新三板策略报告：煜盛文化港股上市或成就“综艺第一股“

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：煜盛文化是中国快速增长的独立综艺节目制作商，已于近期通过了港交所上市聆讯，拟成为中国市场的“综艺第一股”。 ■位于产业链高价值上游，拟出资17亿元用于制作节目。公司是视频节目制作商，主要为媒体平台（包括电视媒体平台及网络视频平台）研发、营销、制作及发行视频内容（如综艺节目及连续剧）。相比同行，公司占据了行业价值链中价值较高分部。截至最新，已成功播放了五套电视综艺节目，即《谁是你的菜》、《超级大首映》、《家有厨神》、《你 好！面试官》及《嗨！唱起来》。除此之外，公司还从事网络电影、网络电视剧的制作与营销。根据招股书披露，公司正在快速多元化节目储备，预期于2020年播出18套节目，估计总成本为人民币17.07亿元，除了11个电视节目之外，还有7个网络节目目前处于已签订合约/已签订意向书/已获内部批准的阶段，预计将支撑公司的业绩增长。 ■股权相对集中，管理层行业资源和经验丰富。截至最新，创始人刘牧先生间接累计持有公司61.91%的股权，为公司实际的控股股东；曾在国家广电总局旗下公司担任品牌总监。副总裁陈佳女士曾于中央电视台及浙江卫视等主要电视媒体平台工作，管理层在媒体及电视领域拥有丰富的经验和资源。 ■牵手中国顶级卫星电视平台，吸引海内外知名品牌广告。目前公司所有电视节目均于中国领先电视媒体平台（包括江苏卫视、安徽卫视及深圳卫视）播出。同期，公司亦在爱奇艺播放网络节目。企业赞助商包括联合利华、比亚迪、格力电器等知名品牌。其中在2018年，作为主要客户之一的酷狗音乐与公司签订了《嗨！唱起来》的特许经营及共同制作协议。 ■中国的综艺节目市场规模稳步增长，煜盛文化市占率排行第八。按收入划分，中国电视综艺节目市场规模由2014年的269亿元增加至2018年的340亿元，复合年增长率为6.0%。由于企业赞助商更愿意投资于能够提供更有广告成效的顶级电视节目，每套中国电视综艺节目平均收入(ARPP) 由2014年的8140万元增加至2018年的1.42亿元。在这个高度分散的行业中，有超过18,000名参与者获得营运许可，按2018年收入计，煜盛文化在中国独立综艺节目制作商当中排名第八，在中国的综艺节目市场占有0.6%的份额（最大份额≤ 3%）。 ■与灿星相比存在差距，关键在于持续的研发制造能力。灿星文化是国内领先的综艺内容制作和运营商，《中国好声音》、《中国新歌声》、《蒙Table_Tit le 2020年02月28日 煜盛文化港股上市或成就“综艺第一股” Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 海吉亚医疗申请港股上市——肿瘤医疗集团龙头前景如何? 2020-02-26 创识科技：电子支付IT方案优质服务商，2019年净利润1亿元 2020-02-26 拟精选层队伍进一步扩容，优选策略布局前锋 2020-02-25 跟谁学VS新东方在线，映射在线教育模式差异——全市场教育策略报告 2020-02-25 多想互动：IP助力内容营销大放光彩，净利润同比增长40% 2020-02-24 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》等为其代表作品，目前正在创业板IPO排队。与灿星文化相比，煜盛文化目前收入规模上的差距一方面来自于综艺节目的制作数量：灿星年产量约为9部，而煜盛约为3部；从员工队伍来看，灿星从事内容制作相关的员工共有347人（占比64%），而煜盛制作团队仅43人（占比51%）。但由于绝对规模的不同，煜盛文化近年来成长性优于灿星。从盈利能力来看，煜盛毛利率整体与灿星文化相当，甚至高于灿星文化，主要是因为煜盛部分采用“素人”模式（典型代表《你好！面试官》）。从现金流来看，由于下游客户主要为领先的大电视媒体，煜盛议价权较弱，现金流较灿星表现弱。 ■风险提示：现金流紧张，行业竞争激烈，电视广告收入下滑，收视率下降。 eX9UqVsUlUlWjZcVzWqQnMbRdN6MmOpPtRpPiNqQnOfQqQmR8OrQnOuOoPxONZmRqP 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 赶超灿星？煜盛文化拟成就“综艺第一股”........................................................................... 5 1.1. 发展历史：成立于2014年，快速增长的综艺节目独立制作商 ................................... 5 1.2. 业务模式：位于产业链高价值上游，具备优质节目的研发制作能力 ........................... 5 1.3. 股权结构：创始人拥有约62%的股份，管理层富有远见卓识 ..................................... 7 1.4. 客户优势：牵手中国顶级卫星电视平台，吸引海内外知名品牌广告 ........................... 8 1.5. 行业地位：中国的综艺节目市场规模稳步增长，煜盛文化市占率排行第八................. 9 1.6. 可比公司：与灿星相比存在差距，关键在于持续的研发制造能力..............................11 2. 新三板文化传媒板块动态跟踪 .......................................................................................... 14 2.1. 本周市场回顾 .......................................................................................................... 14 2.2. 定增情况 ................................................................................................................. 15 2.3. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 15 3. 近两周新三板传媒行业重要公司公告................................................................................ 15 图表目录 图1：煜盛文化的商业模式 ..................................................................................................... 5 图2：《谁是你的菜》 .............................................................................................................. 6 图3：《你好！面试官》 .......................................................................................................... 6 图4：煜盛文化的股权结构 ..................................................................................................... 7 图5：2018按媒体平台类型列分的收视率市场份额 ................................................................ 8 图6：2018年各平台电视综艺节目收视率市场份额 ................................................................ 8 图7：五大卫星电视媒体平台的广告收入（中国） .................................................................. 9 图8：中国综艺节目的市场规模（十亿元）........................................................................... 10 图9：中国电视综艺节目市场规模（十亿元） ....................................................................... 10 图10：每套电视综艺节目平均节目收入（百万元） .............................................................. 10 图11：中国网络综艺节目的市场规模（十亿元） ...................................................................11 图12：煜盛文化/灿星文化营业收入情况（万元）................................................................. 12 图13：煜盛文化/灿星文化收入同比增速（%） .................................................................... 12 图14：煜盛文化/灿星文化归母净利润情况（万元） ............................................................. 12 图15：煜盛文化/灿星文化归母净利润同比增速（%） .......................................................... 12 图16：煜盛文化/灿星文化节目数量...................................................................................... 13 图17：煜盛文化/灿星文化员工构成情况............................................................................... 13 图18：煜盛文化/灿星文化毛利率情况 .................................................................................. 13 图19：煜盛文化/灿星文化经营净现金流情况（万元）.......................................................... 13 图20：主要指数周涨跌幅（%） .......................................................................................... 14 图21：主要指数周成交额环比（%） ....................