杜克能源（DUK.US）上路的注意事项

杜克能源资料来源：德意志银行价格/相对价格德意志银行研究评分购买北美美国工业领域公用事业和电力公司杜克能源路透社彭博证券交易所代码DUK.N DUK美国NYS DUK日期2018年6月18日公司更新价格在2018年6月15日（美元）74.30目标价86.0052周范围91.09-72.12道路上的笔记简单的故事，物有所值-重申购买上周四和周五，我们在中大西洋地区举办了一场非交易路演，邀请了DUK首席财务官史蒂夫·杨（Steve Young）。 DUK有一个相当干净的监管增长故事，有一个为期五年的$ 48B资本计划，主要目标是电力和天然气监管公用事业，以替换和升级老化的基础设施，到2020年推动EPS增长在4-6％的上半部分对于美国税制改革的最终影响仍然存在一些不确定性，但是应该通过决定做出决定，在北卡罗来纳州杜克能源公司的利率案中，很可能在本周做出决定（鉴于法定的最后期限是6月22日）。总体而言，我们认为管理层在会议上表现出非常积极的态度，并继续对增长和信贷指标目标，避免任何增量大宗权益的能力以及在DEC案中取得建设性成果的可能性充满信心。股票交易价格为14.3倍2020E EPS-低于规定的简单平均线或较正常平均线低将近两圈（不包括加利福尼亚公用事业，SCG和PPL），并且股息收益率高于平均水平4.9％，我们继续看到DUK股票的良好价值并重申我们的目标买入评级和PT $ 86。DUK的倍数在衡量什么？我们拜访的大多数投资者似乎对DUK的当前估值感到沮丧和困惑。该股票的表现不及标准普尔公用事业指数年初至今，约有600个基点，尽管今年早些时候在杜克能源进步（DEP）利率案中取得了有利的结果，3月份完成了1.6B美元的股权交易，税收改革取得了一些监管成功，以及管理层的一致信息实现长期目标的能力。诚然，由于对控股公司拖累的税收抵免降低以及前期股权需求，2018年的EPS指导令人失望-但增长率没有基础。实际上，管理层预计将在2020年（从2017年开始）的基础上，实现4-6％每股收益范围的上半部分的长期每股收益增长。长期的税收改革应将税基提高，因为将过多的递延所得税余额退还给客户。同时，最合理的近期解释是，该股没有交易走高，这似乎仍然是与杜克能源卡罗来纳州利率案有关的不确定性，尽管管理层发表了评论，但仍然存在关于实现长期增长的能力的怀疑态度。结果，我们希望将DEC决定放到后视镜中将成为一个转折点。DUK为DEC案准备了许多结果在此提醒您，卡罗来纳州杜克能源公司（Duke Energy Carolinas）寻求将收入增加约计入税收改革的影响时的3.72亿美元。此请求也占+1-212-250-3182+1-212-250-8253 表现（％）1m 3m 12m 绝对-3.4 -3.2 -14.5标普500指数2.5 1.2 14.3 净资产收益率（％）7.9资产回报率（％）2.4净债务/权益（x）129.1账面价值/份额（美元）61.56单价（x）1.2 净利息保障（x）2.8息税前利润率（％）24.1德意志银行证券公司发行于：18/06/2018 22:15:22 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 2018年6月18日公用事业和杜克能源公司页面PAGE2德意志银行证券公司先前就某些问题达成的和解协议，包括股本回报率（9.9％）和普通股（52％）。最近，NC Public Sta Public支持了一项收入减少3.85亿美元。他们的建议与公司要求之间的巨大差异主要与有关粉煤灰修复成本回收和税制改革的建议有关，税制改革的处理可能是主要的不确定因素。关于粉煤灰，Sta ff建议禁止持续（每年约2亿美元）和历史成本（每年1.2亿美元）。但是，如果NCUC在已经确定的DEP案例中遵循该顺序，则很可能允许历史成本，而用于持续成本的基本费率中的占位符将被拒绝。这使公司与Sta ff之间的差异缩小了约3亿美元。差异中的另外2亿美元与DUK提议加速某些项目（仪表，燃煤电厂）的折旧以抵消税制改革对现金流量的负面影响有关。是否批准此要求以及将超额递延所得税余额退还给客户的速度将是NCUC批准哪种收入要求的关键因素。显然，考虑到税收改革，可能会降低利率，但DUK在会议上的评论向我们暗示，当前的财务计划将能够适应这种结果。在NC中不依靠电网骑士并为立法行动奠定基础DUK还正在寻求DEC案例中电网可靠性和弹性骑乘者的批准，以通过骑乘者逐步收回其部分资本支出。这可能会延长基本利率案件之间的时间。尽管该公司已与电网参与者之间的某些干预者（环保基金，Sierra俱乐部和NC可持续能源协会）达成和解，但其中不包括Sta ff。结果，DUK显然没有依靠骑手的认可，同时也注意到了NCUC批准骑手的历史，当时有专门的立法支持骑手。因此，DUK目前正准备在明年的北卡罗来纳州例会上寻求立法，这将更明确地赋予NCUC权力，以批准恢复电网现代化运营商。管理层希望某些干预者对骑手的支持将对以后与立法者的会谈有所帮助。他们在税收改革影响上的立场更普遍吗？在去年年底和今年年初，DUK被视为对税收改革的影响更为不利的公用事业之一。