中国海外发展有限公司（0688.HK）仍然是中国最赚钱的开发商

香港企业新闻快讯2018年3月26日物业|房地产中国海外发展有限公司购买（保持）目标价：32.10港币价钱：HKD27.70仍然是中国最赚钱的开发商市值：386.02亿美元彭博代码：688 HKCOLI于3月26日市场午休期间报告了2017财年业绩。经常性净利润再次高居该行业，达343亿港元（同比增长9.2％），分别略低于我们的预测和市场预期4％和3.5％。尽管收入下滑（同比增长1.2％），分别低于我们和市场平均预期的10.9％和14.9％。与1H17的结果相似，该公司展示了其卓越的控制运营支出的能力（SG＆A占合同销售的百分比在2017财年为2.5％，而2016财年为3.1％），而GPM则好于预期，为32.9％（+ 5.1个百分点）同比（比我们的预测高出2.4个百分点）也使我们确信其利润率正在触底反弹。 2017财年净负债率保持在27.9％的弹性（2017年第三季度：21.2％），而加权平均借贷成本为4.27％（2016财年：4.76％）。也就是说，2017财年每股派息低于我们的预期（同比增长3.9％），分别低于我们的预测和共识估计10.6％和7.8％。基于5550亿港元的可售资源，中海外公布2900亿港元的销售目标（同比增长24.4％），符合我们的预期。我们维持买入评级，同时对目标价和收益预测进行审查-这有待于今天下午3:30举行的分析师通报会上进行。我们目前的目标价为32.10港元（涨幅为16％）。收益符合预期。中国海外发展有限公司（COLI）于3月26日市场午休期间报告了2017财年业绩。经常性净利润再次高居该行业，达343亿港元（同比增长9.2％），分别略低于我们和市场平均预期的4％和3.5％。尽管收入下滑（同比增长1.2％），分别低于我们和市场平均预期的10.9％和14.9％。与1H17的业绩相似，该公司展示了卓越的控制运营支出的能力-SG＆A在2017财年的合同销售额中占2.5％（2016财年：3.1％），而其GPM则好于预期，为32.9％（同比增长5.1个百分点，或比我们的预测高2.4个百分点），经常性NPM为20.6％（同比增长1.5个百分点），比我们的预期高1.5个百分点。弹性的财务状况。中国海外的2017财年净负债率为27.9％，而2017年第三季度为21.2％，而加权平均借贷成本为4.27％，低于2016财年的4.76％。错过了红利。尽管2017财年每股派息同比增长3.9％，但仍分别低于我们和市场平均预期的10.6％和7.8％。乐观的FY18销售目标。该公司报告的销售目标为2900亿港元（同比增长24.4％），这是基于5550亿港元的可售资源得出的，符合我们的预期。我们维持买入建议，但请继续审查目标价和收益预测。这有待于定于今天下午3:30举行的分析师通报会上进行。我们目前的目标价为32.10港元（涨幅为16％）。分析师何东华CFA+852 2103 5888黄安琪+852 2103 92181预测与估值15年12月16年12月12月17日12月18日19F十二月总成交额169,562164,069186,323221,287256,535报告净利润（港币百万元）34,64337,02140,38842,19148,072经常性净利润（港币百万元）28,89131,37135,67942,19148,072经常性净利润增长（％）26.18.613.718.213.9经常性每股收益（港币）3.133.083.163.724.22DPS（港元）0.610.770.900.931.05经常性市盈率（x）8.838.988.747.436.55市净率（x）1.221.271.241.100.98股息收益率（％）2.22.83.23.43.8平均净资产收益率（％）20.217.117.015.715.9平均资产收益率（％）7.06.46.86.15.7净负债对权益（％）36.37.320.325.931.8我们与共识的每股收益（调整后）（％）(3.1)0.00.2 2中国海外发展有限公司香港企业新闻快讯2018年3月26日物业|房地产图1：中国海外发展集团2017财年业绩回顾实际实际2H17兴业银行2H17实际实际兴业银行BBG12月31日终了（港币百万元）1H172H17同比2H17差异（％）2016财年2017财年同比2017财年差异（％）共识差异（％）周转87,19978,846-1.2%99,123-20.5%164,069166,0451.2%186,323-10.9%195,181-14.9%物业销售85,32876,812-0.9%96,376-20.3%159,891162,1401.4%181,704-10.8%物业租赁和管理1,1581,29220.3%1,2543.0%2,1372,45014.6%2,4121.6%其他作业713742-39.5%1,493-50.3%2,0401,455-28.7%2,206-34.1%销售成本-60,604-50,741-11.5%-68,852-26.3%-118,425-111,345-6.0%-129,456-14.0%毛利26,59528,10425.1%30,272-7.2%45,64354,70019.8%56,867-3.8%其他收支1,5544,333444.7%612608.5%1,7895,886228.9%2,165171.9%销售和分销经验-1,061-1,889