大唐国际电力：13年1H正面盈利预警未达预期

公司更新资料中性股本|中国|电力公司2013年7月17日大唐1H13积极的盈利预警：同比增长超过70-80％大唐银行宣布其1H13净利润将增长12％，从而宣布了积极的盈利预警。按中国会计准则，同比增长70-80％，相当于1H13净利润为人民币1,851-1,960百万元。我们认为，净利润同比大幅增长是煤炭价格下跌的结果。大唐1H13总发电量同比下降2.1％，这意味着火电需求疲弱和工厂利用小时数。我们保守地假设公司2013年的单位燃料成本将同比下降8.5％。13年1H利润可能未达共识和我们的预期大唐银行的1H13净利润预期分别占市场预期/ BAML 2013预期的43/38％，比1H13预期的低15％。我们认为，市场预期可能会下调盈利预期，这可能是大唐煤化工和煤气项目的结果。尽管国家发改委于2013年7月10日起实施非住宅城市门天然气价格上涨，但正如我们的报告“价格上涨：上游+ ve; -ve /中性肥料/分销商”日期为7月2日，我们认为大唐的煤气项目可能因新修订的城门天然气价格而尚未实现盈利。我们在中国IPP中青睐华电和CPID我们维持基于贴现现金流的目标价3.9港元和中性评级。 CPID和华电集团（1071 HK）仍是中国IPP行业的首选。我们估计大唐公司2013-15年度的投资回报率为6.2-7.4％（而华电集团的7.2-9.2％和石化集团的5.6-7.2％）。我们的市盈率意味着2013-14年PE为8.1-7.6倍，PB是0.9-0.8倍，而当前股价隐含2013-14年PE为6.9-6.5倍，PB为0.8-0.7倍。我们的采购订单意味着华电的2013-14年PE为9.9-8.6倍，PB为1.4-1.3倍； CPID为9.5-8.0x 2013-14 PE和1.0-0.9x PB。我们对大唐的煤化工和煤气项目收益保持谨慎。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）1,9714,0625,0915,4327,405每股收益0.1540.3050.3820.4080.556每股收益变化（同比）-27.9%98.3%25.3%6.7%36.3%股息/分红0.1100.1000.1130.1200.164自由现金流/股(1.72)(0.498)(0.620)(0.147)(0.243)估值（12月）陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com王小兵>>+852研究分析师美林证券（香港）xiaobing.wang@baml.com库存数据价格HK $ 3.35价钱目的HK $ 3.90日期成立时间2013年3月26日投资意见C-2-7波动风险高52周范围HK $ 2.51-HK $ 3.96 Mrkt Val /股份发行（百万）5,747美元/ 13,310.0市值（百万）HK $ 44,589平均每日卷15,984,480美国银行股票代号/交易所DIPGF / HKG彭博社/路透社991 HK / 0991.HK ROE（2013E）11.7%净债务兑权益（2012年12月）294.2％美东时间。 5年EPS / DPS成长性24.4％/ 11.4％免费浮动27.6%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率17.64倍8.82倍6.93倍6.49倍4.76倍股息收益率4.05%3.71%4.26%4.54%6.19%EV / EBITDA *7.85倍6.39倍5.00倍4.53倍3.92倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。-62.58%-18.79%-23.40%-5.55%-9.16%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至9页的重要披露。第4页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11293877大唐国际电力1H13积极的盈利预警低于预期 大唐国际电力2013年7月17日2智商个人资料SM大唐国际电力公司介绍 大唐国际发电有限公司由中国大唐集团之一的中国大唐集团拥有35％的股份。全国五大发电集团。大唐集团最初位于北京，截至2008年底运营25GW。它还投资了煤制聚丙烯项目。到2008年底，其89％的容量是火电，并计划到2015年将火电容量的百分比降至70％投资论文 我们相信投资者将青睐能够为工厂利用提供更高透明度的IPP费率，燃油成本管理，资本支出和余额薄板强度。当DTP能够执行和交付与煤炭相关的投资并成功进行成本管理时，我们可能会更看好DTP。就EV / BV而言，其估值是全球同行中最昂贵的之一。库存数据市净率0.8倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额72,38277,59883,04289,646100,869毛利25,99930,76837,49543,81455,384出售一般管理费用(2,367)(2,748)(3,122)(3,366)(3,682)营业利润9,55313,51018,88321,12724,742净利息和其他收入(6,883)(6,716)(9,344)(11,054)(11,540)合伙人1,0407926517731,450税前收入3,7107,58610,18910,84614,652税（支出）/收益(668)(1,361)(2,388)(2,522)(3,305)净收入（调整后）1,9714,0625,0915,4327,405平均完全摊薄后流通股12,81013,31013,31013,31013,310关键现金流量表数据净收入1,9714,0625,0915,4327,405折旧摊销8,6058,8209,65910,35511,674