大中华日报：中国东方集团（581.HK）

格特中国日常2018年2月12日，星期一1重要信息请参见最后一页。小/中帽强调没有评分中国东方集团（581 HK）H股市场上最大的私营钢铁公司COG位于河北省唐山市，总产能为1100万吨，是中国第三大钢铁公司，也是H股市场最大的私营公司。 COG专注于长钢产品，例如H型钢（国内市场份额约为22％）。 COG的财务状况在较低的成本，较高的利润率，较低的杠杆率和稳健的现金流的情况下相对具有弹性。基本要素H股市场上最大的私营钢厂。中国东方集团（COG）是H股市场上第三大也是最大的私有中国钢铁公司，钢铁产能为1100万吨。自12月7日以来，安赛乐米塔尔一直是该公司的战略投资者，持股37％，但COG的创始人仍然负责运营。自9月17日起，该公司已在HSSI和沪港通上市。产品组合：中国最大的H型钢生产商。COG的主要产品专注于针对大型基础设施和公共设施建设的长期投资。 H型钢占COG总产能（约4.8公吨）的41％，其次是带钢（占产能的35％）和钢筋产品（占15％）。根据COG的数据，它是国内最大的H型钢供应商，市场份额约为22％。鉴于其在这种利基市场中的主导地位，COG可能能够将成本波动传递给最终用户。该公司透露，其H型钢主要用于大型建筑和基础设施项目，并且与CRCC等基础设施公司有着牢固的联系。财务状况：相对有弹性。该公司自2011年以来一直保持较低的资本支出，这提供了相对稳定的现金流和较低的杠杆率。在1H17，COG的股价HK $ 5.44公司介绍中国东方集团位于河北省唐山市，是中国第三大钢厂和H股市场上最大的私营公司，拥有1100万吨的钢铁产能，主要用于长材。库存数据GICS行业彭博代码：581 HK已发行股份（百万）：3,722.6市值（港币百万元）：20,250.8市值（百万美元）：2,589.4每天平均3个月的平均支出（百万美元）：10.2价格表现（％）52周最高/最低HK $ 0.630 / HK $ 0.315年初至今1个月3个月6个月(11.3)(10.8)29.2221.6(6.7)大股东百分比安赛乐米塔尔37.00％韩靖远34.34％2016财年每股资产净值（港元）3.162016财年每股净债务（港币）1.07价格表营运现金流达到9.83亿元人民币（此期间未分配任何资本支出）； 中国东方集团有限公司总债务与总资本比率（D / A）为15.7％（2016年为25.8％，2015年为45.4％）;由于收益恢复和成本控制，EBITDA利息覆盖率为49.1倍，从2016年的16.8倍和2015年的2.7倍大幅提高。 COG目前处于净现金状态，此后可能会继续。此外，鉴于其产品主要在距主要生产工厂300公里以内的地区销售，该公司的三大主要支出（以每吨单位成本计）大大低于同行（见图）。净资产收益率从2016年的8.1％恢复至1H17的18.2％，是中国钢厂中最高的。我们预计，由于低成本和高利润率，净资产收益率的恢复将持续到2018年。冬季生产减少了影响。由于COG的主要生产工厂位于唐山市，冬季的生产限制对公司产生了影响。爆炸产生（lcy） 中国东方集团有限公司/恒指87654321150100500(%)41036031026021016011060在11月15日至3月15日之间，高炉已削减了50％的产能。在此期间结束后，COG需要一个月的时间才能重新启动其高炉。同行比较2月17日4月17日6月17日8月17日10月17日12月17日2月18日资料来源：彭博社分析员黄珊琼+8621 5404 7225分机804价钱@市场----------------- PB --------------- -----------------ROE ---------------- ----------- EV / EBITDA净负债公司股票代号18年2月9日（元）帽（人民币元）2015（X）2016（X）2017F（X）2018F（X）2015(%)2016(%)2017F(%)2018F(%)2015（X）2016（X）2017F（X）2018F（X）2016(%)H股（港元）（百万港元）鞍钢347港币7.8759,4081.01.00.90.9-10.13.711.311.520.88.76.35.950.0马鞍山323 