商业贸易行业：复盘“非典”，新冠疫情下零售行业危中有机

商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 商业贸易 2020年02月02日 投资评级：中性（首次） 行业走势图 数据来源：贝格数据 复盘“非典”，新冠疫情下零售行业危中有机 ——行业点评报告 黄泽鹏（分析师） 李旭东（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixudong@kysec.cn 证书编号：S0790120010014 ⚫ 复盘“非典”以史为鉴，新冠疫情下零售行业危中有机 2003年“非典”疫情对国内经济、社会造成较大影响，本次“2019-nCoV”新冠疫情与“非典”存在较多相似之处。我们以史为鉴，复盘“非典”疫情对2003年国内资本市场和商贸零售行业、上市公司的影响，得到核心结论如下：1）疫情限制居民出行、消费，造成当季社零增速显著下滑，尤其在珠宝、服装等可选消费品类，但影响持续期短、恢复较快；2）零售各细分业态中，百货等行业受客流量减少影响业绩波动较大，主营必选消费品的超市行业韧性更强；3）危中有机，疫情对“外出”的限制，客观上启蒙了消费者对电商等“非接触”类业态的认知和使用，我们认为，以生鲜电商、直播电商等为代表的“宅文化”消费以及贴近社区居民的便利店业态值得关注。 ⚫ “非典”疫情对经济社会影响较大，资本市场也难以幸免 “非典”疫情2003年爆发并逐步蔓延为全球性传染病疫潮，对国内经济、社会造成较大影响。而在资本市场方面，2003年3月港股率先开始反应，4月中旬A股也开始回调，幅度约为9%。各行业中，与疫情相关度较高的休闲服务（餐饮、旅游）、交通运输等跌幅较大，零售行业表现居中。相较“非典”而言，本次新冠疫情传染性强但致命性弱，且政府部门重视程度更高、已较快进入全方位防控阶段。尽管春节因素短期内可能使得疫情影响较剧烈、但长期来看不必过分悲观。 ⚫ 零售行业：疫情对社零增速、上市公司业绩、股价影响主要在当季 依据2003年商贸零售行业63家上市公司样本的经营业绩、股价走势结合社零等行业指标，我们对“非典”疫情对零售行业的影响进行复盘。在行业层面，受居民减少外出消费等影响，2003年5月（疫情高峰期）社零增速下滑至4.3%的区间最低点，并拖累全年增速回落2.7pct至9.1%；细分品类方面，食饮、化妆品等刚需品类相对稳定，珠宝、服装等可选消费品类当季波动较大。而在上市公司层面，商贸零售板块公司在Q2经营短期波动后，Q3恢复较快，全年来看收入端影响不明显、利润端有一定下滑。各细分业态中，百货等业态受客流量减少影响较大，典型个股如王府井等区间股价走势与疫情变化显著相关。 ⚫ 危中有机：疫情孕育生鲜电商、“宅”文化消费娱乐机会 综合“非典”等过往重大疫情历史经验，本次新冠疫情对2020年国内消费零售市场整体存在一定负面影响。但危机中也孕育着机会，如疫情对“外出”的限制，反过来会推进消费者对“非接触”类消费业态的认知和使用，并可能由此培育转化为长期的消费习惯，典型案例如生鲜电商。基于这个逻辑，我们认为线上零售（生鲜电商等）、“宅”文化相关消费娱乐（手游、直播电商）和贴近社区居民的中小型超市（便利店）业态等值得关注。 ⚫ 风险提示：疫情扩散影响加剧；中小企业经营风险增大。 -20%-8%4%16%28%40%2019-022019-062019-10商业贸易沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 以史为鉴： “非典”疫情对经济社会影响较大 ................................................................................................................... 3 1.1、 “非典”疫情经历三个阶段，对经济、社会造成较大影响 ...................................................................................... 3 1.2、 “非典”疫情对资本市场影响期较短，A股反应滞后港股 ...................................................................................... 4 1.3、 相较“非典”，本次新冠疫情传播快、致死低，但政府应对也更有力 .................................................................. 4 2、 零售行业复盘：“非典”对当季社零和百货等可选消费行业影响较大 ............................................................................. 5 2.1、 行业总览：社零增速下滑，食饮、化妆品等必选消费受影响较小 ...................................................................... 6 2.2、 板块业绩：商贸零售板块利润增速有明显下滑...................................................................................................... 7 2.3、 个股复盘：业绩端影响集中在疫情爆发的二季度，持续期较短 .......................................................................... 9 3、 危中有机：疫情孕育生鲜电商、“宅”文化消费机会 ....................................................................................................... 10 3.1、 居民外出受限，生鲜电商到家服务显身手，直播电商受益“宅”文化消费需求 ................................................ 11 3.2、 便利和食品卫生需求提升带来便利店机会 ........................................................................................................... 12 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图1： A股较港股滞后反应，主要在疫情第二阶段（公开防治）中有短期快速回调。 .................................................... 4 图2： “非典”爆发之前已上市的商贸零售指数成分公司多属于百货、多业态零售和贸易细分板块................................. 6 图3： 社零增速在2003年4/5/6月份明显下滑，但疫情结束后恢复较快............................................................................ 6 图4： 粮油、食品、饮料、烟酒和化妆品等刚需品类零售增速表现稳定 ............................................................................ 7 图5： 2003年商贸板块整体收入未明显受疫情影响 .............................................................................................................. 7 图6： 2003年商贸板块整体利润明显下滑 .............................................................................................................................. 7 图7： 2003年贸易占商贸板块整体收入比重较大 .................................................................................................................. 8 图8： 百货业态利润下滑最大，超市业态利润实现增长........................................................................................................ 8 图9： “非典”爆发后，申万商业贸易指数逐渐跑输大盘 ........................................................................................................ 8 图10： 王府井“非典”期间营业收入小幅下滑 ........................................................................................................................ 10 图11： 王府井“非典”期间归母净利润大幅下滑 .................................................................................................................... 10 图12： 王府井股价短期内受疫情进展驱动 ........................................................................................................................... 10 图13： 叮咚买菜等生鲜电商提供丰富的生鲜品类供应，在疫情期间大受欢迎 ................................................................ 11 图14： 手游、直播等“宅”文化消费在疫情期间热度火爆 .................................................................................................... 12 图15： 2019年直播电商行业规模预计同比增长214% ........................................................................................................ 12 图16： 便利店提供了多品类的熟食供应 .............................................................................