美国大选系列2：美股最大的黑天鹅是疫情还是桑德斯？

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 选情+疫情=美股的完美风暴 证券研究报告 2020年02月29日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 美国大选系列2:美股最大的黑天鹅是疫情还是桑德斯？ 桑德斯选情大幅领先，黑天鹅效应或提前反应，但疫情会否增加变数 我们认为近期美股回调主要是桑德斯黑天鹅效应提前反应，以及海外疫情扩散和美国自身对疫情准备不足相关。桑德斯在三场初选中均表现出色，取得新罕布什尔及内华达两州胜利的同时，在爱荷华州以微弱差距位居第二，累计达45票，反映了桑德斯在传统白人州及西班牙裔州均受欢迎。目前桑德斯在全国民主党民调支持率上升至28%，领先此前大热的前副总统拜登超过10个百分点。而同为热门候选人的彭博则跳过前面四次初选，直接参选超级星期二，但他的辩论表现却遭受非议。 自1984年第一届超级星期二举办以来，胜出者基本均获得党内提名，所以投资者一般会自超级星期二开始，逐渐纳入潜在出选人对政策、贸易及经济的看法。鉴于此前三次初选桑德斯气势如虹，我们认为这几天美股回调，除了忧虑疫情在海外扩散外，桑德斯的黑天鹅效应提前反应也是个中原因。CDC 表示疫情在美国爆发不是会不会的问题，而是什么时候的问题。我们认为美国自身对防疫的准备匮乏，试剂盒、口罩、保护衣物和床位等大量短缺，显示疫情若一旦爆发美国或难以应对。 超级星期二彭博强势登场，民主党或以隐瞒疫情攻击特朗普 在传统白人州及西班牙裔州取得大胜后，若桑德斯再以大比例胜选黑人裔为代表的南卡罗来纳州，我们认为其选情将势不可挡。但在奥巴马年代出任副总统的拜登，深受黑人欢迎，目前在南卡州民调达31%，领先桑德斯（21%），增加了选情的变数。但在超级星期二中，桑德斯和拜登将面对一个全新劲敌—美国大富商和彭博社老板彭博。他的竞选团队已录得巨额花费4.64亿美元，其中包括 2.5亿美元的电视广告和0.5亿美元的数字广告，合计经费超过桑德斯、布蒂吉格、拜登及沃伦之和。目前彭博在大规模银弹政策下支持度激增，自参选初的5%上升至目前15%左右，与拜登不相上下，仅次于桑德斯。但跟桑德斯相反，彭博深受华尔街欢迎，富人税及公司税率温和，且对中美贸易态度也更为友好。若3月3日彭博胜出，我们认为同为商人的彭博对美股态度或与特朗普相近，或能缓和当前紧张的情绪面。 相比特朗普的减税和推动美联储降息等利好股市举措，民主党激进派候选人桑德斯则主张取消特朗普减税法案并加征高额富人税，企图动摇减税及回购这两大美股上涨根基，对EPS将造成负面影响。同时，桑德斯竞选口号还包括全民免费医疗、拆分科技巨头和大型银行、削减军费、支持新能源反对传统能源、反对中美及美加墨贸易协议等，对医药、医疗保险、科技、银行、 国防军工、石油等板块均将构成利空。因此桑德斯也被认作特朗普的极端对立面，并被华尔街宣称“将摧毁整个美国经济”。 特朗普方面，保经济和保股市是他寻求连任的首要任务。虽然他过去三年有一定的政绩基础，但民主党已开始利用隐瞒疫情来攻击他。 疫情影响应属短期，中长期受制于选情变化 目前市场对于桑德斯若胜出超级星期二有两种不同观点：1）利空出尽——鉴于他的极端激进政纲对美股不利，华尔街的民主党或会倒戈支持特朗普连任；2）黑天鹅效应——整体股市及相关板块或会应声出现下跌。我们认为美股短期内或倾向于后者，但中长期还得要看选情的变化。 参考历史上前12次选举年的月份涨幅统计，2月、7月及10月表现较差，我们认为和党内初选(超级星期二)、党内提名及最终选举时点有所关联。而在超级星期二和党内提名的间歇期，二季度的4-6月表现较佳。近期特朗普也开始为选情造势，利用访印的公开演讲拉拢印度裔选民(占比1.3%)。尽管选情有所升温，但目前双方尚未针锋相对，距离9月准总统候选人正式辩论也为时尚早。因此我们认为直至7-10月选情白热化阶段，美国股市的最大不确定性还是受制于总统大选选情，而疫情影响应属短期。我们建议选择防御型和与疫情影响较少的板块，如云计算、游戏、视频、必选消费、和低估值高股息的标的，在情绪较好期间也可选择弹性较大的半导体板块。 风险提示：美国2020大选，桑德斯身体健康状况，突发公共卫生事件等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.1. 桑德斯选情大幅领先，黑天鹅效应或提前反应，但疫情或否增加变数 我们认为近期美股回调主要是桑德斯黑天鹅效应提前反应，以及海外疫情扩散和美国自身对疫情准备不足相关。