这是由于DUK持有公司债务的水平相对较高，并且期望DUK维持现有的信用评级必须比同业多做一些股权，而由于对Piedmont天然气公司的收购而承担的债务，这些债务已经进入了税制改革。最后，当管理层在2月份的第四季度电话会议上提供了最新的财务前景时，对长期增长计划的明确影响要好得多。然而，鉴于人们认为该计划仍然取决于良好的监管结果，尤其是税收改革，因此投资者对这一更新持怀疑态度。根据我们最近与管理层的会谈，包括5月中旬的会议，我们认为管理层并不太乐观，并继续重申今年早些时候完成的工作是足够的。此外，迄今为止，DUK能够在税收改革方面取得相对可观的成果：1）FL已授权收回飓风“艾尔玛”的成本，补充风暴储备并通过节税节省加快燃煤电厂的折旧； 2）SC提议将任何费率变化推迟到下一个费率情况，从而允许公用事业公司同时保留现金流量； 3）DUK已在印第安纳州就税收问题达成和解（尚未与IURC达成协议）。从法规的角度来看，DUK也获得了建设性的 2018年6月18日公用事业和杜克能源公司德意志银行证券公司页面PAGE3DEP案的结果，我们认为这对DEC税案的结果是一个好兆头，并导致我们在2月下旬进行了升级。大西洋海岸管道前进；最终的VA许可证预计今年夏天DUK及其合作伙伴在Atlantic Coast Pipeline项目中已开始在西弗吉尼亚州和北德州建设$ 6.0B至$ 6.5B的管道卡罗来纳州。 DUK拥有47％或大约$ 3B。由于没有获得弗吉尼亚州环境质量部的侵蚀和沉淀（E＆S）许可，弗吉尼亚州的建设尚未开始。尽管DUK重申了2019年末的服役日期，并指出当前的时间表已内置一些应急条件，但随着时间的推移，持续的许可延误可能会引起投资界的更多关注。也就是说，相对于ACP，我们对股本需求和Duke Energy Carolinas利率案的质疑更多。在并购方面，DUK更多的是卖方而不是买方DUK的并购历史悠久（最近一次收购了皮埃蒙特天然气和Progress Energy），但在投资者要求时，淡化了对收购的任何兴趣。他们强调了其强大的有机增长机会以及任何整合所涉及的挑战。也就是说，不能排除商业可再生能源业务的资产出售，特别是如果税收监管结果比预期更负面的话。估值-PT $ 86不变我们对DUK估值，方法是将2020E的市盈率设为16.5倍，这与我们的目标平均受监管公用事业公司估值相符，但比调整后的（除加利福尼亚，PPL和SCG外）同行集团当前交易的市盈率高0.5倍。 DUK是一家由大型公司监管的纯电力（现在是天然气）公用事业公司，在卡罗来纳州，佛罗里达州和印第安纳州具有一般建设性的监管制度。在过去的几年中，该公司通过剥离其在中西部和拉丁美洲的商业电厂来降低业务风险，我们对此表示乐观。但是，它们的规模超过平均水平可能会使公司的增长比规模较小的同行更难-我们目前预计，到2020年或2017年的基础上，每股收益每年将增长约4％-4.5％，这可能是保守的。此外，该公司剥离特殊商品的负面因素已有很长的历史，引起了人们对盈余质量一致性的质疑。因此，总的来说，我们仍然认为平均倍数是必要的。风险下行风险包括较高的市场利率，监管方面的失望情绪，特别是在税制改革方面，以及融资需求高于预期，尤其是股权。电力销售低于预期也是一个风险。预测和比率年底12月31日2017年2018年2019年每股收益（美元）4.574.704.95市盈率（x）18.415.815.0DPS（美元）3.493.633.77股息收益率（％）4.14.95.1资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年6月18日公用事业和杜克能源公司页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露杜克能源杜克大学74.30（USD）2018年6月15日7, 14, 15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。7.德意志银行和/或其分支机构已在过去一年中因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。乔纳森·阿诺德 2018年6月18日公用事业和杜克能源公司德意志银行证券公司页面PAGE5股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年6月15日）125.00100.0075.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作50.0025.000.0015年7月16年1月16年7月17年1月日期17年7月18年1月1. 08/06/2015持有，目标价格变动USD 78.00 Jonathan Arnold8. 02/17/2017持有，目标价格变动USD 81.00 Jonathan Arnold2. 11/06/2015持有，目标价格涨幅USD 74.00 Jonathan Arnold9. 04/10/2017持有，目标价格变动USD 83.00 Jonathan Arnold3