长实资产控股有限公司（1113.HK）父亲继承父亲的才华

公司注意物业发展及投资│香港│2018年3月17日香港加（没变化）共识评分*：买入14卖出4卖出1长实资产控股有限公司维克多从父亲那里继承了最好的才华本说明中的主要更改2018财年每股收益下降了12％。 19财年每股收益下降了7％。 价钱关 相对于恒指（RHS）80.0 123.070.0 114.760.0 106.33017年3月17日至17年9月17日至12月17日资料来源：彭博社李嘉诚的退休应该是一件大事李嘉诚已决定辞去CK Asset及其姊妹公司董事长的职务，其儿子维克多·李·沙皇·库伊（Victor Li Tzar Kuoi）将从5月18日起担任该职位。我们希望过渡期间不会对业务造成重大影响，因为Victor在该集团工作了33年，并以继承父亲的经营才能而闻名。核心每股收益强劲增长，股息令人失望CK Asset的2017财年核心每股收益增长了16％，比我们的预期低5％，这主要是由于公认的销售额下降所致。末期每股派息/全年派息分别上升11％至1.28港元和1.7港元，意味着股息收益率为2.4％。没有宣派特别股息，我们认为就出售收益而言，短期内不太可能。出售收益可能为FY18盈利贡献180亿港元CK Asset于11月17日出售该中心，代价为400亿港元，而出售收益120亿港元，预期将于18年中完成。于1月份完成对CenturyLink的出售，代价为100亿港元，出售收益为60亿港元。18.我们预计这两项交易将大大提高18财年的收益。房地产销售的持续时间可能长于市场预期2017财年的合约销售额达到了创纪录的800亿港元，其中香港为550亿港元（同比增长287％），中国为230亿港元（-60％），新加坡为13.5亿港元（+ 35％）和3.65亿港元在英国（+ 128％）。截至12月17日，净订单额（不包括出售）同比增长4％，至730亿港元，而FY18F的预订量不到50％。我们希望能够维持公认的销售额 在18-20财年达到400亿至500亿港元，而2017财年为430亿港元。同时，息税前利润率价钱性能1M 3M1200万绝对（％）4.1 6.1 34.4相对（％）2.9 -3.1 4.72017财年增长7％至37.9％，预计将在18-20财年保持不变。2018财年经常性收入可能增至约130亿港元 经常性收入（包括物业租金，酒店，飞机租赁和基础设施）上升重大的股东持有百分比里嘉诚31.1分析师收入增加38％，至119亿港币，这主要是由于新购置的飞机Duet，Reliance和Ista（贡献了30亿港币，按成本计算的年化净收益率为6.3％）。管理层预计，在Ista和Reliance的全部贡献下，这一数字将增至约130亿港币。投资超过股票回购而不是股息我们认为CK资产在其投资政策方面一直保持一致，即更喜欢投资以分享回购和股息。自12月16日以来，该公司已在经常性创收资产中投资逾700亿港元。自6月17日以来，股票回购暂停在70亿港元。我们预计，除非股价大幅下跌，否则回购不会恢复。同时，我们期望更多的基础设施投资。保持添加；目标价90港元，较资产净值折让30％更新物业竣工时间表后，我们将18-19财年的每股收益分别调整了-12％和-7％，资产净值上调至128港元。我们的新目标价为90港元，基于较资产净值折让30％得出。维护添加。关键催化剂：更多增值投资和资产处置。主要风险：潜在的破坏价值的投资和全球经济放缓。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（百万港元）69,30057,54665,63674,53488,405营业EBITDA（港币百万元）27,45635,57429,71634,79539,525净利润（百万港元）19,41530,59822,32226,83129,671核心每股收益（港币）4.695.446.217.468.25每股核心盈利增长16.2%16.2%14.1%20.2%10.6%FD核心P / E（x）14.9112.7811.279.388.48每股股息（港元）1.531.701.922.312.55股息收益率2.19%2.43%2.74%3.30%3.65%EV / EBITDA（x）10.8511.498.857.226.83P / FCFE（x）10.1632.629.0413.41不适用净负债2.74%5.52%(1.89%)(5.29%)0.24%P / BV（x）0.990.860.820.770.73鱼子6.76%7.23%7.46%8.48%8.82%核心每股收益估算的变化百分比(12.2%)(7.0%)CIMB /共识EPS（x）1.041.151.58资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持CFA T郑(852) 2539 1324ËCFA T兆丰龙(852) 2539 1327ËHK $ 70.00 HK $ 90.00 HK $ 85.0028.6%12.8%1113.HK1113港币33亿港元258,825百万港元4,839万美元3.786亿港元3,698m68.9%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：现有股份o / s：自由流通量：*资料来源：彭博社■在我们看来，李嘉诚的退休对投资者来说应该是一笔不小的事，因为他的儿子维克多（Victor）已经在该集团工作了33年。■由于新收购的基础设施业务，强劲的房地产销售和股票回购，2017财年核心每股收益增长了16％。■我们预计18财年的收入驱动因素将来自出售收益和基础设施业务的全年贡献。■我们期望管理层将投资重于股票回购或股息。■重申“增持”评级，目标价90港元。体积 物业发展及投资│香港长实资产控股有限公司│2018年3月17日2图2：收益修订资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图1：CK资产的百万港元2017财年业绩分析2016财年2017财年同比％FY17Fvar％物业销售56,47542,825(24.2)53,634-20.2物业出租7,3167,6895.17,5551.8酒店和S.