中国中车（1766.HK）积极迹象，但仍慢

香港公司更新 4月17日2018运输|公路与铁路中性（保持）中国中车目标价：7.02港元价钱：HKD6.58积极迹象，但是还是慢市场帽：412.16亿美元彭博股票代码：1766 HK在管理层最近更新之后，我们认为中国中车已经走过了糟糕的2017年，现在可能开始缓慢复苏。由于城市铁路工程的大量积压，我们预计收入和收入的3年复合增长率分别为10.8％和9.3％。我们维持「中性」评级，目标价上调至7.02港元（原价6.70港元，上升7％），以反映未来的正增长。我们的新目标价基于15倍的FY18F市盈率，比其5年历史远期平均值低0.5SD。我们的DCF估值为6.30港元。调优，但是很慢。我们认为，进入2018年，中车股份（CRRC）业务可能会从2017年的低位中恢复过来。我们预计3年复合增长率的收入和利润增长分别为10.8％和9.3％，而由于城市轨道交通领域的快速增长。该部门的利润率相对较低。中国中车的收入稳定增长得益于强劲的未完成订单2,434亿元人民币，同比增长28.23％（尤其是多个单位（MU）53亿元人民币，同比增长70.7％）以及城市轨道交通项目总额1,383亿元人民币（增长33.2％）。同比）。主要客户中国中铁（CRC）已将其2018年的招标价格下调至800亿元人民币。尽管CRC在1Q18的一些招标已经超出了今年的指导水平（例如货车和机车），但由于公司的订单通常不均衡，我们对全年指导意见持保守态度。因此，我们分别下调了中国中车2018年和2019年的盈利预测13％和10％，但由于我们认为公司开始缓慢复苏，因此上调了目标价（请参阅以下相关部分）。MUs重回正轨。2017年MU招标重新回到正轨，中国中车建议2018年招标340套，高于2016年的110套。MU合同的收回可能推动2018-2019年的收入，中国中车的MU积压订单为50元人民币。 18季度第一季度，将有70亿架320列复兴的高速火车，预计今年交付。唯一担心的是，按照CRC的要求，复兴型的ASP可能承受较小的压力。维持中性评级，目标价上调至7.02港元（原6.70港元，上涨7％）。由于2017年合同问题和招标缓慢，以及CRC招标进一步放缓，我们下调了收入预测。我们的新目标价基于15倍的FY18F市盈率，比5年历史远期平均值低0.5SD。我们对DCF的肯定估值为HK $ 6.30。我们建议的主要上行风险包括来自冷轧卷的MU订单高于预期。主要的下行风险包括国际业务疲软。分享资料平均每日成交额（港元/美元）2.37亿/ 3,030万52-周价格低/高（HKD）6.55-8.74浮游（％）94已发行股份（百万）28,699返回7%股东比例中国中车集团28.6表现（％）年初至今绝对（21.3）相对的（22.6）资料来源：彭博社中国中车（1766 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）9.3 1058.3887.372140资料来源：彭博社分析员庄丹+852 2103 94141体积17年4月17年6月17年8月2017年10月17年12月2月18日1m3m6m12m(7.5)(17.7)(12.6)(14.3)(3.7)(12.7)(18.3)(39.3)预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）224,138207,044231,786258,100281,344报告净利润（元）11,29610,79911,19212,82214,094经常性净利润（CNYm）11,29610,79911,19212,82214,094经常性净利润增长（％）(4.4)(4.4)3.614.69.9经常性每股收益（人民币）0.410.380.390.450.49DPS（人民币）0.210.150.150.160.18经常性市盈率（x）12.714.013.511.810.7市净率（x）1.441.241.141.071.00P / CF（x）6.859.338.168.527.80股息收益率（％）4.02.82.83.03.4EV / EBITDA（x）5.937.716.616.005.38平均净资产收益率（％）11.29.58.89.49.6净负债对权益净现金净现金净现金净现金净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(23.5)(23.0)(15.3) 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路2财务展览财务模型更新于：2018-04-17。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.410.380.390.450.49运输每股收益（元）0.410.380.390.450.49中国中车DPS（人民币）0.210.150.150.160.18彭博社1766 HKBVPS（人民币）3.654.244.634.925.26中性加权平均调整份额（m）27,28928,69928,69928,69928,699估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼目标价为 7.02,15倍 FY18F P / E，较过去 5年均值低 0.5SD。 DCF估值为HK $ 6.30对此提供了支持。主要风险主要上行风险：i.全球市场扩张好于预期；iii。新业务增长差于预期。公司简介中车股份公司（CRRC）是南车集团有限公司合并后的唯一机车车辆制造商和中国北车股份有限公司。公司的核心产品包括机车，客车，经营现金流量资本支出20,986(10,373)16,209(7,882)18,525(5,462)17,733(5,462)19,368(5,462)货车，多单位（MU），快速运输投资活动产生的现金流量(24,709)(2,975)(7,276)(7,276)(7,276)车辆以及关键的相关组件。