2019年业绩快报点评：业绩超预期，精密制造龙头强劲增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 立讯精密（002475）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩超预期，精密制造龙头强劲增长 目标价：53.2元 当前价：47.8元 事项：  2020年2月28日，立讯精密发布2019年业绩快报，公司实现营业收入623.8亿元，同比增长74%，归母净利润47.21亿元，同比增长73.4%，大幅超出市场预期。 评论：  四季度业绩大幅超预期，公司全年盈利能力显著提升。公司19Q4单季度收入245.4亿元，同比增长78.9%，环比增长49.7%，单季度净利润18.3亿元，同比环比亦保持高增速。同时公司2019年ROE为26.44%，同比去年大幅提升，公司在各项业务快速发展的同时，管理效率持续提升，凭借着清晰的战略规划和高效的管理水平，公司盈利能力有望持续提升。  无线耳机及手机零部件业务超预期，2020年仍有望保持较高增速。2019年Q3公司给出的净利润指引区间为39.48-42.20亿元，我们认为公司Q4业绩全面超预期主要有两个方面的原因，一个是AirPods Pro供不应求，且公司产能爬坡后单线的盈利能力显著改善，带来AirPods业务Q4单季度盈利能力大幅提升；另一个是由于iPhone11系列三款机型销量超预期，公司作为天线、马达、声学零部件的主要供应商，充分受益于需求的快速增长。展望2020年，公司产品线布局全面，仍有望伴随大客户快速成长。  “强悍的制造能力+清晰的发展战略”，精密制造龙头成长逻辑清晰。公司凭借着强悍的精密制造能力，围绕大客户进行产品品类的扩张，先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品，通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。公司受益于富有远见的战略选择持续成长，展望未来，iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间，公司拟发行可转债30亿，加码智能移动终端模组、智能可穿戴等业务，预计随着项目的顺利实施，公司有望开启新一轮的成长之路。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods销量的超预期，及公司各类产品线的迅猛发展，我们上调盈利预测，原预测公司2020-2021年归母净利润值为48.9/64.1亿元，现预测值为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间，及同类公司的估值水平，给予公司2020年40倍PE，对应目标价53.2元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 35,850 62,263 93,684 117,037 同比增速(%) 57.1% 73.7% 50.5% 24.9% 归母净利润(百万) 2,722 4,780 7,132 9,251 同比增速(%) 61.0% 75.6% 49.2% 29.7% 每股盈利(元) 0.51 0.89 1.33 1.73 市盈率(倍) 72 41 28 21 市净率(倍) 13 10 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 534,900 已上市流通股(万股) 534,364 总市值(亿元) 2,556.82 流通市值(亿元) 2,554.26 资产负债率(%) 56.9 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 51.63/14.86 《立讯精密（002475）深度研究报告：矩阵式创新铸造平台式成长新引擎，深耕5G版图分飨新兴产业重构红利》 2019-03-29 《立讯精密（002475）2018年报点评：精密制造龙头矩阵式成长驱动业绩强劲续航，5G基站及终端创新红利下更值期待》 2019-04-16 《立讯精密（002475）2019年一季报点评：业绩持续超预期，矩阵式布局进入持续收获期》 2019-04-23 -6%68%143%217%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-02-28沪深300立讯精密相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年03月03日 立讯精密（002475）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,820 11,487 19,806 32,390 营业收入 35,850 62,263 93,684 117,037 应收票据 85 62 94 117 营业成本 28,304 49,188 74,010 92,459 应收账款 11,131 16,156 24,309 30,369 税金及附加 163 283 426 532 预付账款 93 49 74 92 销售费用 388 747 1,124 1,404 存货 4,735 7,378 11,102 13,869 管理费用 900 1,557 2,248 2,341 其他流动资产 3,214 5,345 8,032 10,031 财务费用 302 50 50 50 流动资产合计 23,078 40,477 63,417 86,868 资产减值损失 204 80 80 80 其他长期投资 242 242 242 242 公允价值变动收益 -32 -32 0 0 长期股权投资 329 329 329 329 投资收益 123 8 8 8 固定资产 9,457 9,826 9,901 9,719 其他收益 124 88 147 334 在建工程 1,220 1,170 1,120 1,320 营业利润 3,294 5,757 8,597 11,154 无形资产 614 594 574 555 营业外收入 24 41 40 40 其他非流动资产 1,501 1,465 1,436 1,413 营业外支出 36 30 30 30 非流动资产合计 13,363 13,626 13,602 13,578 利润总额 3,282 5,768 8,607 11,164 资产合计 36,441 54,103 77,019 100,446 所得税 469 823 1,229 1,594 短期借款 5,664 6,804 7,304 7,804 净利润 2,813 4,945 7,378 9,570 应付票据 282 984 1,480 1,849 少数股东损益 91 165 246 319 应付账款 9,955 19,675 33,305 46,230 归属母公司净利润 2,722 4,780 7,132 9,251 预收款项 31 55 82 103 NOPLAT 3,072 4,988 7,421 9,612 其他应付款 108 108 108 108 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.89 1.33 1.73 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 1,068 1,817 2,609 2,828 主要财务比率 流动负债合计 17,178 29,513 44,958 58,992 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,499.00 2,293.00 2,593.00 2,893.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 57.1% 73.7% 50.5% 24.9% 其他非流动负债 1,089 1,087 1,087 1,087 EBIT增长率 59.9% 62.4% 48.8% 29.5% 非流动负债合计 2,588 3,380 3,680 3,980 归母净利润增长率 61.0% 75.6% 49.2% 29.7% 负债合计 19,766 32,893 48,638 62,972 获利能力 归属母公司所有者权益 15,498 19,868 26,794 35,568 毛利率 21.0% 21.0% 21.0% 21.0% 少数股东权益 1,177 1,342 1,587 1,906 净利率 7.8% 7.9% 7.9% 8.2% 所有者权益合计 16,675 21,210 28,381 37,474 ROE 16.3% 22.5% 25.1% 24.7% 负债和股东权益 36,441 54,103 77,019 100,446 ROIC 14.9% 18.6% 21.7% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 60.8% 63.1% 62.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 49.9% 48.3% 38.9% 31.6% 经营活动现金流 3,286 7,096 8,316 13,401 流动比率 134.3% 137.1% 141.1% 147.3% 现金收益 4,271 6,230 8,701 10,895 速动比率 106.8% 112.2% 116.4% 123.7% 存货影响 -1,261 -2,643 -3,723 -2,767 营运能力 经营性应收影响 -4,183 -5,039 -8,289 -6,182 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 3,829 10,444 14,154 13,315 应收账款周转天数 91 79 78 84 其他影响 629 -1,896 -2,525 -1,860 应付账款周转天数 102 108 129 155 投资活动现金流 -4,928 -1,500 -1,250 -1,250 存货周转天数 52 44 45 49 资本支出 -4,647 -1,533 -1,278 -1,275 每股指标(元) 股权投资 85 0 0 0 每股收益 0.51 0.89 1.33 1.73 其他长期资产变化 -366 33 28 25 每股经营现金流 0.61 1.33 1.55 2.51 融资活动现金流 1,453 2,071 1,253 433 每股净资产 2.90 3.71 5.01 6.65 借款增加 1,976 1,933 800 800 估值比率 财务费用 -390 -213 -493 -640 P/E 72 41 28 21 股东融资 98 98 98 98 P/B 13 10 7 6 其他长期负债变化 -231 253 848 175 EV/EBITDA 48 32 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 立讯精密（002475）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 组长、高级分析师：蒋高振 山东大学经济学硕士。2019年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理