利率策略：挑战性的融资市场条件变得更加昂贵

1 页SGD NEER和平均汇率全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research收费策略充满挑战的资金市场状况变得更加昂贵2018年3月29日，星期四恒冠如何，CAIA市场策略主管Heng.KoonHow@uobgroup.com勇者利率策略师Victor.Y ongTC@uobgroup.com资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.01M 3M 6M西伯·索尔·里伯资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究1271261251248月17日-9月17日-10月17日-11月17日-12月17日-18月18日SGD NEER（lhs）Ave Sor（rhs）1.601.501.401.301.201.101.000.900.80Sibors和SorsSibors和Sors在2月份的涨势基础上进一步上涨，并在3月份受到FED加息25个基点以及Libor与隔夜指数掉期利差（LOIS）扩大的支撑下走高。 3月份新元NEER平均比中点高+ 0.55％，而2月份平均比中点高0.29％。因此，尽管3月份与2月份相比，新元NEER的波动性有所上升，但本币并不是Sibor和Sor汇率上涨的主要加剧因素，尽管可能存在一些较小的负传导。分叉的流动性；每天有足够的资金，但定期资金的成本更高3月份，国内资金市场的流动性有所细微差别。隔夜银行同业拆借利率与2月份相比较低，平均为0.43％，而2月为0.74％，因此表明每日的流动性充裕。另一方面，由于挑战性的美元资金市场，国内定期资金的成本变得更高，这导致3月份3M美国LOIS扩大了约17个基点。货币市场汇率变化（18年2月28日至18年3月28日）bps% 2 页平均MAS票据拍卖竞标率国内市场显然会留意4月份的MAS会议。最近的分析师调查显示，对于金管局是否会在4月收紧货币政策，人们的信念参差不齐，从而增加了活动当天出现嘈杂交易条件的可能性。我们的新加坡经济学家在这次会议上继续呼吁将新元NEER斜率提高0.5％。SOR和Sibors历来围绕MAS事件而嘈杂Sibors和Sors对MAS事件的典型反应是什么？根据2010年至2017年MAS发布日期前后3M Sibor和Sor +/- 7天的变化，平均累积变化为0％，个别事件的变化较大。这向我们表明事件风险周围的Sibor和Sor变化主要是白噪声。对于仅收紧3个实例的样本的MAS子集，该结论也广泛适用。 2010年4月，2010年10月和2012年4月。该子集中唯一显着的变化是3M Sor倾向于将较低的航向换成收紧的MAS事件，平均约为4个基点。这与货币对美元和一篮子货币均温和的证据是一致的。没有趋势持久性事件发生的迹象。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究12,00010,0008,0006,0004,0002,000024瓦2月1812瓦3月18日4W资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究2.602.402.202.001.801.601.401.201.005月17日至6月17日至7月17日至8月17日至9月17日至10月17日至11月17日至1月17日至1月18日至2月18日至3月18日4W 12W 24W平均MAS法案拍卖供应3,3003,0005,7255,2751,8501,800SGD小米 3 页资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究2.001.801.601.401.201.000.805月17日至6月17日至7月17日至8月17日至9月17日至10月17日至11月17日至1月17日至1月18日至2月18日至3月18日4W 12W 24W3月份，MAS票据供应量下降，投标范围有所改善现金流和对资本外逃的担忧少支持四月份的票据供应MAS Bills拍卖会2月至3月，平均票据拍卖供应量下降。在4W，12W和24W的期限中，3月份的票据供应量分别比3月份（50mio新元），8％（450mio新元）和9％（300mio新元）低了。供应减少导致三月份所有期限的加权平均买/盖比率上升，但尤其是24W账单从2月份的1.83倍跃升至2.37倍，现在又回到了1年平均水平。4月份的现金流将得到6.7bio SGD的债券到期日以及接近200 SGD的票息支付的支持。这可以为票据拍卖提供临时支持，直到将其再投资到收益曲线上。尽管人们越来越担心3月份的贸易紧张局势，但到目前为止，对区域外汇市场的溢出反应仍未得到解决，资本外逃的情况仍然被认为是尾部风险。因此，尽管需求担忧不高，但我们不太可能看到4月份的票据供应大幅减少。3月份，随着12W和24W期限从4W期限拉开，MAS票据曲线陡峭。 3月份所有债券的平均拍卖截止收益率均较高，追踪了美国伦敦银行同业拆借利率的增长，并充分考虑了3月美联储加息的预期。在4W，12W和24W的期限中，按月平均票据拍卖截止收益率分别高出18个基点，33个基点和32个基点。鉴于美元融资市场将需要一些时间才能正常化，因此4月份票据收益率可能仍会保持下跌态势。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究40353025201510508月17日-9月17日-10月17日-11月17日-12月17日-18月18日平均MAS票据拍卖收益率下调2018年第四次美联储加息隐含概率%% 3M美国LOIS和3M 6月FRAOIS资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究0.700.600.500.400.300.200.100.008月17日-9月17日-10月17日-11月17日-12月17日-1月18日2月18日LOIS 6月FRAOIS美国联邦储备委员会的期望和伦敦银行同业拆借利率截至3月27日，联邦基金期货隐含的可能性为5月份加息的可能性约为24％。取而代之的是，焦点仍集中在6月，联储局再加息25个基点的可能性为79％。3月加息已完全定价，预期进一步升级美国资金越来越紧，但希望渺茫不断上升的贸易紧张局势和动荡的股市对2018年第四次加息的市场价格只产生了相对较小的影响。截至3月27日，第四次加息的可能性仍暗示在30％以上。彭博3月份更新的分析师共识显示，2018年第4季度FED基金中值预测上升25个基点（2.25％至2.50％）。这有助于提供一些外部验证以支持期货隐含概率。LOIS在3月份继续扩大，3M的价差现在已经超过了2016年货币市场改革的高点以及2011/2012年欧元主权危机的高点。目前的水平（截至3月27日为58个基点）可与2007/2008年大金融危机初期的水平相提并论。但是，与这些历史类似物相比，表面下的划痕现在看起来并没有太大不同。过去，有迹象表明资金市场压力会产生溢出效应，但这次LOIS扩大的影响相对较好，尤其是考虑到LOIS上涨的速度和幅度时。的确，如果远期市场继续与现货LOIS价差继续偏离，则市场对扩大LOIS的“圈套式”方法很可能会得到验证。 3M IMM FRA对OIS的价格在3月中旬达到顶峰，并已回落至2月底的水平。截至3月27日，6月的FRAOIS比目前的3M LOIS低约18个基点。免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。%