券商投行业务发展空间研究：中小券商发力新三板，产业结构待优化

➢ 核心观点 ⚫ 投行业务在证券公司多个业务中受政策监管影响突出，从近期政策来看，再融资新规利好定增市场，创业板改革、新三板分层利好创业板、新三板市场，科创板并购重组、再融资规则，多重政策大力推动券商投行业务发展，释放上市板增量空间。 ⚫ 具体制度设计革新方面，科创板小额再融资简化审核程序，新三板改革为转板提供良好环境基础，创业板再融资、并购重组政策助力投行业务全方位改善。 业务机会： ⚫ 整体来看，受益于政策监管制度革新，2020年投行业务中创业板、新三板、科创板块均将有业务机会，再融资新规下预计2020年定增业务占再融资业务规模比重将有较大提升，金融、医疗与信息技术行业IPO占比将提升，并购重组活跃度将显著提高。 ⚫ 对于中小券商来说，2020年业务机会将集中在新三板、科创板、可转债业务。一是新三板精选层，新三板是中小券商主战场，对于提前布局新三板的中小券商，前期积累的项目将形成精选层竞争优势，有望给中小券商带来业务发展空间。二是抢占科创板新市场增量，与投行业务存量市场长期头部效应相比，中小券商科创板业务尚有一战之力，且考虑到科创板增量空间较大，中小券商有望分羹一杯。从业务类型来看，相比于主板IPO业务头部券商优势地位稳固，再融资中可转债业务头部效应较弱，且受政策红利影响增长势头仍存。 ➢ 风险提示 ⚫ 宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 报告观点 中小券商发力新三板，产业结构待优化 ——券商投行业务发展空间研究 非银金融行业证券研究报告 2020年03月03日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511910 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 行业数据（2020-3-2） 股票家数（家） 45 市净率(倍) 1.75 年初至今涨跌幅（%） -1.36 总市值（亿元） 28,680.95 自由流通市值占比 0.44 一年内走势图 相关研究 1. 《中华人民共和国证券法》点评：监管理念侧重有所调整，市场板块层次清晰（2020.01.06） 2. 未来券商竞争格局分析：行业集中度提升，竞争格局可控（2019.12.06） 0%10%20%30%40%50%证券II（中信）沪深300 非银金融行业分析报告 Page 2 目录 1证券行业影响因素 ............................................................................................................ 4 2投行业务影响因素 ............................................................................................................ 4 2.1社融导向 ................................................................................................................................................... 4 2.2监管导向 ................................................................................................................................................... 4 2.2.1法律法规 5 2.2.2具体制度设计革新 6 科创板小额再融资简化审核程序 6 新三板改革为转板提供良好环境基础 6 创业板投行业务全方位改善 7 2.2.3具体行政监管 7 并购重组激活存增量市场 7 再融资新规松绑，创业板、定增业务受益 7 3业务机会 .............................................................................................................................. 8 3.1中小券商业务机会 .................................................................................................................................. 8 3.2具体业务机会 ........................................................................................................................................... 8 科创板增量拉动投行业绩 8 新三板局部流动性有望改善，转板上市机制吸引企业申报 8 创业板投行业务全方位改善 9 定增业务将重新成为再融资重心 9 债券发行注册制转变迅速 9 混合及创新品种政策红利下发展势头良好 9 行业层面，关注医疗保健、信息技术、金融行业投行业务机会 9 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 图目录 图 1：2008-2019年股权融资规模（亿元） ................................................................................................. 4 图2：科创板IPO募集资金规模（亿元） .................................................................................................. 6 图3：新三板日均成交量（万股）及增速................................................................................................... 6 图4：新三板日均成交额（万元）及增速................................................................................................... 6 图5：中国2019年IPO行业分布 ................................................................................................................ 10 图6：美国2019年IPO行业分布 ................................................................................................................ 10 图7：科创板IPO募集资金规模（亿元） ................................................................................................ 10 表目录 表 1：新《证券法》证券发行规定变化 ....................................................................................................... 5 表 2：科创板IPO贡献收入（亿元）对IPO募资规模、费率的敏感性分析 ................................. 8 表 3：增发贡献收入（亿元）对增发规模、费率的敏感性分析 .......................................................... 9 非银金融行业分析报告 Page 4 1证券行业影响因素 证券行业作为周期行业，受制于经济周期和政策周期。经济周期影响企业经营效益与证券市场表现，证券行业的业务特性决定其与市场环境的强相关性。当前经济周期处于寻底阶段，多数企业融资需求为维持性、生存性需求，券商投行业务着重关注处于增长状态的行业可能带来的业务机会。此外，政策周期对证券行业影响巨大，证券公司所经营业务多数为许可型业务，受监管因素制约较强，政策周期一般偏向灵活或严格，灵活政策下相关业务发展空间得以释放，其中又以投行业务受政策影响较为明显。 2 投行业务影响因素 2.1 社融导向 当前货币环境稳健偏宽松，货币政策鼓励企业融资。《2019年4季度货币政策执行报告》中指出，下一阶段将科学稳健把握逆周期调节力度，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，持续关注社会融资规模增速适度增长。 结构性调整方面，货币当局鼓励融资结构由间接融资向直接融资偏移，借助直接融资降低系统性风险，推动中长期资金入市。2019年股权融资规模回升至1.5万亿元，相比于2016年最高融资规模2.1万亿元仍有差距，证明股权融资可增长空间巨大。 图 1：2008-2019年股权融资规模（亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 2.2 监管导向 投行业务在证券公司多个业务中受政策监管影响突出，以再融资为例，2014-2016年再融资及重组政策宽松期间，再融资规模年均增长54%， 05,00010,00015,00020,00025,000 第5 页 非银金融行业分析报告 Page 5 2017年再融资政策收紧，再融资规模同年下降24%，从近期政策来看，再融资新规利好定增市场，创业板改革、新三板分层利好创业板、新三板市场，科创板并购重组、再融资规则，多重政策大力推动券商投行业务发展，释放上市板增量空间。 2.2.1 法律法规 新《证券法》自3月1日起实施，其中注册制的推行有利于IPO、债券发行释放增长空间。新《证券法》对IPO与债券发行的审核流程与发行条件进行了简化，其中IPO条件中将持续盈利能力转变为持续经营能力，债券发行条件取消了对债券发行条件取消了净资产、累计债券余额、资金投向和利率等的硬性限制，改为“具备健全且运行良好的组织机构”，使得发行效率提升、监管更为灵活。IPO、债券发行审核流程和发行条件的改进将提速发股发债，扩大股债市规模。在便利企业上市流程的同时，扩增IPO、债券市场空间。 表 2：新《证券法》证券发行规定变化 章节