-10.4%-1,951-3.2%-3,372-2,950-12.5%-3,012-2.1%行政费用-1,235-1,6143.8%-1,5454.5%-3,180-2,849-10.4%-2,7802.5%营业利润25,85428,93447.7%27,3875.6%40,88154,78834.0%53,2412.9%重估变更3,7722,174-7.3%0不适用7,7235,946-23.0%3,77257.6%超凡2,505-365-104.2%0不适用9,3012,140-77.0%2,505-14.6%财务费用-651-743-17.5%-52242.2%-2,056-1,394-32.2%-1,17318.8%合伙人和JCE1,39054811.0%1,049-47.7%1,2521,93854.8%2,439-20.5%除税前溢利32,87030,5491.0%27,9139.4%57,10263,41911.1%60,7834.3%税收-10,383-10,89412.8%-8,76324.3%-18,711-21,27713.7%-19,14711.1%除税后溢利22,48719,655-4.6%19,1502.6%38,39142,1429.8%41,6371.2%少数群体利益-832-543-38.1%-41730.3%-1,370-1,3750.4%-1,24910.1%报告净利润21,65419,112-3.1%18,7332.0%37,02140,76710.1%40,3880.9%经常性净利润16,77617,481-3.2%18,903-7.5%31,37134,2579.2%35,679-4.0%35,488-3.5%基本每股收益（港元）1.9761.744-7.3%1.6048.8%3.6353.7212.4%3.5803.9%核心每股收益（港币）1.5311.596-7.8%1.632-2.2%3.0803.1271.5%3.163-1.2%3.284-4.8%DPS（港元）0.3500.4507.1%0.545-17.4%0.7700.8003.9%0.895-10.6%0.868-7.8%BVPS（港元）22.22024.25119.5%22.3888.3%20.29024.25119.5%22.3888.3%毛利率30.5%35.6%30.5%27.8%32.9%30.5%营业利润率29.6%36.7%27.6%24.9%33.0%28.6%有效税率-31.6%-35.7%-31.4%-32.8%-33.6%-31.5%净利润24.8%24.2%18.9%22.6%24.6%21.7%核心净利率19.2%22.2%19.1%19.1%20.6%19.1%资料来源：RHB 中国海外发展有限公司香港企业新闻快讯物业|房地产3RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：已达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前做出自己的知情决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到RHB和/或其分支机构的独立验证，并且本报告并不意图包含潜在投资者可能需要的所有信息。本文所表达的观点仅是RHB当前的观点，如有更改，恕不另行通知。 RHB没有义务更新或保持本文所表达的信息和观点或使接收者能够访问任何其他信息。因此，RHB对于本报告中所包含信息和意见的充分性，准确性，可靠性，公平性或完整性，不做任何明示或暗示的保证，陈述或保证。 RHB（包括其高级管理人员，董事，合伙人，关联方和/或雇员）或任何代理商均不对因使用而引起的任何直接，间接或间接损失，利润损失和/或损害承担任何责任或依赖于本研究报告和/或与本报告有关的进一步交流。特此明确声明不承担任何此类责任。尽管我们已尽一切努力确保本报告中的事实陈述准确无误，但本报告中包含的所有估计，预测，预测，观点表达和其他主观判断均基于被认为合理的假设，因此不能解释为表示其中提到的事项将会发生。 RHB或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果，并且一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议不同。货币的表现可能会影响本报告中引用的证券或任何其他金融工具的价值或收入。由本报告中讨论的证券支持的存托凭证持有人承担货币风险。过往表现并不代表未来表现。投资收益可能会波动。本报告直接或间接涉及的投资价格或价值可能会因投资者的利益而下降或上升。本报告并不旨在提供全面的信息，也不包含潜在投资者做出投资决定所需的所有信息。本报告的接收者针对本文引用的任何证券或金融工具做出自己的独立评估和决策。根据投资者的特定投资目标和财务状况，本报告中讨论或推荐的任何投资均可能不适合该投资者。本报告中的材料是面向了解金融工具投资风险的收件人的一般信息。该报告未考虑投资或行动方案以及任何相关风险是否适合接收者。因此，根据接收者的个人情况，不得依赖本报告中的任何建议作为投资建议。投资者应对本文中包含的信息进行独立评估，考虑自己的投资目标，财务状况和特殊需求，并就投资任何证券或投资策略的适当性寻求自己的财务，业务，法律，税收和其他建议。在本报告中讨论或推荐。本报告可能包含前瞻