公寓4,8234,774(1.0)5,063-5.7物业管理5005112.25110.0基础设施1861,747839.22,877-39.3总收入69,30057,546(17.0)69,640-17.4物业销售17,49016,235(7.2)18,625-12.8物业出租6,7617,0103.76,6964.7酒店和S.公寓1,5211,5884.41,597-0.5物业管理2232324.02281.8飞机租赁78704802.66813.3营业利润26,07325,769(1.2)27,828-7.4投资及其他3191,519376.2347337.8利息和财务费用(645)(1,222)89.5(699)74.8处置收益及其他0363＃DIV / 0！(28)-1396.4合伙人/合资企业1622,1591,232.72,717-20.6PBT25,90928,58810.330,165-5.2税收(7,483)(7,505)0.3(8,175)-8.2MI(394)(763)93.7(634)20.4核心利润18,03220,32012.721,357-4.9复仇1,3839,805609.0申报利润19,41530,12555.2每股股息（港元）1.531.7011.11.78-4.61小时0.380.4210.50.420.02小时1.151.2811.31.36-6.1资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告2018F2019F百万港元旧新％chg旧新％chg收入73,52665,636-11%68,00274,53410%营业利润29,58129,7160%31,97934,7959%核心净利润25,41522,322-12%28,84126,831-7%核心每股收益7.076.21-12%8.027.46-7%图3：NAV和TP的变化旧新改变％资产净值（港元）122.0128.04.9%资产净值折让（％）30%30%0.0%目标价（港元）85.090.05.9%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图4：资产净值细分评估方法百万港元港币/股资产净值百分比发展性质DCF155,4344337投资物业收入资本化184,7935137酒店/服务套房收入资本化54,5481512对房地产投资信托的兴趣市场价值12,63943非物业投资EV / EBITDA46,5821311资产净值453,996126100净债务6,1342资产净值460,130128目标资产净值折让（％）30%目标价（港元）90资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展及投资│香港长实资产控股有限公司│2018年3月17日3图5：同级比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（x）产量(%)净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2016 2017F 2018F 2019F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018FCK资产1113 HK70.0090.0加33,000128.0452914.411.411.69.61.00.90.82.22.42.736-2HLD12香港52.4567.0加26,75796.0452814.812.411.510.60.80.80.83.03.23.3131410嘉里683港币35.3541.0加6,52974.0521613.99.28.77.90.60.60.63.13.84.2302518新世界17香港11.8813.5加15,29822.5471412.416.815.112.90.60.60.43.73.94.0383432新地16香港129.80180.0加47,944257.0493915.614.512.010.20.80.80.73.03.23.7987信诺83香港13.8818.2加11,41225.0443116.716.29.217.90.70.70.63.73.84.1-20-18-15码头控股4香港27.7526.0降低10,76952.047-618.15.311.811.50.30.60.67.75.72.57-614会德丰20港元60.0072.0加15,619120.0502010.410.29.98.90.60.50.52.22.42.5151516HLP101香港18.7016.0降低10,72332.042-1413.315.218.119.40.70.60.64.04.04.12510HKL *HKL SP6.859.5加16,11713.5493919.216.715.314.20.50.40.42.82.93.2678希慎14香港42.3048.0保持5,64180.0471318.717.817.516.80.70.60.63.23.23.4544太古Ppt1972香港29.1532.0加21,74245.0351024.017.420.420.10.80.70.72.42.62.8151212码头REIC1997香港54.0049.0保持20,90570.023-918.814.917.817.60.80.80.8不适用3.53.6152018冠君产业信托2778港币5.715.8保持4,2488.936223.722.421.720.60.70.60.54.04.34.3272322链接房地产投资信托823港元68.7073.0保持18,94367.0-3632.129.327.127.81.21.11.13.03.33.6202223米德兰1200港币2.273.0加208不适用不适用32不适用6.35.85.31.41