乍看上去当前价格KRW136,000市值7.7亿韩元/7.2b美元（流通量）56,665,42652周最高/最低KRW186,500 / KRW117,242平均每日交易KRW30.9b /价值（60天）2880万美元一年表现行业（％）关键变化（韩元）推荐。目标价2017年每股收益2018年每股收益新买144,000(2,267)331旧 买不同181,000 -20.4%3,148纳米1,749 -81.1%三星vs街购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:目标价144,000韩元(5.9%) 2017. 12. 27现代重工(009540)可以重新发行，但过多韩永秀分析师han.youngsoo@samsung.com 822 2020 7852理查德·月亮研究助理joonho.moon@samsung.com 822 2020 77871M600万1200万现代重工-6.8-21.65.3Vs Kospi（％pts）-2.4-22.9-11.6估计数18目标价197,167建议3.8权利 提供 宣布： 现代汽车 重 产业领域 （HHI） 昨天 宣布 那 它 将 问题 12.5M 新 分享， 和 如果 提供 在 103,000韩元 一个人 将 是 一种 2 折扣 至 的 十二月 2 闭幕 价格— 成交 将 是 价值 关于 1.3t韩元 而 带来 1 稀释。 的 公司 说过 KRW418.5b 在 预期 收益 将 是 用过的 对于 设施 和 研发部 投资额 与 KRW869b 预定的 对于 债务 还款。收益 和 订购 指导： 公司 指导 具有 HI 发布 一种 综合的 操作 失利 的 KRW361.8b 对于 4季度 后 它 组 在旁边 供应 对于 新 订单 已收到 qtd-即 1.19美元 通过 的 父母 加 1.6美元 通过 现代汽车 三宝 重 行业— 反映 韩元 升值 和 钢 盘子 价钱 远足。 的 公司 是 上 跟踪 至 结束 2 与 新 造船 订单 跳动 它的 年初 指导 通过 1 而 它的 2 目标 具有 的 数字 向上 3 至 USD13.2b， 哪一个 假设 造船 价格 将 上升 通过 1 1 从 当前 水平。新 发行 好像 过多： HI 说过 收益 从 的 权利 提供 将 是 用过的 至 救命 扩大 的 间隙 它 具有 与 国内 未来的竞争对手 的 一个 预期的 行业 好转 下一个 年和 至 偿还 债务。 诚然， 船只 拥有者 是 变得 更多 敏感 至 的 财政 的 造船厂 而 新 订单 可以 增加 的 需要 对于 首都 之中 重尾 合同 方案， 与 造船厂 也 不 航程 好 在 条款 的 筹资 活动。 尽管如此， 我们 看到 的 计划 权利 提供 如 过度地 大 如果 收益 是 用过的 至 工资 关 基于父母 净 债务 （1.3韩元 在 第三季度末） 以来 它 应该 是 能够 至 实现 年末 首都 收益 的： 1 KRW440b 从 的 销售 的 土地 至 现代汽车 美浦 船厂; 和 2 一种 合并的 KRW320b 从 卖 海外 子公司 至 现代汽车 施工 设备 和 现代汽车 电动。裁切 估计 和 目标： 我们 修改 下 我们的 2 和 2 收益 估计 上 HI 至 反映 它的 更新 指导 和 的 投射的 影响 从 卖 海外 子公司 和 现代汽车 美浦 船坞的 金融 单元。 我们 也 切 我们的 12个月 目标 价钱 通过 2 至 144,000韩元 上 期望 的 1 稀释 从 的 计划 权利 发行， 的 尺寸 的 哪一个 是 界 至 带来 额外 底片。 的 股票 但是 遗迹 在 购买， 以来： 1 一种 成功的 权利 提供 应该 救命 它 成为 债务 自由; 2 的 发行的 定时 和 细节 是 揭幕 中 昨天的 公告; 和 3 预期 的 一个 行业 好转 遗迹 有效。简要财务数据20162017年2018年2019年收入（韩元）23,71315,40013,16814,884净利润（adj）（韩元）(154)(128)23146每股收益（adj）（韩元）(2,713)(2,267)3312,113每股收益（adj）增长（同比百分比）不适用纳米纳米538.3EBITDA利润率（％）2.54.03.14.1净资产收益率（％）(1.4)(1.0)0.21.1市盈率（adj）（x）不适用不适用410.864.4市净率（x）0.70.70.80.7EV / EBITDA（x）23.316.021.814.5股息收益率（％）0.00.00.00.0●现代重工（HHI）昨日宣布发行1.3亿韩元的配股，以帮助进一步扩大与国内竞争对手之间的差距（在明年工业预计好转之前）并偿还债务。●交易规模似乎过大，势必会打击投资气氛，因此我们将12个月目标价格下调了20.4％，但我们的长期买入建议不变，因为：1）成功的配股应有助于使其成为债务自由;2）公告期间详细说明了发行时间和详细信息； 3）对行业回暖的预期仍然有效。公司更新 现代重工2017. 12. 272拟议的供股......和时间表（韩元）日期项目已发行股票（一种）56,665,4262017年12月26日董事会批准新发行股份（B）12,500,0002018年2月2-8日股东登记截止日期总（C = A + B）69,165,4262018年2月21-27日新股交易权证明稀释（D = B / C，％）18.12018年3月5日发行价格确定发行价（E，KRW）*103,0002018年3月8-9日现有股东认购收益（F = g + h）1,2882018年3月27日新股上市研发部管理（G）（H）419869资料来源：公司资料注：*基于监管文件中的发行价估算资料来源：公司数据HHI集团：新订单和目标（美元）2018目标2017年初至今2018年增长(%)20162017年增长(%)造船*13,20010,000325,91469离岸1,600277478395(30)厂40089349316(72)发动机1,3631,051309797总16,56311,417457,60450供股收益**（C）1200个理论上的2018年底净债务***（D = A-B-C）(675) 注：*反映短期金融投资**根据监管备案中的发行价估算***不反映运营现金来源：公司数据，三星证券估计注意：*包括HMD和现代三宝重工赢得的订单资料来源：公司数据基于家长的净债务预测（韩元）第三季度末净债务*（一种）1,291资产处置的预期现金流入（B = c + d + e + f）765土地（C）443印度现代建筑设备（d）67HHI中国投资（e）222HHI保加利亚（F）34 现代重工2017. 