HK3.8036,3811.31.21.00.8-23.06.419.017.058.66.74.33.992.6中国东方集团581港币5.4420,2510.30.31.21.1-8.68.1a不适用7.82.82.43.333.5平均38,6800.90.81.00.9-13.96.115.114.329.16.14.34.458.7资料来源：彭博社体积（米） 格特中国日常2018年2月12日，星期一2重要信息请参见最后一页。安赛乐米塔尔，37.00％未来的计划：a）建立一条超大型钢板桩/型材生产线的1吨生产线，有望增强其产品结构并带来更高的利润； b）目标是将自发电的比例从60％提高到80％，以进一步降低成本； c）旨在增加直销比例以提高利润；目前，其多达90％的产品销售给分销商。扩大直销比例应该花费时间。估值该公司在2017年上涨了450％，而随着整体市场的调整，股价从本周的历史高位回落了20％。该股目前的市净率为1.2倍，比鞍钢/马钢的0.9倍/1.0倍高。 EV / EBITDA为2.4倍，远低于鞍钢/马钢的6.3倍/4.3倍。它的1H17 ROE达到18.2％，远高于同期的鞍钢（7％）和马钢（12％）。考虑到我们对中国钢铁市场的总体看涨看法以及公司在国内市场上用于大型基础设施项目的H型钢竞争能力较强，我们认为COG很有可能在2018年之前保持盈利。主要风险包括：a）钢铁价格低于预期； b）原材料成本高于预期； c）中国基础设施投资放缓； d）来自股东的潜在风险。净资产收益率比较(%)3010(10)(30)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1H17鞍钢钢马钢中国东方集团资料来源：公司公告持股结构体生产能力混合来源：公司发布，截至2017年第三季度资料来源：公司发布成本比较–1H17EBITDA利息覆盖率资料来源：公司发布资料来源：彭博社，COG18.2韩靖远34.34％公众股东，29％ 格特中国日常2018年2月12日，星期一3重要信息请参见最后一页。披露/免责声明本报告由大华继显（香港）有限公司（“ UOBKHHK”）编写，大华继显（香港）有限公司是一家在香港提供证券经纪和证券咨询服务的持牌法团。本报告仅供参考，不代表要约或邀约交易证券或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。本报告仅供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及任何接受方的特定需求。在某人作出购买该投资产品的承诺之前，应考虑其特定的投资目标，财务状况或任何人的特殊需要，向财务顾问寻求有关该产品的适合性的建议。该报告是机密的。未经大华银行（香港）有限公司事先书面同意，本报告的任何接受者不得将本报告的全部或部分发行，散发，复制或分发。本报告并非针对或旨在分发给由大华继科香港有限公司绝对酌情决定的任何人，任何实体，或由其在任何地方，州，国家或任何其他司法管辖区的公民或居民或位于以下地区的任何人或任何实体分发或使用：分发，出版，提供或使用本报告将违反适用法律，或将使大华银行香港及其联营公司（根据香港《证券及期货条例》（第571章）定义）在该司法管辖区内接受任何注册，许可或其他要求。报告中的信息或观点（以下简称“信息”）是从大华银行认为可靠的来源获得或得出的。但是，大华银行不对此类来源或信息的准确性或完整性做任何陈述，大华银行对因使用或依赖信息而引起的任何损失或损害不承担任何责任。大华银行及其联系人可能发表了其他报告，其观点与本信息有所不同，大华银行及其联系人的所有报告中表达的所有观点如有变更，恕不另行通知。大华银行（香港）保留在任何时间，包括在本出版物出版之前，对其采取行动或使用该信息的权利。除以下另有规定外，（1）大华银行，其联营公司及其高级职员，雇员和代表可以在法律允许的范围内为或招揽业务进行交易，开展或提供经纪，承销，公司融资相关或其他服务。