金山（3888.HK）尽管短期压力但前景稳健

1香港参观须知2018年7月17日技术|软件与服务购买（保持）金山软件目标价：HKD32.52价钱：HKD22.15尽管面临短期压力，前景依然坚挺市值：38.51亿美元彭博代码：3888 HK维持买入评级，目标价为32.52港元，相当于25倍/ 17倍18-19财年市盈率，上涨空间为47％。我们昨天与金山软件的IR总监进行了交谈，以获取最新消息。总体而言，其业务有望实现预期。今年云收入将同比增长50-60％，而该部门的损失在集团收入中所占的比例预计会有所缩小。 WPS部门的广告收入和订阅收入应同比增长40％以上。其游戏部门的表现略有不同，略有延迟，并且在新产品发布和市场反应方面存在较小的不确定性，但总体情况没有变化。受2H（5月至10月）推出的新手机游戏的推动，2H和19财年的收入和利润将激增。尽管手机游戏发布略有延迟，但2H和19财年手机游戏的前景依然强劲。新版本的JX World Mobile于两个月前发布，其运营数据已经好于预期。现在，我们预计其前几个月的每月总费用为人民币40-50百万元（之前为人民币30-40百万元）。6月下旬推出了基于JX Online III IP的3D换服装手机游戏Yunshangyuyi（YSYY）。与我们的预期相符，该公司每月的总帐单应为人民币1亿元。备受期待的JX Online III Mobile将于10月1日推出，比金山此前宣布的发布时间晚一个月。我们预计当月该公司的账单总额将超过5亿元人民币。同时，JX Online II Mobile的发布日期存在一些不确定性。办公软件业务的强劲增长。金山公司预计，由于强劲的广告收入和订阅量，其办公软件部门今年的收入将同比增长40％以上。它还预计将在2018年底前完成该业务的A股上市。18财年云收入增长了50-60％（即略有压力）。该公司的新指南略低于以前的指南。由于今年的价格战，我们认为这对其云业务构成轻微压力。我们认为，中国对公共云服务的价格战仍在继续，并且金山软件应凭借其在游戏和视频云领域的优势以及支持，成为长期可在公共云领域生存的参与者之一。来自小米。2018年第二季度结果预览。我们预计2018年第二季度的收入将为人民币13亿元（略高于2018年第二季度），主要是由于其办公软件和云业务的推动。在线游戏部门的收入应会出现环比下降，因为新游戏的贡献不大–它们在第二季度末推出或计划在2H投放。我们估计金山软件的营业利润率将为1％，低于一季度的2.1％，原因是二季度新游戏的营销费用增加，而相关收入尚未显着提高。总体而言，我们预计公司将录得人民币50至1亿元的亏损。我们的估计反映了较高的利息支出（与云业务优先股相关的非现金项目，估计为每季度8000万元人民币）和外汇损失（由于人民币贬值，而金山软件持有一些美元现金）在2018年第二季度达到了6000万元人民币。维持买入评级，目标价32.52港元。我们的SOP得出的TP意味着FY18F / 19F P / E为25x / 17x，FY18F为0.7x PEG。下行风险包括比预期严重的云价格战和游戏发布延迟。请参阅本报告末尾的重要披露分析员李玉杰+852 2103 5680预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总成交额（元）3.85.26.99.712.4报告净利润（元）(0.27)0.981.231.992.72经常性净利润（CNYb）0.951.211.502.172.90经常性净利润增长（％）73.427.223.844.533.6经常性每股收益（人民币）0.740.911.101.592.12DPS（人民币）0.090.090.090.090.09经常性市盈率（x）25.420.617.111.88.8市净率（x）3.072.121.941.701.45P / CF（x）26.114.511.79.66.6股息收益率（％）0.50.50.50.50.5EV / EBITDA（x）10.95.45.13.32.3平均净资产收益率（％）(3.4)9.89.714.116.6净负债对权益净现金净现金净现金净现金净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(0.6)5.813.9资料来源：公司数据，RHB 金山软件技术|软件与服务2RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：已达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前做出自己的知情决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到RHB和/或其分支机构的独立验证，并且本报告并不意图包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的观点仅是RHB当前的观点，如有更改，恕不另行通知。 RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点或使接收者能够访问任何其他信息。因此，RHB对于本报告中所包含信息和意见的充分性，准确性，可靠性，公平性或完整性，不做任何明示或暗示的保证，陈述或保证。 RHB（包括其高级管理人员，董事，合伙人，关联方和/或雇员）或任何代理商均不对因使用而引起的任何直接，间接或间接损失，利润损失和/或损害承担任何责任或依赖于本研究报告和/或与本报告有关的进一步交流。特此明确声明不承担任何此类责任。尽管我们已尽一切努力确保本报告中的事实陈述准确无误，但本报告中包含的所有估计，预测，预测，观点表达和其他主观判断均基于被认为合理的假设，因此不能解释为表示其中提到的事项将会发生。 