12. 273收入证明资产负债表年底12月31日（KRWb）20162017年2018年2019年年底12月31日（KRWb）20162017年2018年2019年营业额23,71315,40013,16814,884当前资产19,78918,36316,30217,413销货成本21,44214,00511,92513,400现金等价物2,9186,1815,5995,556毛利2,2711,3951,2421,484应收账款1,6511,0559021,019毛利率（％）9.69.19.410.0存货1,119717613693营销，一般及行政费用1,9161,3491,2191,296其他流动资产14,10010,4109,18910,144营业利润3554724189固定资产14,15315,45115,09314,714营业利润率（％）1.50.30.21.3投资资产1,6051,6051,6051,605营业外收益（亏损）(428)991027有形资产10,95910,92710,88210,823财务利润1,0813,172347646无形资产302202207211财务费用1,2403,138348631其他长期资产1,2872,7162,4002,076权益法收益（亏损）0000总资产33,94233,81431,39632,127其他(270)661111流动负债17,79214,69412,50213,386税前收益(74)14634215应付账款1,6641,3921,1541,305税收9423958短期债务5,3014,0003,0003,000有效税率（％）(127.5)15.527.027.0其他流动负债10,8279,3028,3479,081持续经营利润(168)12325157长期负债3,7506,5025,1994,899终止经营业务的利润02,87200债券和长期债务1,8772,0271,6771,327净利(168)2,99525157其他长期负债1,8744,4763,5223,572净利润率（％）(0.7)19.50.21.1负债总额21,54221,19717,70018,285净利润（控股权益）(154)2,74423146母公司所有者11,39811,37112,45012,596净利润（非控制性权益）(13)252211股本283283346346息税折旧摊销前利润600614415603资本盈余8439101,9041,904EBITDA利润率（％）2.54.03.14.1留存收益13,76116,50516,52816,674每股收益（基于父级）（韩元）(2,030)44,5103312,113其他(3,490)(6,328)(6,328)(6,328)每股收益（合并）（韩元）(2,207)48,5923562,272非控制性权益1,0021,2461,2461,246调整后每股收益（韩元）*(2,713)(2,267)3312,113权益总额12,40012,61713,69613,842净债务6,2402,0981,3371,049现金流量表财务比率年底12月31日（KRWb）20162017年2018年2019年年底12月31日20162017年2018年2019年经营现金流量2844,984(15)581增长（％）净利(168)2,99525157营业额(48.7)(35.1)(14.5)13.0非现金损益1,131(2,395)682711营业利润纳米(86.8)(49.8)700.6折旧417305319333净利纳米纳米(99.2)538.3摊销73604041调整后每股收益*纳米纳米(99.3)538.3其他641(2,761)323337每股数据（韩元）经营活动产生的应收账款变化(679)4,384(722)(287)EPS（基于父级）(2,030)44,5103312,113投资现金流量(271)(571)(274)(274)每股收益（合并）(2,207)48,5923562,272有形资产变动(274)(274)(274)(274)调整后每股收益*(2,713)(2,267)3312,113金融资产变动3000BVPS173,105200,875180,149182,264其他0(297)00DPS（常见）0000筹资活动产生的现金流量(7,459)(1,151)(294)(350)估值（x）债务变动(7,459)(1,151)(1,350)(350)市盈率*不适用不适用410.864.4权益变动001,0560P / B0.70.70.80.7股利0000EV / EBITDA23.316.021.814.5其他0000比例（％）现金变动(215)3,263(583)(43)鱼子*(1.4)(1.0)0.21.1年初现金3,1052,9186,1815,599资产回报率(0.4)8.80.10.5年末现金2,9186,1815,5995,556投资回报率3.60.20.10.8现金流量总额963600707868支付比例0.00.00.00.0自由现金流114,711(288)307股息