发行股票所得12,0000000已付股息(6,027)(4,305)(4,305)(4,462)(5,112)筹资活动产生的现金流量1,3066,7491,316(2,701)(2,633)期初现金34,75545,59556,26468,82976,585现金净变化(2,416)19,98412,5657,7569,458期末余额现金32,82565,26868,82976,58586,043资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计45,59556,26468,82976,58586,043有形固定资产66,26765,91865,19264,16062,821无形资产18,8384,1862,2161,173621总投资14,2425,2545,7756,3667,011其他资产合计18,37443,98843,98843,98843,988总资产338,311375,171410,165441,788472,471短期债务21,99434,04334,04334,04334,043长期债务总额3,7229,9559,9559,9559,955其他负债21,32815,28615,28615,28615,286负债总额214,506233,301255,129275,972294,535股东权益104,857121,559132,750141,268150,900少数群体利益18,94820,31122,28624,54927,036权益总额123,805141,869155,036165,816177,936净债务(19,879)(12,266)(24,831)(32,587)(42,045)负债和权益总额338,311375,171410,165441,788472,471关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）(5.7)(7.6)12.011.49.0经常性每股收益增长率（％）(4.4)(9.1)3.614.69.9毛利率（％）20.122.121.121.221.2营业EBITDA利润率（％）9.79.69.38.88.5净利润率（％）5.05.24.85.05.0股利支付率（％）53.439.938.534.836.3资本支出/销售额（％）4.63.82.42.11.9利息保障（x）12.19.47.48.49.2资料来源：公司数据，RHB市净率（x）1.441.241.141.071.00关键驱动力FCF收率（％）7.45.58.68.19.2一世。加快政府对城市的投资股息收益率（％）4.02.82.83.03.4轨;EV / EBITDA（x）5.937.716.616.005.38ii。海外收入前景良好；EV / EBIT（x）8.411.310.69.07.8iii。快速发展的新业务。ii。新业务增长好于预期折旧及摊销(6,451)(6,397)(8,158)(7,537)(7,353)对新业务的不透明披露；营业利润15,35213,57513,44515,25616,630iii。应有的利润超出预期至净利息(1,264)(1,437)(1,814)(1,814)(1,814)积分。来自联营公司和合资企业的收入453526521591645关键的下行风险：税前收益16,93515,39915,58317,85319,624一世。 CRC订单差于预期；税收(3,025)(2,388)(2,416)(2,768)(3,043)ii。备受瞩目的铁路事故；少数群体利益(2,614)(2,213)(1,975)(2,263)(2,487)损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额224,138207,044231,786258,100281,344毛利45,02845,66548,90754,74359,673息税折旧摊销前利润21,80319,97121,60322,79423,983经常性净利润11,29610,79911,19212,82214,094现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动4,178(17,352)(2,118)(3,849)(3,249)经常性市盈率（x）12.714.013.511.810.7市盈率（x）12.714.013.511.810.7 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路3图1：损益预测的变化资料来源：RHB 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路4图2：中国中车的DCF估值资料来源：RHB 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路5图3：中国中车的5年市盈率图4：中国中车的5年市盈率资料来源：RHB资料来源：RHB图5：对等比较I注：截至2018年4月16日的价格资料来源：RHB，Bloomberg 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路6图6：同行比较II资料来源：RHB，彭博社 中国中车香港公司更新2018年4月17日运输|公路与铁路7 世界领先的机车车辆制造商 在全球最大市场-中国拥有垄断地位 与全球同行相比，在ASP和技术方面具有优势 与全球竞争对手的价格战 顺应中国的投资热潮 利润扩大，议价能力增强 中国铁路投资平稳增长SWOT分析推荐表收盘价211917151311975买入中立卖出买入利润没有评分资料来源：RHB，彭博社Apr-13 Jul-14 Oct-15 Feb 17资料来源：RHB，彭博社建议和目标价呐7.514.715.114.67.08.08.98.36.7日期建议目标价价钱2017-08-28中性6.77.12017-04-28购买8.37.62017-03-30购买8.97.62017-01-02购买8.07.02016-08-23中性7.06.92016-06-23中性7.06.82015-08-30购买14.69.62015-06-09中性15.113.72015-01-12购买1