敏捷集团（3383.HK）大湾区带动强劲利润率和利润增长

 2017财年业绩强劲。收入同比增长11％至516亿元人民币。得益于有效的成本控制和较高的平均售价，毛利率提高了13.6个百分点至40.1％，远高于市场预期的34.5％。因此，我们估计核心利润同比增长118％至59.71亿元人民币，高于市场普遍预期的49.21亿元人民币21.3％。雅居乐建议末期每股派息68港仙，全年派息90港仙，较市场预期的约0.66港元高约37％。 ASP增长以支持未来的GPM。2017财年的利润率增长主要是由于2017财年的已确认平均售价同比增长18.4％至每平方米人民币10,424元，以及销售成本同比下降9.9％。由于2017年合约销售均价为人民币12,193元/平方米，我们预计预订均价将有进一步增长的空间，以支持18/19财年毛利率超过40％。 销售目标为1100亿元人民币。雅居乐计划在2018年将总可售资源1200万平方米，我们估计它们可以卖出1800亿至2000亿元人民币。雅居乐将其2018财年的销售目标定为1100亿元人民币，同比增长24％，仅要求约55-60％的销售量，而2017财年则达到65-70％。 33％的土地储备位于大湾区。雅居乐收购了964万平方米的新土地储备，到17年底，土地储备总量达到了3,410万平方米。其中，大湾区占32.5％，即1,110万平方米。鉴于强劲的需求和均价的增长，我们认为该地区土地储备较高将继续推动利润率，盈利能力和销售增长。 维持购买：敏捷的2017财年业绩强劲，在利润率，核心利润增长和股息方面出人意料。我们认为，大湾区和海南项目的平均售价上涨将使雅居乐继续实现高利润。我们将每股资产净值预测从23.2港币上调至26.4港币，以反映更高的利润率，更快的销售以及收购的新项目。我们维持购买目标价由19.80港币下调至19.80港币，较我们的估计资产净值折让25％（较35％的资产净值折让15.06港币）。财经摘要是/是12月31日2015财年2016财年2017财年18财年19财年收入（人民币百万元）43,00446,67951,60760,65573,366同比增长（％）129111821核心净利润（万元）2,4292,7445,9717,1088,793核心每股收益（人民币元）0.630.711.541.832.26以前的每股收益（人民币元）---1.411.89变化（％）---29.819.8每股收益增长（％）(42)131181924市盈率（x）20.418.18.47.05.7市净率（x）1.291.221.191.080.97股息收益率（％）2.63.05.67.18.8资料来源：公司数据，交银国际估计股票评级 购买1年库存性能150%130%110%90%70%50%30%10%-10%3月17日至7月17日至11月17日至3月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）16.4452w低（港元）6.05市值（港币）m）日均成交量62,202.71（米）9.44年初至今变化(%)33.90200天（港元）10.95资料来源：彭博社谢飞利, CFA，FRM后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年3月22日大湾区业务将推动强劲的利润率和利润增长敏捷集团（3383 HK）上升空间+24.2%目标价HK $ 19.80↑最后收盘HK $ 15.94中国房地产恒指3383 HK 2018年3月22日敏捷集团（3383 HK）2图1：2017财年业绩摘要2016财年2017财年同比（人民币百万元）（人民币百万元）（％/ ppt）收入46,67951,60710.5销售已开发物业44,75249,26210.1物业管理服务1,0691,29020.7酒店营运6706842.1投资物业租金收入189167(11.7)其他-205不适用齿轮(34,313)(30,920)(9.9)毛利12,36620,68767.3营销费用(2,098)(2,259)7.7管理费用(1,458)(2,044)40.2其他收入/收益净额(209)214不适用息税前利润8,60116,59824.9净利息费用(1,125)(899)(20.1)合伙人/ JCE71692,292.5PBT7,48415,869112.0税收(4,433)(9,089)105.0拍3,0506,780122.3少数股东权益/永久分配(766)(755)(1.4)净利2,2846,025163.8核心利润2,7445,971117.6普通股加权平均数（摊薄，m）3,8833,8830.0核心每股收益（人民币元）0.711.54117.6每股股息（港元）0.450.9100.0毛利率（％）26.540.1+13.6个百分点核心利润率（％）5.911.6+5.7点资料来源：公司数据，交银国际图2：核心利润变动（人民币百万元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016财年核心利润成交量ASP保证金LAT SG＆A财务成本2017财年其他税收核心利润资料来源：公司数据，交银国际 2018年3月22日敏捷集团（3383 HK）3交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月内相应行业的数据。中性：该股票的总回报预计为符合未来12个月内相应行业的数据。卖：该股票的总回报预计为下面未来12个月内相应行业的数据。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 2018年3月22日敏捷集团（3383 HK）4分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士概无于本报告涵盖的股份中拥有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司CSC金融有限公司，交通银行国际控股有限公司，HPC控股有限公司，国泰君安证券有限公司，中原银行有限公司，四川能源投资发展有限公司有限公司和光年控股有限公司在过去的12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或拥有本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中流通，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特殊需要。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的子公司。