CIFI Holdings（0884.HK）估值吸引

公司注意物业发展│香港│八月15，2018香港加（没变化）共识评分*：买22持0卖0CIFI控股极具吸引力的估值本说明中的主要更改没变化 价钱关 相对于恒指（RHS）7.60 1586.60 1385.60 1184.60 983008月17日至11月17日2月18日至5月18日资料来源：彭博社1H18核心利润比我们的预期高20％CIFI的1H18核心盈利较我们的预期人民币25亿元高20％，按年增长59％。增长是由数量增长64％和毛利率增长2.1个百分点（经并购项目的重新计量而调整）驱动的。中期股息为可观的0.07港元，同比增长40％。董事长：今年的销售目标很容易被击败CIFI在2018年首7个月的合约销售额为787亿元人民币，按年增长41％，并锁定其全年目标的56％。董事长认为，鉴于2018年的可售资源为2600亿人民币，CIFI可以轻松超越其今年1400亿人民币的销售目标。对于19财年，鉴于可出售资源超过4500亿人民币，他相信合同销售额至少可以达到2000亿人民币（同比增长43％） ，基于保守的50％的销售率。1H18积极的土地储备CIFI在1H18积极进行土地储备。该公司已斥资370亿人民币购入土地，占同期经营现金流入的123％。公司在2/3线城市收购了72个新项目，占93％，新增建筑面积960万平方米，可售资源1800亿元人民币。平均征地成本为每平方米6,276元。改善2H18F的现金流量由于积极的土地储备，CIFI的经营性现金净流出为220亿元人民币，一些投资者对此表示担忧。管理层已指导土地购买将放缓，而合同销售的现金收益将增加 在2H18F。他们认为，我们认为18F营业现金流量可以收支平衡价钱性能1M 3M 12M绝对（％）-6.5 -31.4 4.2相对（％）-3.8 -19.4 2.4（有关详细的分类，请参阅图2）。资金成本和美元债务敞口 其融资成本从2017年底的5.2％增长到6月底的5.3％，我们预计它将重大的股东持有百分比林家基金57.3平保险9.9分析师到年底进一步增加到6％。在1H18，CIFI的债务中有44％以美元/港元计值，而非Rmb债务中有37％未被对冲。管理层解释，由于人民币兑美元/港元汇率波动，人民币对冲成本较高，但它将努力跟踪人民币风险敞口，并采取必要的行动。拟于年底前分拆物业管理部门8月8日，CIFI向联交所提交了A1申请，要求分拆其物业管理部门。根据现有财务数据，截至2018年3月31日，该部门管理的总建筑面积为3050万平方米。 2017财年，该部门实现收入7.25亿元人民币，净利润7600万元人民币。假设18财年盈利增长50％，物业管理公司的市盈率达到20-25倍，我们认为该部门的价值将在22.8亿元人民币至28.5亿元人民币之间。重申“增持”评级，目标价9.1港元；有吸引力的估值CIFI凭借强劲的销售增长和严格的财务管理，仍是我们在中型中国开发商中的首选之一。我们重申“增持”评级，基于资产净值的目标价为9.1港元（较估计资产净值13.0港元折让30％）。 CIFI现价较其资产净值折让66％，19财年市盈率4倍及股息收益率6％。主要风险：政府出台的政策超出预期，土地市场竞争加剧。重估催化剂：未来几个月销售业绩快于预期。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）22,22431,82440,00056,32572,774营业EBITDA（人民币百万元）4,2426,7447,77911,44514,613净利润（万元）2,8084,8285,5437,2389,149核心每股收益（人民币）0.420.570.730.951.20每股核心盈利增长33.5%35.3%27.6%30.6%26.4%FD核心P / E（x）9.246.835.364.103.25DPS（元）0.150.210.250.290.33股息收益率3.83%5.29%6.35%7.35%8.54%EV / EBITDA（x）8.758.147.585.395.19P / FCFE（x）不适用20.951.432.362.59净负债50.4%50.9%47.2%41.2%33.7%P / BV（x）1.741.200.980.790.63鱼子20.3%20.5%20.1%21.3%21.7%CIMB /共识EPS（x）1.001.021.03资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持CFA T郑(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327ËHK $ 4.46 HK $ 9.10 HK $ 9.10 104.0％16.9%0884.HK884港币44.12 亿 美 元346.35亿美元1593 万 美 元1.25亿港元7,593m32.8%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：现有股份o / s：自由流通量：*资料来源：彭博社■ CIFI的1H18核心盈利比我们对强劲的销量增长和利润率扩张的预期高出20％。 1H每股派息令人印象深刻，为0.07港元，同比增长40％。■ CIFI董事长表示，鉴于可售资源丰富，他对公司2018年实现1400亿元人民币，2019年实现2200亿元人民币的合同销售额充满信心。■ CIFI在1H18积极进行土地收购。由于土地储备活动放缓和销售收益增加，2H18F的现金流量应有所改善。■ CIFI的目标是在年底之前完成提议的物业管理部门的分拆。■ 重申「增持」评级，目标价为9.1港元。