食品饮料行业：基建加码利好白酒，短期关注餐饮业恢复对消费板块估值的修复

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月08日 食品饮料行业 基建加码利好白酒，短期关注餐饮业恢复对消费板块估值的修复 行业研究周报 陈文倩（分析师） 王言海（联系人） 张向伟（联系人） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 wangyanhai@xsdzq.cn 证书编号：S0280118100002 zhangxiangwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280119090008  重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘、涪陵榨菜。  本周投资组合及表现 本周组合贵州茅台（+6.26%）、五粮液（+2.98%）、泸州老窖（+2.99%）、顺鑫农业（+7.26%）、今世缘（+1.67%）、涪陵榨菜（+9.15%），股票组合平均收益率5.05%，跑赢SW食品饮料（+4.07%）和沪深300（+1.31%）。  白酒：本周白酒迎来反弹，建议战略配臵茅五泸 本周国内疫情趋势向好，多省市分级分步下调预警级别，逐步恢复正常生产生活秩序，国外疫情持续升温，A股白酒避险价值凸显，白酒板块迎来反弹，涨幅4.40%。3月3日贵州茅台换帅，高卫东接棒集团公司董事长，并被推荐为股份公司董事长、董事，引发市场关注茅台提价预期。政策层面，中共中央政治局常务委员会会议强调，要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新兴消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。同时，加大基建投资力度利好白酒等消费，截至3月1日，仅13个省市基建投资总额就达到34万亿元。高端白酒业绩确定性强，现金流充裕，我们判断随着疫情平稳，餐饮业等逐步复工，被抑制的需求或将迎来补偿性增长，礼品属性高端、次高端白酒需求先行，建议关注的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，2020年PE分别为29X、24X和21X。  调味品：安琪酵母1、2月目标基本完成，建议关注调味品年报行情 行业总体稳定，餐饮端短期承压，家庭端囤货需求增长部分弥补餐饮和流通受到的冲击，总体影响相对可控。涪陵榨菜目前渠道库存在3周以内，部分市场脱销，生产大部分恢复，物流目前受阻有待解决；恒顺醋业库存储备充足，餐饮渠道占比低，需求稳定，区域计划费用比也有所提升，期待盈利能力改善；中炬高新发布2019年业绩快报，2019Q4超市场预期，主因2020年春节提前，经销商提前备货，3季度对渠道加大费用投放、通过促销加大市场拓展，利润在四季度体现。  食品综合：密切跟踪线上三巨头，关注速冻食品机会标的 休闲食品整体行业集中度较低，但线上三巨头（三只松鼠、百草味及良品铺子）集中度稳步提升，头部效应越来越明显。当前全渠道融合成为主流，短期线上三家更注重市场份额，利润端释放可能性不大。速冻食品行业发展趋势：第一，渠道下沉化，向三四五线城市扩展；第二，品牌集中化，厂家品牌集中度更高；第三，消费多元化，消费者对产品需求多样化趋势增加；第四，购买方式线上化，渠道转向传统电商、生鲜电商和社区电商，这三者占速冻收入30%左右。建议密切关注三只松鼠、安井食品等。  风险提示：疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《基建投资等逆周期调节力度或加大，战略性配臵高端白酒》2020-03-01 《复产复工潮下高端、次高端礼品需求先行》2020-02-24 《品牌集中趋势将加速，短期关注复工及物流恢复进度》2020-02-16 《“新冠”疫情致春节白酒消费速冻，影响偏短期》2020-02-02 《2020年春节白酒动销怎么样？》2020-01-20 -3%4%11%18%25%32%39%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 食品饮料 沪深300 2020-03-08食品饮料行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 档次 简称 市值 (亿元) 收入增速（%） 利润增速（%） EPS PE 2019E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 高端白酒 贵州茅台* 14515 17 21 18 33.92 40.15 34 29 五粮液* 5049 25 30 19 4.47 5.31 29 24 泸州老窖* 1192 25 32 26 3.14 3.96 26 21 次高端白酒 洋河股份* 1477 12 14 13 6.12 6.91 16 14 山西汾酒* 838 24 29 24 2.18 2.69 44 36 水井坊* 230 25 30 27 1.54 1.97 31 24 酒鬼酒 112 30 33 31 0.86 1.17 40 30 舍得酒业* 87 19 22 21 1.24 1.49 21 17 中高端及以下白酒 古井贡酒* 572 22 25 23 4.21 5.19 31 25 口子窖* 273 16 20 18 3.06 3.60 15 13 今世缘* 405 30 26 24 1.16 1.44 28 22 顺鑫农业* 461 18 62 27 1.42 1.90 44 33 伊力特 62 16 14 14 - - - - 老白干酒 88 19 29 25 0.44 0.55 22 18 迎驾贡酒 139 8 13 7 1.15 1.22 15 14 啤酒 重庆啤酒* 238 4 58 0 1.32 1.32 37 37 青岛啤酒 565 6 25 19 1.31 1.56 35 29 调味品 海天味业 2854 16 21 19 1.95 2.33 54 45 千禾味业 119 24 -9 26 0.47 0.59 55 43 中炬高新* 352 12 18 19 1.08 1.31 41 34 恒顺醋业 154 10 13 14 0.44 0.50 45 40 安琪酵母* 263 14 9 14 1.32 1.52 24 21 涪陵榨菜* 242 4 2 14 0.97 1.16 32 26 乳制品 伊利股份 1851 13 10 8 1.16 1.25 26 24 光明乳业 140 7 40 16 0.39 0.45 29 25 休闲食品 洽洽食品* 223 15 39 18 0.86 0.97 51 45 良品铺子* 162 21 42 16 0.85 0.98 48 41 好想你 53 20 49 9 0.37 0.41 28 25 三只松鼠* 278 40 -15 27 0.65 0.82 107 85 食品综合 三全食品 151 8 107 40 0.27 0.39 70 49 安井食品* 196 24 38 20 1.58 1.89 52 44 绝味食品* 267 17 24 20 1.67 1.94 26 23 盐津铺子* 66 26 82 35 0.84 1.18 61 43 汤臣倍健* 278 21 -136 476 0.89 1.07 20 16 克明面业 56 6 12 21 0.64 0.83 27 21 资料来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代食品饮料行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年3月6日收盘价）。 2020-03-08食品饮料行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及变化 ............................................................................................................................................................... 4 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 4 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 4 1.3、 核心公司的投资逻辑 ........................................................................................................................................... 5 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 6 2.1、 本周的投资主题和主要逻辑 ............................................................................................................................... 6 2.2、 北上资金持股变化 ............................................................................................................................................... 7 2.3、 行业估值水平 ....................................................................................................................................................... 9 3、 近期报告及行业动态 ..................................................................................................................................................... 10 3.1、 近期研究报告及调研回顾 ................................................................................................................................. 10 3.2、 上市公司动态 .....................................................................