营运资金变动(4,083)2,611(1,989)(1,083)(3,554)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(2,559)(2,254)(896)(560)(75)经营现金流量3,93413,24011,86414,14515,449资本支出(26,010)(19,867)(20,119)(16,102)(18,679)（收购）/投资处置(930)0000其他现金流入/（流出）589581581581581投资产生的现金流量(26,350)(19,286)(19,537)(15,521)(18,098)发行股份/（回购）6,670,9500000已付股息成本(1,999)(1,464)(1,331)(1,501)(1,602)筹资活动产生的现金流量6,674,9569,6607,7939,5501,564自由现金流(22,077)(6,627)(8,255)(1,957)(3,230)净债务160,673167,397176,926180,328185,103净债务变动(6,641,617)7,5619,5293,4024,775关键资产负债表数据物业，厂房及设备200,923215,284228,623236,971246,467其他非流动资产16,70117,31517,55017,90818,942贸易应收款10,2099,46010,12410,92912,297现金等价物4,4678,0818,20016,37415,289其他流动资产15,39810,80311,53112,41413,915总资产247,697260,944276,028294,597306,911长期债务126,592137,264140,960144,707153,397其他非流动负债6,9596,4345,9095,3854,860短期债务38,54938,21444,16651,99546,996其他流动负债24,86622,13521,53722,14321,457负债总额196,965204,047212,573224,230226,710权益总额50,73256,89263,45070,36280,195权益总额247,697260,939276,023294,591306,905智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率3.8%4.8%6.0%6.2%7.0%股本回报率5.6%10.1%11.7%11.4%14.1%营业利润率13.2%17.4%22.7%23.6%24.5%EBITDA保证金25.1%28.8%34.4%35.1%36.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率2.0倍3.3倍2.3倍2.6倍2.1倍资产置换率3.0倍2.3倍2.1倍1.6倍1.6倍税率（已报告）18.0%17.9%23.4%23.2%22.6%净债务与股本比率316.7%294.2%278.8%256.3%230.8%利息保障1.3倍1.6倍1.9倍1.8倍2.0倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。 大唐国际电力2013年7月17日3价格目标基础和风险中国国际电力（CPWIF; C-1-7; HK $ 2.91）我们的价格目标为3.6港元，是使用基于DCF的估值（交叉引用倍数）确定的。在我们的采购订单中，CPID的市净率为0.8倍，低于历史平均水平1.1倍和历史低点0.5倍。我们已经考虑了9％的投资回报率，这与历史平均水平一致。我们假设无风险利率为3.5％，股权风险溢价为7.5％，贝塔系数为1。上行风险：单位燃料成本的增长可能弱于预期。如果CPID成功获得煤矿投资的多数股权，它可能会超出我们的预期并跑赢大市。如果实际水流量令人满意，则股价可能会对其水电资产进行重新评估，从而导致CPID跑赢大盘。如果CPID出售其在上海电力21.9％的股份，则可以帮助筹集每股0.6港元。下行风险：我们股价目标的下行风险是煤炭价格复苏的速度快于预期。大唐国际电力（DIPGF）我们基于多重估值法和DCF估值法确定的DIP的价格目标为3.9港元。我们的采购订单基于DCF。我们假设无风险利率为3.5％，高于行业平均贝塔系数1.2，这是因为该公司承担了风险更大的煤化工业务，而股票风险溢价为7.5％。我们的采购订单意味着2013年的PB倍数是0.9倍，PE是8.2倍，而公司的历史平均PB是1.4倍，PE是14.9倍。下行风险：在经济复苏的背景下，中国的煤炭价格上涨速度可能超过预期。尽管考虑到其煤炭资产，DIP的表现可能优于同业，但由于盈利能力下降，其绝对股价仍可能下降。 DIP尚未展示其对煤炭相关资产的执行能力。 DIP可能无法按预期执行，并且会错过其指导。上行风险：如果DIP上游煤炭/煤化工资产提早投产，则其表现可能好于预期。DIP以低于预期的合同价格签订煤炭合同。华电富新能源股份有限公司（XHRUF; B-1-8; HK $ 2.46）我们已采用基于现金流量折现法的估值，确定了目标价2.9港元。我们假设无风险率为4.0％，行业贝塔值为0.9，股权风险溢价为7.5％。这与我们的行业指标一致。上行风险：如果燃煤电厂的电价提高很多，政府可能会意外增加风电补贴，这将使中国的风电场运营商受益。解决电网互连瓶颈将增加 大唐国际电力2013年7月17日4风力发电能力，因此增加了收益。在良好的风量和使用高效风力涡轮机的情况下，可以提高利用率。高于预期的水力发电利用小时将使该公司产生高于预期的收益。煤炭价格下跌也将使公司受益。下行风险：取消或终止优惠政策可能会对业务造成不利影响，因此可能会对我们的盈利预测造成下行风险。煤炭或天然气价格上涨高于预期，而没有补偿电力或热电价调整，可能会对阜新的利润率产生负面影响。发现一些涡轮机制造商存在涡轮机供应质量问题，这可能会影响阜新的使用时间。链接