体积 物业发展│香港CIFI控股│八月15，20182图1：CIFI 1H18结果审查人民币米1H171H18同比变化1H18F变化百分比总收入11,23518,42164%15,16821%销售成本(7,680)(14,069)83%(10,921)29%毛利3,5554,35222%4,2472%其他收支601,9693182%74不适用销售与行销(271)(413)52%(414)0%管理费用(599)(1,045)74%(811)29%应占联营公司/合资企业利润1,5231,108-27%1,167-5%净利息费用(100)(135)36%(134)1%除税前溢利4,1695,83640%4,12941%总税(1,561)(1,659)6%(1,414)17%税后利润2,6084,17760%2,71454%少数权益(452)(655)45%(662)-1%永久分配-(103)不适用-不适用报告利润2,1563,41959%2,05267%一次性项目(619)(973)57%-不适用核心收益1,5382,44659%2,05219%每股股息（港元）0.050.0740%0.0617%比率％积分chg毛利率31.6%23.6%(8.0)28.0%(4.4)调整后毛利率31.6%33.7%2.128.0%5.7营销，一般及行政费用比率7.7%7.9%0.28.1%(0.2)核心利润率13.7%13.3%(0.4)13.5%(0.3)净负债*70%89%18.860%28.8*永久债券被视为债务来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：CIFI在1H18和FY18F的运营现金流量预测人民币n1H18AFY18F现金流入30.080.5外流承诺土地成本37.050.0施工费用7.015.0税5.010.0利息支出1.43.0SG＆A1.42.5小计51.880.5净变化-21.80.0资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图3：对等比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债率（％） 公司股票代号（HK $）（HK $）评级（US $ m）（港元）（％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币23.3533.30加39,15237.037437.56.35.24.41.00.90.83.44.45.0272119华润置地1109 HK27.1033.60加26,00442.0352410.18.27.06.11.31.21.23.54.35.0363431万科-A *000002 CH22.3235.00保持55,64135.036579.07.25.95.11.91.61.34.05.06.292524万科-H2202 HK24.1041.70加55,58641.742738.56.85.64.81.81.51.24.35.36.592524CIFI884港币4.469.10加6,77013.0661046.85.44.13.21.21.00.85.36.47.3514741碧桂园2007香港11.2212.60降低46,36314.0201210.57.05.34.52.31.81.54.15.97.9574037恒大3333港币25.9535.00加46,66135.0263511.06.95.54.62.61.91.70.012.39.118411997绿城3900港币8.419.00降低3,15415.04478.89.79.08.30.60.60.52.72.62.8757681广州富力2777 HK14.4025.90加8,15337.061806.24.13.02.40.70.60.57.89.210.8180165134克格勃1813 HK8.4212.60加4,62218.053506.54.93.83.00.80.80.75.57.19.1686965盼望960港币20.6030.60加18,54134.0394910.78.67.16.21.51.31.24.24.65.6483936世茂地产813港币20.9029.60加9,81737.044429.47.46.35.51.10.90.84.54.55.2565447中洋3377 HK4.196.12保持5,60610.259467.25.24.03.50.60.50.57.27.59.9624637SOHO中国410港币3.583.50降低2,7365.028(2)不适用39.627.623.90.50.50.529.41.31.8514951苏纳克1918年香港24.2522.40降低19,22628.013(8)28.910.55.63.92.11.81.42.13.36.3257213167禹州1628 HK3.796.60加3,07111.066744.53.42.72.30.80.70.67.89.310.9585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK11.6419.20加8,47324.052657.15.23.83.01.00.90.77.710.113.7715742中国奥园3883 HK5.198.40加2,52812.057628.15.94.23.11.21.00.85.57.310.7515944洛根房地产3380港币9.0214.00加8,59220.055559.86.54.43.21.91.31.03.86.29.1434646深圳投资604 HK2.653.60保持3,4917.263364.57.76.76.10.40.40.46.76.16.4222831时代中国1233 HK9.3314.00加2,86020.053505.74.23.02.31.00.80.65.16.68.5586139BBA平均值56547.05.94.43.61.10.90.7