来自本报告中提及的目标公司； （2）大华银行，其联营公司及其高级职员，雇员和代表在法律允许的范围内，也可就所指证券的交易与其他人进行交易，提供交易或提供经纪或其他服务，或从其他人征求业务本报告或与之相关的其他投资； （3）大华银行香港的高级职员，雇员和代表也可以在本报告中提及的目标公司中担任董事会成员或受托人职务。 （以上所有内容在下文中均称为“主题业务”）； （4）大华银行可能在本报告中提及的标的公司中拥有权益（包括专有权益）。截至本报告发布之日，概无负责本报告任何内容的分析师对公司证券拥有任何所有权或重大利益，而在各自的内容中提及或有其他责任的公司证券。对美国人的重要披露该研究报告是由大华银行（香港）有限公司准备的。大华银行（香港）有限公司已获得上述授权，可以在香港从事证券活动。大华银行香港不是美国的注册经纪交易商，因此不受美国有关研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。该研究报告由大华银行香港（直接或通过其在下面的美国注册经纪交易商分支机构分发）分发给“主要的美国机构投资者”，这取决于《美国证券交易法》第15a-6条规定的注册豁免。经修订的1934年（“交易法”）。所有通过接受或以大华银行香港的名义接受本文件的美国人士，都表示并同意他们是主要的机构投资者，并且了解执行证券交易所涉及的风险。任何希望根据本研究报告提供的信息进行任何买卖证券或相关金融工具的交易的本研究报告的美国接受方，都应仅通过注册的大华继显（美国）有限公司（“ UOBKHUS”）进行交易。美国的经纪商。在任何情况下，本研究报告的任何接受方均不得通过大华银行香港进行任何买卖证券或相关金融工具的交易。UOBKHUS对本研究报告的内容承担责任，但必须遵守以下规定，并应交付给除美国以外的主要机构投资者以外的其他美国人并打算由其接收。这份研究报告中出现的分析师没有在金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格，并且可能不是UOBKHUS的关联人，因此可能不受适用的限制FINRA关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师帐户持有的交易证券的规则。 格特中国日常2018年2月12日，星期一4重要信息请参见最后一页。分析师认证/法规AC出具本报告的大华银行香港研究分析师特此证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了他/她对本报告中所有标的公司和证券的个人观点； （2）该报告是由他/她独立制作的； （3）他/她没有亲自或代表大华银行香港或任何其他人进行涉及本报告中提及的任何标的公司或证券的任何标的业务； （4）他/她尚未收到也不会收到与本报告中表达的建议或观点直接或间接相关或与之相关的任何补偿，任何与销售，交易，交易或公司财务咨询服务或交易相关的补偿报告中的证券。但是，每个这样的研究分析师所获得的报酬都是基于多种因素，包括大华银行的总收入，其中一部分来自大华银行的证券交易业务。报告由各个实体在各个国家/地区分发，并受到下表中列出的其他限制。一般本报告的目的不是分发给，或作为公民或居民的任何个人或实体，或向任何人或实体分发或使用。分布于本报告的发行，发布或使用将违反适用法律或法规的任何国家或地区。香港本报告由大华继显（香港）有限公司（“ UOBKHHK”）在香港发行，大华继显（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管。撰写此报告的分析师或他的合伙人都没有交易和财务利益，以及在第3节中指定的相关关系。本报告涵盖的上市公司的行为准则16.4。 UOBKHHK没有第（3）段指定的财务利益和业务关系。本报告涵盖与上市公司的行为准则16.5。报告在香港分发且包含研究分析或外国研究机构的报告的地方，请注意：(i)分析或报告的接收者应就分析或报告引起的或与之相关的任何问题联系大华银行香港（而非相关的外国研究机构）；和(ii)如果分析或报告已交付给并打算由香港的任何非