周度投资报告 2020年3月1日 中投期货策略周报（2020年第7期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：疫情在海外迅速扩散，此次无论是股市还是商品市场，都将受到情绪的明显影响，目前猜底仍是难度极大，且成功率较低的行为，我们从商品的基本面角度看，大部分品种的估值都是合理的，如果在目前位置下再度大幅下挫，这正是给市场制造极佳的中线投资机会。 股指期货：疫情对宏观经济的影响只是短期因素，大约影响部分上市公司1-2个季度的盈利，预计对整体盈利水平影响不大，目前市场估值水平仍有较大吸引力，尤其是A股随海外市场再度深幅调整，将再度迎来中线买入价值。 铜：外围疫情仍处于扩散阶段，各大机构普遍上调新冠肺炎疫情对全球经济形成的压力，考虑到市场情绪没有明显缓解，商品市场跌势未明显缓解。本周铜价震荡下行，现货却贴水一路扩大，在疫情未出现拐点，物流不通畅的前提条件不改变的背景下，供大于求的格局将令铜市期强现弱特征持续。2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，故原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行“买铜卖锌”的对冲。 锌：随后在疫情严控的制约下，复产日期不断延后。并且在高加工利润的挤压下，矿山利润的持续压缩也令企业的主观意愿继续降低。当前应当是锌锭供大于求矛盾最突出的时期，市场的压力已经集中于冶炼端。短期供应过剩与远期消费去库的陷入僵持，锌锭库存量创两年来新高。我们预判随着疫情的过去，下游需求复苏，锌可能会出现一波反弹行情。而长期来看，锌价会回归到基本面逻辑，预计整体需求端增速不会超过供给端，保持逢高沽空，偏弱的走势。 黑色金属：钢材供应延续下降，需求低位，库存延续增加，国外疫情对市场冲击及高库存的现实压力，钢材价格继续承压。铁矿石发货恢复正常且逐步增加，而随着钢厂减产，铁矿石需求端减量后期难以弥补，叠加外部铁矿石需求减少的预期，铁矿石价格承压下行。焦炭供应端有回升压力，而下游钢企因高炉减产需求偏弱，供需层面有所转换，第一轮调降落地后，焦炭价格有进一步下调压力。 原油：国际原油尚未走出疫情主导逻辑，疫情何时结束将决定中国乃至全球原油市场需求的恢复。目前原油走势低位震荡僵持，一方面多头背靠支撑逢低买入，另一方面疫情持续压制上涨空间。疫情的负面影响不太可能很快消散，将不可避免地给中国乃至全球经济带来相当的损失，但疫情总体仍然可控并终将结束，且当前油价偏低于长周期的中枢区间。预计疫情将为原油市场带来确定但有限的利空，很大程度已经体现在目前的低油价上，未来应持谨慎看多的态度，宜长线轻仓布局。 橡胶：天然橡胶是金融属性较强的品种，当宏观经济受到突发事件冲击，化工品的板块效应令其难以独善其身。除了宏观和情绪层面的影响，市场主要担忧工厂开工推迟及物流运输受阻将影响天然橡胶需求，对行情造成实质性利空。短期橡胶维持低位震荡走势，待疫情得到有效控制，企业复工和物流恢复将带来一波集中采购热潮，关注低位启动的做多机会。在新冠疫情的笼罩下，橡胶天气炒作的逻辑尚未显现，但下游需求的政策底或已到来，对此宜提前布局，09合约逢低建立多头仓位。 油脂油料：国内豆粕市场在现货供应偏紧的支撑下整体跌幅受限，周五尾盘急跌更多是受到市场恐慌情绪的冲击，3月大豆到港量不足以及抛储大豆数量不及预期等因素仍会对市场提供一定支撑，但随着疫情对需求的影响逐渐向养殖端传导，以及全球市场存在的恐慌情绪会否继续恶化等风险同样需要加以防范。操作上可保持震荡思路，多以盘中顺势短线参与为主或维持观望。豆油和棕榈油因系统性风险释放而持续下跌，在疫情解除餐饮业恢复正常经营前，可继续保持偏空思路持有豆油和棕榈油空单，但需注意市场随时可能出现的多头猛烈反攻；菜油走势较为独立，整体表现抗跌，保持观望为佳。大豆期货市场连续多次冲击前高均遭遇阻力，周五冲高回落大幅收低，市场需要时间重新积攒上行动能，并有可能跟随其他商品一道承受系统性抛压。与此同时，由于受到国内非转基因高蛋白大豆刚需和供应不足的支撑，向下跌破4000元/吨平台的难度较大，在产区大豆贸易渠道完全恢复正常前，如遇急跌可以考虑适当买入多单。 中投期货研究所：2020年3月1日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：海外疫情扩散 市场情绪遭遇重挫 .................................................................................. - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 国务院召开第五次国常会 继续强化稳增长政策 .......................................................................................... - 6 - 3 流动性：央行连续9日未开展逆回购操作 本周累计回笼资金3000亿 ....................................................... - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：疫情攻坚中铜价短期震荡，中长期低位战略性配置铜价值凸显 ............................................. - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：产能不断突破冶炼瓶颈，锌价长期处于弱势下行态势 ........................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 17 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 17 - 2 供需端：供应低位平稳，需求低位，库存继续大幅增加 ........................................................................... - 18 - 3 原料端：铁矿下行，煤焦转弱 ................................................................................................................... - 20 - 4 总结 ........................................................................................................................................................... - 22 - 原油 ................................................................................................................................................. - 23 - 1 疫情冲击原油需求 ......................................................