2018年12月3日，星期一股票研究TMT /中国巨腾国际（3336 HK）图表1：预测与估值截至12月（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入8,0027,7528,2598,7579,393增长（％）(10)(3)767净利50177156141285增长（％）(43)(85)103(10)103摊薄每股收益（港币）0.4340.0690.1260.1130.229每股收益增长（％）(42)(84)81(10)103更改为以前的每股收益（％）1,0880共识每股收益（港币）(0.019)0.2500.265净资产收益率（％）7.81.22.32.04.0市盈率（x）4.326.815.517.38.5市净率（x）0.30.30.30.30.3产量 （％）5.44.31.91.73.5每股股息（港元）0.1000.0800.0380.0340.069资料来源：彭博社，OP研究FY18E的正面盈利预警JT公布18F财年的正面盈利预警，原因是产品结构的改善和金属外壳的贡献增加，以及人民币贬值带来的一次性外汇收益，而2017财年亏损为9,900万港元。由于利润率和外汇收益提高，我们将18/19财年盈利预测上调至1.56亿港元/ 1.41亿港元。维持买入评级，目标价2.30港元不变，基于FY18E 0.4倍的市净率。金属外壳销售强劲和外汇收益的利润预警。JT宣布了积极的盈余预警，因为该公司预计18财年利润将大幅增长，而2017财年则为7700万港元，这要归功于（1）产品组合的改善以及平均售价的金属外壳销售增加；以及（2）折旧带来的一次性外汇收益自2018年5月以来的人民币汇率相比2017财年的汇兑亏损为9,900万港元。我们将18/19财年的盈利预测从1300万港元/1.35亿港元上调至1.56亿港元/ 1.41亿港元。我们将FY18E GPM从9.5％上调至11.1％，因为根据我们的估算，人民币兑美元贬值1个百分点会导致GPM上升0.7个百分点。由于金属外壳销售的贡献增加，我们将FY18 / 19E的销售预测微调1.0％/ 0.7％至82.59亿港元/87.57亿港元。因此，在计入较高的外汇收益及购股权带来的摊薄效应后，我们将FY18 / 19E的摊薄每股收益上调至0.126港元/0.113港元。维持买入。我们维持对日本电讯的买入评级，目标价2.30港元不变，基于0.4倍的FY18E市净率。在最近三个月中，该公司的表现优于MSCI中国，涨幅为32.6％，而我们目前的目标价仍显示18％的潜在上升空间。风险：（1）笔记本电脑出货量增长恢复缓慢（2）中美贸易紧张局势带来的负面影响（3）人民币兑美元汇率的不利波动。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：1.95港元目标价：2.30港元（+ 18％）先前目标价：2.30港元柯ÿ数据香港交易所代码3336 HK十二个月高（港元）2.7212个月低（HK $）1.113M AvgDail Vol。（百万）1.59问题分享（百万）1,147.55市场上限（百万港元）2,237.72财年12/2017大股东董事于立宇(28.78%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年11月30日价格表3336香港MSCI中国港币3.02.52.01.51.00.50.0Nov / 17 Feb / 18 May / 18 Aug / 18十一月/ 181个月3个月6个月绝对％-1.5 31.8 58.5相对MSCI中国％-7.6 39.6 78.2聚乙烯2018预期市盈率1614121086420公司简介 巨腾是领先的笔记本电脑外壳供应商，拥有30％的全球市场份额。 第6页，第2页2资料来源：公司，OP Research2018年12月3日，星期一巨腾国际机场（3336 HK）资料来源：彭博社，OP研究图表3：2H18E和2H16E之间的人民币贬值趋势相似图表2：收益修订（百万港元）新18财年旧氯含量新19财年旧氯含量OP评论周转8,2598,1801.08,7578,7000.7毛利91477617.91,0521,0421.0毛利率11.1%9.5%1.612.0%12.0%0.0我们将2H18E的GPM上调至青少年从青少年谢谢至尖锐人民币折旧总运营支出(910)(905)0.6(975)(971)0.4营业利润（息税前利润）316110188.02842763.1净利156131,134.91411354.4每股盈利-全面摊薄（港币）0.1260.0111,087.70.1130.1120.4由于购股权的摊薄效应 第6页，第2页3财务摘要2018年12月3日，星期一巨腾国际机场（3336 HK）截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E20财年截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E损益表（百万港元）比率周转8,0027,7528,2598,7579,393毛利率（％）16.814.211.112.014.0同比(10)(3)767营业利润率（％）10.54.83.83.25.2 齿轮（6,659）（6,648）（7,345）（7,705）（8,080）净利润率（％）6.31.01.91.63.0毛利1,3431,1049141,0521,313销售与分销经验/销售额（％）1.31.41.41.41.4毛利率16.8％14.2%11.1%12.0%14.0%管理员经验/销售额（％）7.89.18.68.78.6其他收入273213312207209支付比例（％）23.0115.430.030.030.0销售与分销（106）(109)(117)(125)(134)有效税率（％）21.036.318.018.018.0管理员（622）(702)(711)(762)(804)总债务/权益（％）69.966.255.955.153.2 