策略周报2020年第7期：政治局会议传达了哪些政策信号？

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 策略 报告原因：定期报告 周报 政治局会议传达了哪些政策信号？---2020年第7期 2020年2月22日 策略研究/定期报告 投资要点： ➢ 疫情：数据呈现更多积极信号 湖北（武汉）新增确诊病例与疑似病例持续下降，新增确诊病例数量级落入1000以内。湖北省外区域已经进入相对可控阶段，新增确诊病例下降至100以下，人员密集流入区域如北上深一线城市新增确诊病例维持个位数，省外疫情重灾区温州新增病例维持0例，交叉验证省外疫情基本可控。我们预期随着湖北（武汉）收治工作的加速推进，其他地区不爆发更大范围传染病例，全国疫情趋势将整体趋于稳定，那么疫情本身对市场的情绪冲击也将随之减弱。 当前仍需注意防范两个风险：一是2月下旬复工潮会否加快疫情更大范围的传播、扰乱当下数据向好的趋势；二是延期复工、限制人员流动等措施对经济的供给与需求端同时造成较大的压抑，延期复工的每一天都在产生高昂的经济成本，宏观经济下行和中小企业的生存压力都在进一步加大。新冠疫情相比非典将对经济产生更为显著的冲击，现在仍处于宏观数据“真空期”，前期市场更乐于博弈政策宽松的预期，但随着行情纳入大部分乐观预期后，市场也将重新审视疫情对经济基本面以及上市公司盈利基本面产生的实际冲击。因此，我们需要持续跟进复工情况、经济指标和相关政策的推进和效果。 ➢ 政治局会议：建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序 中共中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。我们对本次会议重点解读如下： （1）会议对疫情的最新判断是“全国疫情发展拐点尚未到来”，“疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效”。 这一表述说明中央层面对疫情的判断相比于媒体舆论要显得更加谨慎一些，数字层面展现的“拐点”并不能完全代表疫情实际的发展趋势，新冠疫情仍具有较大的不确定性，抗疫目前仍处于攻坚阶段。 （2）会议对防控疫情的最新部署是：从全国非常规防控转向差异化、精准化防控：一是疫情严重且集中的地区（湖北、武汉），继续非常规防控、坚决遏制疫情扩散蔓延势头。二是疫情潜在风险很大的地区（北京），要全力做好疫情防控。三是非疫情防控重点地区地区，可常态化防控、分区分级精准防控，同时有保障地加速复工复产。 （3）会议明确了疫情对经济的短期长期影响。中央表示疫情的短期冲击明显，但强调我国经济“中长期趋势向好”，并强调依然要“努力实现全年经济社会发展目标任务”，这也预示了后期各个层面的逆周期调节政策将继续发力。 （4）会议定调经济政策：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。该表述可以说是确认了近期市场对政策的积极预期，并进一步打开了逆周期调节政策的想象空间。 财政政策方面，两个“积极”一个“更加”，预示财政政策将发挥更大的托底作用：一是“加大对重点行业和中小企业帮扶力度，救助政策要精准落地，政策要跑在受困企业前面”，重点帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业；二是加大对基建、信息技术基础设备、高端装备制造、生物医药等领域的投入，“发挥好有效投资关键作用，山证策略团队 分析师： 麻文宇CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱：liangdike@sxzq.com 研究助理： 李杰 CPA 邮箱：lijie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：策略研究/定期报告 加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”。 货币政策方面，有望延续宽松基调，维持流动性宽裕条件。我们看到当前宏观流动性已经非常充裕，不同期限利率均出现明显下移。但考虑到稳经济压力倍增，后续货币宽松、信用宽松的基调还将延续，预计MLF、LPR利率将继续下调，带动企业实际贷款利率进一步下降。同时，央行将继续通过定向降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利、常备借贷便利等结构性货币政策工具引导新增信贷以更优惠的利率、更多地流向国民经济重要支柱、疫情期间受损严重环节、生存困难的中小企业，从而对经济起到有力的支撑。 需求管理方面，提出“积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放”，我们认为后续可能在汽车、消费电子等领域推出优惠或刺激政策，比如前期中央已经明确的“鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额”。 推动复工方面，强调要“建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序，有序推动复工复产，使人流、物流、资金流有序转动起来，畅通经济社会循环”。我们认为，复工速度将直接影响2020全年的经济走势。从综合指标来看，复工已经开始，但进度仍相对缓慢。政策层面将继续发挥效率，一方面积极引导全国除湖北外区域加快复工节奏，另一方面将多维度保障生产的顺利恢复（包括：保障医疗和日用品的生产和运输、帮助企业加强防护措施、恢复正常交通运输等等）。根据终南山院士对疫情走势的判断，以及各类保障和督促政策的推进，我们认为复工可能集中在3月，湖北省外区域最早在4月有望实现全面复工。当然，复工加速意味着一些行业消费需求可能下降，如远程办公和在线娱乐，但另一些行业消费需求上升，比如防护用品、交通出行、工业品原材料等。 对外开放方面，要“优先保障在全球供应链中有重要影响的龙头企业和关键环节恢复生产供应，支持出口重点企业尽快复工复产，维护全球供应链稳定”。 ➢ 策略建议 短期而言，流动性宽松基调不改，成长风格将继续占优。经历前期上涨，科技成长股估值被推升到历史相对高位，短期面临一定调整压力，走势可能分化；短期盘整后仍有介入机会。建议配置：内生景气度良好且受疫情影响较小的如消费电子、计算机（协同办公、云计算、互联网医疗）、5G、游戏、视频、在线教育、汽车（重卡、新能源）等行业；具备阶段性避险特质的如医疗器械、防护用品、必需消费等。 警惕以下两种情况出现，将打破流动性宽松推升成长股估值的逻辑，并对整个市场产生较大冲击：1、滞涨风险出现、货币政策空间受限，流动性宽松预期破灭；2、疫情得到控制后经济快速修复、央行态度发生边际变化（如重提“稳杠杆”等），无风险收益率将转而上升。 中期来看，待疫情拐点明确后，疫情本身对于市场的情绪面影响将明显减弱，市场将重新审视疫情对经济基本面以及上市公司盈利基本面产生的实际冲击，同时伴随着复工复产的加速和逆周期调节政策逐步发挥效力，基本面修复的逻辑也将逐步得到市场的重视。在基本面修复逻辑下，我们可以重点关注以下三个方向，作为中长线配置，逢低介入，提前布局： 1. 受益于逆周期调节发力的大基建以及汽车、地产龙头企业。2. 前期超跌后估值处于底部的出口型企业。3. 行业洗牌、市场集中度提升背景下的各行业龙头。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：策略研究/定期报告 目录 一、走势回顾 ........................................................................................................................................................... 4 二、策略观点 ........................................................................................................................................................... 4 三、宏观流动性 ....................................................................................................................................................... 6 1.利率： ............................................................................................................................................................................ 6 2.央行流动性投放： ........................................................................................................................................................ 6 四、资金面跟踪 ....................................................................................................................................................... 7 1.基金：仓位下降 ............................................................................................................................................................ 7 2.两融：环比增加 ............................................................................................................................................................ 7 3.外资：沪港通净流入，深港通净流入 ........................................................................................................................ 7 4.产业资本：净减持 .......................................................................................................................................................