有色金属行业：2月行业动态报告：疫情蔓延下有色金属板块危中有机

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2020年3月2日 [table_main] 公司深度报告模板 疫情蔓延下有色金属板块危中有机 ——2月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点 ⚫ 最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）新冠状病毒疫情对我国，乃至全球的宏观经济都造成了巨大的影响。为防治疫情的恶化，我国政府迅速采取隔离以及延期开工开学等行动，这使我国的生产消费活动大幅下滑，2020年2月PMI指数由1月的50下跌至35.7。而疫情在中日韩意等多国的扩散也将影响全球的产业供应链系统，导致进出口贸易的萎缩，进而影响全球的经济增长。综合来看，虽然目前疫情在国内有所好转，但其对国内经济活动仍造成重大影响，房地产、基建的延期开工，以及疫情对汽车、家电等消费的打击，国外因疫情对国内出口的限制，将极大的影响有色金属行业下游的消费需求。消费的延后将使有色金属在一季度形成比往年更为严峻的累库行为，配合重新转弱的宏观经济预期，这将压制有色金属价格，驱使有色金属行业景气度下滑。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。 ⚫ 投资建议 疫情影响下国内新开工推迟使有色金属行业下游消费延后，形成了较为明显的累库效应，压制有色金属产品价格。但随着疫情在国内逐渐被控制，下游复工与开工率在逐步回升，未来有色金属需求的回暖将支撑金属价格进行反弹。尤其是为了在疫情后托底经济，市场预期政府将推出更为积极的财政政策与货币政策，以及各种行业政策，刺激基建、房地产投资端、汽车与家电消费等，这将有助于工业金属未来消费预期的好转与行业景气度的回升，推荐云南铜业（000878）、江西铜业（600362）、紫金矿业（601899）、云铝股份（000807）。疫情在海外多国的蔓延，可能将进一步影响全球供应链与全球经济的发展，进而影响美国经济，市场对美联储为应对疫情下可能采取的降息预期再度升温，美联储观察工具显示市场对美联储3月降息的概率已升至100%，美国10年期国债的真实收益率已下滑至-0.28%，而2月28日的大幅下跌我们认为更多是投机资金为了应付美股连续大跌后所产生的流动性危机对黄金的错杀，我们看好疫情在多国升温下市场加码美联储降息概率推升金价，推荐山东黄金（600547）、银泰黄金（000975）、恒邦股份（002237）。此外在全球新能源汽车大势所趋下，继续看好新能源汽车产业链上游资源端的锂板块，推荐赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466）、雅化集团（002497）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 行业数据 2020.2.29 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.2.29 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、疫情发酵，宏观与基本面下滑驱使有色金属景气下行 ............................................................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ............................................................................................ 2 （二）疫情影响下游开工，有色金属行业需求转弱 ....................................................................................................... 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 ................................................................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 ............................................................................. 6 （五）疫情影响下有色金属子行业景气度分化 ............................................................................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ....................................................................................................................................... 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ......................................................................................................... 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ................................................................................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 ............................................................................................................. 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ........................................................................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ....................................................................................................................................... 18 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 ...................................................................................... 18 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ................................................................................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、疫情发酵，宏观与基本面下滑驱使有色金属景气下行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上