其他运营支出（48）（134）（83）（88）（94） 净债务/权益（％）45.940.341.239.234.9总运营支出（776）(946)(910)(975)(1,032)流动比率（x）1.551.271.221.261.31营业利润（EBIT）841371316284490速动比率[x]1.220.960.870.910.96营业利润率10.5％4.8%3.8%3.2%5.2%库存T / O（天）7185858585规定00000AR T / O（天）131129129129129 财务成本（94）（109）（91）（83）（82） AP T / O（天）57 51 51 51 51扣除融资成本后的利润746263225202408现金转换周期（天）145164164164164 联营公司和合资企业0 0 0 0 0 资产周转率（x）0.53 0.51 0.54 0.57 0.60税前收益746263225202408财务杠杆（x）2.342.322.272.222.22税(156)(95)(40)(36)(73)息税前利润率（％）10.54.83.83.25.2 少数股东权益（89）（90）（28）（25）（50） 利息负担[x]0.890.710.710.710.83净利50177156141285 税负（x）0.67 0.29 0.70 0.70 0.70同比(43)(85)103(10)103净资产收益率（％）7.81.22.32.04.0净利润6.3%1.0%1.9%1.6%3.0%资本回报率（％）6.12.22.32.13.6税息折旧及摊销前利润1,8141,3761,5351,5401,757EBITDA利润率22.7％17.8%18.6%17.6%18.7%到十二月FY16A FY17A FY18EFY19E FY20E每股盈利（港元）0.4340.0690.1260.1130.229资产负债表（百万港元）同比(42)(84)81(10)103固定资产8,0798,4638,3138,1968,149每股股息（港元）0.1000.0800.0380.0340.069无形资产和商誉5454545454联营公司和合资企业00000到十二月FY16A2017财年18财年19财年20财年长期投资1525252525现金流量（百万港元） 其他非流动资产565658658658658息税折旧摊销前利润1,8141,3761,5351,5401,757非流动资产8,7139,2009,0508,9338,886Chg在工作帽35186(171)(137)(167) 其他（15）（128）0 0 0存货1,2891,5461,7081,7911,879操作现金2,150 1,335 1,364 1,402 1,590 增强现实2,8762,7452,9243,1013,326已付利息(103)(117)(101)(93)(93)预付款和定金370355378401430税(161)(134)(201)(40)(36)其他流动资产3140404040 营运现金净额1,887 1,083 1,062 1,269 1,461 现金1,529 1,751 1,002 1,100 1,313资本支出(1,218)(1,011)(1,077)(1,142)(1,225)当前资产6,0956,4366,0526,4326,987投资额(114)(97)000美联社1,0429201,0161,0661,118收到股息10000税202201403673资产出售60186000应计费用及其他应付款项1,0271,4921,5891,6851,807 收到的利息10 22 18 14 16银行贷款和租赁1,6572,4642,3262,3262,326其他（3）453 0 0 0可换股债券及其他债务00000投资现金（1,264）（447）（1,059）（1,128）(1,209) 其他流动负债0 0 0 0 0自由现金流6236364141252流动负债3,9295,0764,9725,1135,325发行股份1412000银行贷款和租赁2,7912,0051,4831,4831,483回购0(330)000可换股债券及其他债务00000少数群体利益00000递延税及其他344206206206206已付股息(168)(113)(92)(43)(39) MI 1,382 1,601 1,628 1,653 1,703银行贷款变动净额(447)(19)(661)00非流动负债4,5173,8123,3173,3423,392其他00000筹集现金(601)(450)(752)(43)(39)净资产总额6,3626,7486,8126,9107,155现金净变化22185(749)98213股东权益6,3626,7486,8126,9107,155汇率或其他调整(34)36000股本113115115115115 期初现金1,541 1,529 1,751 1,002 1,100 储备金6,2496,6336,6986,7957,041现金结算1,5291,7511,0021,1001,313CFPS（港元）1.645 0.995 0.868 1.030 1.186BVPS（港元）5.61 5.88 5.94 6.02 6.24债务总额4,449 4,469 3,808 3,808 3,808 净现金/（债务）（2,920）（2,718）（2,806）（2,709）（2,496）资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页2018年12月3日，星期一巨腾国际机场（3336 HK）每每每股利P / BP / BEV /EV /毛鱼子鱼子pxpxMkt帽平均3个月历史1年度FY2 EPS FY1 EPS FY23年每股收益聚乙二醇历史股