地产〜整体：强劲的销售支撑进一步股价反弹

CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë部门说明属性│中国│七月2，2018中国中性（没变化）物业-整体强劲的销售支持进一步推动股价反弹重点企业汇总评估指标市盈率（x）Dec-18F Dec-19F Dec-20F龙湖地产8.517.056.12世茂房地产6.905.765.05时代地产控股有限公司5.073.662.70P / BV（x）12月18F 12月19F 12月20F龙湖地产1.331.201.07世茂房地产0.890.780.69时代地产控股有限公司0.930.730.57股息率12月18日至12月19日至12月20日龙湖地产4.70％5.67％6.53％世茂房地产4.70％5.52％6.23％时代地产控股有限公司5.47％7.11％9.32％令人印象深刻的6月18日合约销售根据中国最大的房地产经纪人之一-中国RICC的估计，我们推断，我们覆盖的开发商6月合约销售同比增长33％，环比增长20％。这令人印象深刻，在1H18同比增长29％，开工率达到49％。根据目前的进展，我们认为大多数开发商应该能够实现其18财年的销售目标，同比增长约25％。Shimao，RF，Aoyuan和Logan在6月脱颖而出在个人开发商方面，RF，世茂，Aoan和Logan在6月的销售同比增长92-277％，环比增长60-107％。与此同时，两家国有（SOE）开发商COLI和CR的销售也有所增长土地–估计销售额环比增长约25％。总体而言，我们认为这些上市公司将受益于不断增长的市场份额– 15家主要上市开发商的市场份额从2007年的7％增加至2017财年的30％，我们预计这一份额将在2018财年进一步增长至约40％。流动性担忧可能过高由于合同销售保持强劲且开发商能够出售其项目，我们认为对流动性的最新担忧已过高。尽管借款成本较高，但鉴于销售强劲以及开发商仍然能够从银行获得资金这一事实，开发商仍然可以拥有足够的流动性，因为它们大多数是银行的优先客户。期望看到更多的回购在最近股价大幅下挫之后，包括Aoyuan，China SCE和Ronshine在内的中国开发商的大股东一直在回购股票。这表明大股东也认为当前的估值太便宜了，这很可能是近期的催化剂。我们预计开发商或主要股东将回购更多股票。具吸引力的估值– 5倍19财年市盈率和6％的收益率中国开发商目前的交易价格较资产净值折让40％，19财年市盈率5倍和收益率6.1％，我们认为这非常吸引人，应将大部分负面因素都考虑在内。首选股票包括Longfor，大盘股中的COLI，中盘股中的Shimao，RF和CIFI，以及小盘股中的Times。主要风险包括中美之间潜在的贸易战，以及地方政府进一步收紧政策。分析师本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■ 我们预计开发商6月的销售增长将强劲，同比增长33％，环比增长20％，比我们和市场预期高10-15％。■ RF，世茂，奥园和洛根预计将以92-277％的同比增速和60-107％的环比增速脱颖而出。■ 最新的销售进度表明，开发商已实现其18财年销售目标的约50％，比去年同期增长约25％。■ 6月的强劲销售应会减轻市场对开发商流动性的担忧。随着大股东回购更多股票，股价也可能反弹。■ 该板块的FY19F市盈率为5倍，收益率为6％。首选：龙湖，大盘中的中国海外发展；世茂，RF和CIFI属于中型股；小型股时代。龙湖地产添加，目标价30.60港元，21.15港元关闭龙湖从一流城市的积极土地储备中受益匪浅。我们预计它的年租金收入将强劲增长20-30％。在接下来的几年中，FY18F的收益率为4.7％。世茂房地产添加，目标价HK $ 29.60，HK $ 20.60关闭我们预计，世茂的合同销售将实现30-35％的年增长率。得益于其庞大的可售资源，在FY18-20F期间的销售收入。同时，我们认为，其股票回购计划和更高的利润率可能是其股价的催化剂。时代地产控股有限公司添加，目标价HK $ 14.00，HK $ 11.64关闭时报总部位于广州，在大湾区（BBA）拥有约60％的土地储备。我们估计其每股收益在18-20财年可能增长35％。公司目前的估值相对于资产净值折让42％，5倍2018年预期市盈率和5.5％的收益率具有吸引力的估值。图1：开发人员在2018财年实现了约50％的销售目标2018最新月度单月单月2018年初至今2018年初至今2018指导* 2018指导目标锁定销售额（百万元）同比（％）妈妈（％）销售额（百万元）同比（％）（百万元）vs 2017A（％）在（％）敏捷10,90018年6月372649,02021110,0002345中国万科*63,99018年6月3049303,0209667,9772645CIFI15,35018年6月702166,18040140,0003547花旗*33,32818年6月925146,04015290,0002550碧桂园77,80018年6月741412,48043689,8692560华润置地19,21218年6月912385,20035183,0002047恒大49,91018年6月(18)19304,00025550,0001055绿城11,2005月18日471935,1004105,000233广州富力19,32018年6月1348562,78062130,0005948克格勃5,02118年6月13(10)30,6302765,0002647盼望17,58018年6月4093,7001200,0002847世茂21,72018年6月9210773,30062140,0003952中洋12,45018年6月477343,20042100,0004243苏纳克42,47018年6月4910191,60076450,0002443禹州3,01418年6月(13)(27)21,490060,0004936时报3,67518年6月(26)(22)24,1404255,0003244奥园11,97018年6月1256040,29014465,0004362洛根14,49018年6月2787843,32012466,0005266深圳8325月18日19(3)3,309(60)15,0003022平均----3320--292649资料来源：CGS-CIMB研究公司 