行业配置：把握基建链交易性机会，中长期坚守科技股主线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 行业配置 把握基建链交易性机会，中长期坚守科技股主线 民生FOCUS 2020年03月03日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要：  当下内外焦点：海外疫情扩散、国内复工情况及逆周期调节政策 当下市场面临国内国外两方面焦点问题，一是海外疫情扩散超预期引发的市场调整，风险资产与贵金属、美债利率甚至同时下行，可能反映市场对潜在通缩的风险预期。二是复工推进程度以及逆周期调节政策，2月国内PMI数据大幅下滑，提示全年稳增长压力加大，3月复工能否顺利推进、逆周期调节政策的力度和节奏以及政策向实体经济传导速度，对全年经济都至关重要。  交易性机会：把握疫情防控和逆周期调节两条主线 我们的行业配置采用模拟组合形式，设置交易性仓位和配置性仓位进行配置。交易性机会立足短期催化，视市场变化灵活调整。配置性仓位则根据我们行业配置框架，按照行业中长期景气度趋势进行配置。交易性与配置性仓位合计100%，本期交易性仓位与配置性仓位占比均为50%。 交易性机会把握疫情防控和逆周期调节两条主线。疫情扩散下存在订单提升和涨价两方面对业绩有明显提振的细分产业链，1）口罩、防护服、红外测温设备、检测试剂盒等疫情防控检测及耗材在疫情扩散情况下面临巨大供需缺口。2）日韩疫情扩展，助推存储、面板等电子产品涨价。逆周期调节政策方面，中央会议提出积极的财政政策要更加积极有为，结合近期2月11日财政部第二次提前下达2020年地方政府债务限额，其中用于基建专项债占比88%，显著高于2017年至2019年水平，同时各地政府纷纷公布一大批基建项目，逆周期调节预期升温，建筑、建材、工程机械等基建产业链机会值得关注。  配置性机会：建议配置消费电子、新能源车、物联网、家电、医药 对于配置性机会，我们从行业景气度角度仍然看好科技（消费电子/新能源车/物联网）、医药、家电行业配置机会，市场回调仍是布局良机。以消费电子、新能源车、物联网为代表的科技行业处在景气上行期，以5G建设为基础、车联网、工业互联网等应用场景推进的“科技新基建”为科技行业景气度进一步加码。疫情提升对医药行业关注度，公共卫生安全体系预计将会迎来进一步改革和完善，创新药、医药服务、医疗器械等医疗行业核心资产作为刚需具有长期投资价值。疫情冲击下对开工造成一定影响，但地产竣工与新开工增速收窄趋势确定，地产后周期的家电行业在疫情缓解后需求将得到回补。 风险提示：复工进度不及预期，逆周期调节政策力度不及预期，海外疫情扩散程度超预期 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 分析师：李勇鹏 执业证号： S0100519120001 电话： (8610)85127730 邮箱： liyongpeng@mszq.com 分析师：喻雅彬 执业证号： S0100520010002 电话： (8610)85127730 邮箱： yuyabin @mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、当下内外焦点：海外疫情冲击、国内复工情况及逆周期调节政策 ....................................................................... 3 1、疫情海外扩散超预期，全球大类资产表现或反映衰退预期 .......................................................................................... 3 2、国内疫情防控向好，复工情况及逆周期调节力度成为当下焦点 .................................................................................. 4 二、交易性机会：把握疫情防控和逆周期调节两条主线 ............................................................................................... 6 1、关注疫情扩散下细分产业链订单提升和部分产品涨价逻辑 .......................................................................................... 7 2、稳增长压力加大，逆周期调节预期升温下关注基建链机会 .......................................................................................... 8 三、配置性机会：配置消费电子、新能源车、物联网、医药、家电 ........................................................................... 9 1、配置方法论：重点关注估值低于历史中枢的核心资产和景气度周期向上的行业 ..................................................... 