RHB或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果，并且一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议不同。货币的表现可能会影响本报告中引用的证券或任何其他金融工具的价值或收入。由本报告中讨论的证券支持的存托凭证持有人承担货币风险。过往表现并不代表未来表现。投资收益可能会波动。本报告直接或间接涉及的投资价格或价值可能会因投资者的利益而下降或上升。本报告并不旨在提供全面的信息，也不包含潜在投资者做出投资决定所需的所有信息。本报告的接收者针对本文引用的任何证券或金融工具做出自己的独立评估和决策。根据投资者的特定投资目标和财务状况，本报告中讨论或推荐的任何投资均可能不适合该投资者。本报告中的材料是面向了解金融工具投资风险的收件人的一般信息。该报告未考虑投资或行动方案以及任何相关风险是否适合接收者。因此，根据接收者的个人情况，不得依赖本报告中的任何建议作为投资建议。投资者应对本文中包含的信息进行独立评估，考虑自己的投资目标，财务状况和特殊需求，并就投资任何证券或投资策略的适当性寻求自己的财务，业务，法律，税收和其他建议。在本报告中讨论或推荐。本报告可能包含前瞻性陈述，这些陈述通常但并非总是通过使用“相信”，“估计”，“打算”和“期望”等字眼来识别，以及事件或结果“可能”，“将”或“可能”出现或实现，以及其他类似表达。此类前瞻性陈述基于RHB所作的假设和当前可获得的信息，并受到已知和未知风险，不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果，绩效或成就与任何未来的结果，绩效或成就存在重大差异此类前瞻性陈述所表达或暗示的成就。对此类声明应谨慎对待，本报告的接受者不应过分依赖任何此类前瞻性声明。 RHB明确不承担任何更新或修订前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息，未来事件或本出版物发布之日后的情况，还是反映意外事件的发生。使用任何网站以电子方式访问此报告均由收件人自担风险，并且收件人有责任采取预防措施以确保其不含病毒或其他具有破坏性的物品，这是收件人的唯一责任。该报告还可以提供网站的地址，或包含指向该网站的超链接。 RHB对其中包含的内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向RHB自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了方便收件人。链接站点的信息和内容完全不构成本报告的一部分。访问该网站或通过报告或RHB网站访问此类链接的后果由收件人自负。该报告可能包含从第三方获得的信息。第三方内容提供商不保证准确性，完整性，及时性或 金山软件技术|软件与服务3信息的可用性，对于任何错误或遗漏（疏忽或其他原因）概不负责，无论原因如何，也不对使用此类内容所获得的结果负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性或适用性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。负责编制本报告的研究分析师特此证明，本文中表达的观点准确且专有地反映了他或她对本报告中分析的任何和所有发行人或证券的个人观点和观点，并且是独立自主制定的。在任何情况下，RHB均禁止撰写本报告的研究分析师从事报告中所提及的证券或其他金融工具的交易，或对其所涉公司拥有权益。RHB和/或其关联公司和/或其董事，高级管理人员，合伙人，关连方和/或雇员可能在本报告或任何本报告提及的标的公司中拥有或拥有证券或合格股份的权益与之相关的证券，可能会不时添加或处置任何此类证券，或可能对该等证券具有重大权益。此外，RHB和/或其关联公司可能与本报告中提到的目标公司有业务关系，并且可能会不时寻求向所介绍的目标公司提供投资银行业务或其他服务。在本研究报告中。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。本报告的内容严格保密，未经RHB和/或其关联公司的事先明确书面同意，不得将本报告的全部或部分复制，复制，出版，分发，传播或传递给任何其他人。这份报告已交付给RHB及其关联公司的客户，仅供参考，并且在明确了解此类各方仅将其用于上述目的时才提供给该报告。通过选择查看或接受此报告的副本，收件人同意他们将不会打印，复制，录像带，记录，超链接，下载或以其他方式尝试复制或转发（以任何形式，包括纸质或电子形式）分发格式）此报告的内容。 RHB和/或其关联公司对第三方在此方面的行为概不承担任何责任。本报告的内容受版权保护。有关本报告发行人的信息，请参阅下面的发行限制。未经RHB和发行商的明确许可，收件人不得复制或传播本报告的任何内容或发现。本出版物中提到的证券在某些州或国家或某些类别的投资者中可能不合资格出售。本报告的接收者在考虑本文提及的证券或其他金融工具的交易时应考虑接收者住所地的法律。本报告中讨论的证券可能未在该司法管辖区注册。在不影响上述规定的前提下，收件人应注意，根据接收本报告的个人或实体的地理位置，可能适用其他免责声明，警告或限定。“ RHB”一词应在适当情况下表示在以下引用的特定司法管辖区中分发或散布报告的相关实体，或者在其他任何情况下表示RHB Investment Bank Berhad及其关联公司，子公司和关联公司。发行限制马来西亚本报告由RHB Research Institute Sdn Bhd在马来西