属性│中国物业-整体│七月2，20182图2：行业比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上行市盈率（x）市盈率（x）收益率（％）净负债率（％）代号（HK $）（HK $）评级（m）（HK $） ％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币25.8533.30加39,15237.030298.37.05.84.91.11.00.93.14.04.5272119华润置地1109 HK26.4533.60加26,00442.037279.98.06.86.01.31.21.13.64.45.1363431万科-A *000002 CH24.6035.00保持55,64135.030429.97.96.55.62.01.71.53.74.65.692524万科-H2202 HK27.4541.70加55,58641.734529.37.56.15.31.91.61.43.94.85.992524CIFI884港币4.999.10加6,77013.062827.45.84.43.51.31.10.94.95.96.8514741碧桂园2007香港13.8012.60降低46,36314.01(9)12.48.36.35.32.72.21.73.45.06.7574037恒大3333港币20.0035.00加46,66135.043758.25.14.13.41.91.41.3-16.612.318411997绿城3900港币10.529.00降低3,15415.030(14)10.611.710.910.00.70.70.72.32.12.3757681广州富力2777 HK15.8425.90加8,15337.057646.54.33.22.50.70.60.67.48.710.2180165134克格勃1813 HK9.8612.60加4,62218.045287.35.54.33.41.00.90.74.96.38.1686965盼望960港币21.1530.60加18,54134.0384510.68.57.16.11.51.31.24.24.75.7483936世茂地产813港币20.6029.60加9,81737.044448.97.05.95.31.00.90.84.74.75.5565447中洋3377 HK4.566.12保持5,60610.255347.55.44.13.60.60.60.56.97.29.4624637SOHO中国410港币3.733.50降低2,7365.025(6)不适用39.727.723.90.50.50.529.31.31.8514951苏纳克1918年香港27.4522.40降低19,22628.02(18)31.511.46.14.22.32.01.61.93.15.8257213167禹州1628 HK4.616.60加3,07111.058435.23.93.12.61.00.80.66.68.09.3585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK13.3619.20加8,47324.044447.95.74.23.31.11.00.87.09.112.4715742中国奥园3883 HK5.758.40加2,52812.052468.66.24.53.41.31.00.85.16.910.1515944洛根房地产3380港币10.6214.00加8,59220.0473211.17.35.03.72.11.51.23.45.48.0434646深圳投资604 HK2.863.60保持3,4917.260264.78.17.06.40.50.40.46.45.96.2222831时代地产1233 HK11.6414.00加2,86020.042206.95.13.72.71.20.90.74.25.57.1583831BBA平均值49347.86.54.93.91.21.00.85.26.68.8494539中小盘平均44327.15.94.63.91.00.80.74.95.87.3605650总体平均40339.67.05.44.61.31.10.94.46.17.3706254截至2018年6月29日的股价数据; * Vanke-A数据在Rmb资料中注明：CGS-CIMB研究，公司报告，彭博社 属性│中国物业-整体│七月2，20183免责声明本报告的内容（包括其中表达的观点和意见，以及其中包含的信息）视情况而定，由CGS-CIMB或CIMB投资银行有限公司（“ CIMB”）编写并属于该公司。有关特定地理区域的报告由相应的CGS-CIMB实体制作和分发，如下表所示。与马来西亚有关的报告由联昌国际制作和分发。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部