10 2、配置性仓位建议：消费电子、新能源车、物联网、医药、家电 ................................................................................ 11 VZ9UuYbVdUnNzRqNtQqNwOtQmR7NaO9PmOpPtRoOlOrRsRiNmMpM9PrQnPwMoOoQNZmNyR 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、当下内外焦点：海外疫情冲击、国内复工情况及逆周期调节政策 当下市场面临国内国外两方面焦点问题，一是海外疫情扩散超预期引发的市场调整，风险资产与贵金属、美债利率甚至同时下行，可能反映市场对潜在通缩的风险预期。二是复工推进程度以及逆周期调节政策，2月国内PMI数据大幅下滑，提示全年稳增长压力加大，3月复工能否顺利推进、逆周期调节政策的力度和节奏以及政策向实体经济传导速度，对全年经济都至关重要。 1、疫情海外扩散超预期，全球大类资产表现或反映衰退预期 海外疫情超预期扩散，防控形势具有较高不确定性。国内疫情防控向好同时，国外疫情超预期扩散，确诊病例陡增，日韩程度严重、意大利恐至欧洲大规模爆发，至3月1日全球（除中国外）累计确诊达7067例，世卫组织将全球风险等级提升至最高级。疫情在全球仍有大规模蔓延可能，从目前各国采取措施以及疫情发展进度来看，除中国外全球范围内防控形势仍具有较高不确定性，疫情对全球市场和经济的扰动将是未来一段时间重要因素。 图1： 疫情已在全球造成蔓延 图2：海外疫情扩散程度超预期（例） 资料来源：世界卫生组织，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 疫情冲击大类资产，风险资产大幅下跌、商品普跌、避险资产分化，或反映衰退预期。疫情扩散对全球大类资产造成明显冲击：1）以股市为代表的风险资产大幅下跌，全球股市在过去5个交易日大幅回调，美股主要指数回调幅度均达10%以上。市场波动明显加大，VIX波动率指数过去5个交易日涨幅达135%，指数点位运行至2016年来最高点。2）商品普跌，NYMEX原油过去5个交易日下跌15.3%，铜铝等主要工业金属价格下滑，CRB食品、金属分项近期也回调明显。3）避险资产分化，前期涨势凌厉的黄金、钯金等贵金属高位大幅回调，风险资产与贵金属同时回调，10年美债收益率探至新低1.13%，或预示市场已经开始计入衰退带来的通缩风险，美债成为衰退预期下资产配置追逐目标。 02,0004,0006,0008,0000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00全球:确诊病例:新冠肺炎:累计值 全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:累计值（右轴） 全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：全球主要股市在近期大幅回调 图4：VIX波动率指数大幅上涨 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：全球商品普跌 图6：美债收益率与黄金同跌或预示衰退预期 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2、国内疫情防控向好，复工情况及逆周期调节力度成为当下焦点 2月PMI显著回落属预期落地，疫情压力缓解、各地有序复工复产后将明显回升。2月PMI显著回落，制造业PMI35.70%、非制造业 29.60%均达08年金融危机来新低。疫情对经济造成明显冲击市场早有预期，PMI预示2月其他经济数据也大概率显著回落。目前国内疫情防控形势向好，疫情压力有所缓解，各地政府开始分级分区推动有序复工复产，料3月PMI数据将显著回升。但PMI作为环比数据，3月出现回升代表国内经济最悲观时间过去，在一季度经济受明显冲击情况下，3月复工进度与后续逆周期调节政策对全年稳增长影响更重要。 -14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00过去5个交易日全球重要指数表现（%） 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00CRB现货指数:工业原料 CRB现货指数:食品 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油（美元/桶，右轴） 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00000.00500.001,000.001,500.002,000.00期货收盘价(连续):COMEX黄金（美元/盎司） 美国:国债收益率:10年（%，右轴） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：制造业与非制造业PMI均显著回落（%） 图8：疫情防控形势向好 （例） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 能否顺利复工将对一二季度经济产生重要影响，复工进度为3月持续关注焦点。目前