利率下滑较为明显。2019年，随着原材料价格有所回落，毛利率略微增加。公司标签业务起步较晚，为开拓市场会给予客户一定的价格优惠，随着优惠程度和拓展客户的变动导致毛利率出现了一定波动。2019年受市场激烈竞争的影响，部分产品中标价格较低，标签产品毛利率下降较多。2019年前三季度，公司彩盒和标签毛利率分别为21.47%和13.98%，同比分别变动0.63pct和-7.05pct。 图1：翔港科技营收及增速情况 图2：翔港科技归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：翔港科技主要业务营收（亿元） 图4：翔港科技主营业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -15-10-505101520250.00.51.01.52.02.53.03.54.020152016201720182019Q3营收（亿元）营收增速(%，右)-50-40-30-20-100100.00.10.20.30.40.50.620152016201720182019Q3归母净利润（亿元）归母净利润增速(%，右)0.00.51.01.52.02.52016201720182019Q3彩盒标签其他05101520253035402016201720182019Q3彩盒标签其他 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告