桑德斯在三场初选中均表现出色，取得新罕布什尔及内华达两州胜利的同时，在爱荷华州以微弱差距位居第二，累计达45票，反映了桑德斯在传统白人州及西班牙裔州均受欢迎。目前桑德斯在全国民主党民调支持率上升至28%，领先此前大热的前副总统拜登超过10个百分点。而同为热门候选人的彭博则跳过前面四次初选，直接参选超级星期二，但他的辩论表现却遭受非议。 图1：前三场初选累计票数 资料来源：CNBC，天风证券研究所，票数待复核或存细微差异 图2：2月22日内华达州初选Sanders超预期大幅领先 图3：内华达州初选前民调支持率 资料来源：The New York Times，天风证券研究所 资料来源：Emerson College，天风证券研究所，截止至2020年2月20日 45 25 15 8 Bernie SandersPete ButtigiegJoe BidenElizabeth Warren累计初选票数46.8%20.2%14.3%9.7%Bernie SandersJoe BidenPete ButtigiegElizabeth Warren民主党候选人24票0票3票9票16%30%12%17%Joe BidenBernie SandersElizabeth WarrenPete Buttigieg选前内华达州支持率 pOxPtRqMmRnRrPnNtOrRsR9PbP6MmOoOmOnNjMmMnOjMmMmO7NqRrRNZrRsMuOrNrR 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：2月3日爱荷华初选Buttigieg领先 图5：2月11日新罕布什尔初选Sanders领先 资料来源：The New York Times，天风证券研究所，票数待复核或存细微差异 资料来源：The New York Times，天风证券研究所 图6：内华达初选后全国民调支持率，桑德斯大幅领先 资料来源：The New York Times，天风证券研究所，截止至2020年2月24日 自1984年第一届超级星期二举办以来，胜出者基本均获得党内提名，所以投资者一般会自超级星期二开始，逐渐纳入潜在出选人对政策、贸易及经济的看法。鉴于此前三次初选桑德斯气势如虹，我们认为这几天美股回调，除了忧虑疫情在海外扩散外，桑德斯的黑天鹅效应提前反应也是个中原因。 CDC表示疫情在美国爆发不是会不会的问题，而是什么时候的问题。我们认为美国自身对防疫的准备匮乏，试剂盒、口罩、保护衣物和床位等大量短缺，显示疫情若一旦爆发美国或难以应对。早前美国CDC称加州出现首例“可能的社区传播”确定病例。截止目前除公主钻石号邮轮的42例确诊病例及3名武汉撤返病例外，另有15例本地确诊病例，包括1名可能的社区传播病例，2名旅行病例的配偶及12名旅行病例。 试剂盒：CDC因试剂盒的缺陷目前仅对445人进行了检测（韩国6.5万人，日本数千人），例如加州有超过8000人需要接受观察，但试剂盒库存仅为200份。CDC表示正在努力为各州和地方实验室提供新版本的检测试剂盒，但截至目前尚未有最新进展。 口罩：目前美国拥有3000万只N95口罩的战略储备，但预估需3亿只N95口罩提供给医务人员以应对可能的爆发，缺口达10倍。一项调查统计了4000间美国医院，大多数医院表示口罩库存仅为一周，正在实行配额管理以防可能的短缺。另一项资料统计美国每年正常的医疗系统对N95口罩需求在2500-4000万只，其中一半来自中国进口，但自在中国疫情爆发后，口罩进口数量已大幅下降。目前中国是全球最大的口罩生产商，预估产能占全球一半左右，当前日产量约7000万只，为医务人员提供的N95口罩日产量约90万只。26.2%26.1%18.0%15.8%Pete ButtigiegBernie SandersElizabeth WarrenJoe Biden民主党候选人13票6票8票12票25.7%24.4%19.8%9.2%Bernie SandersPete ButtigiegAmy KlobucharElizabeth Warren民主党候选人9票0票6票9票 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 除中国大陆外，中国台湾、泰国及印度也限制了口罩出口。近日美国药房口罩引发哄抢几乎断货，The Gateway Pundit新闻称40%的药房已无N95库存，普通口罩成本从4美金上涨至45美金，N95口罩自25美金上涨至80美金，亚马逊N95口罩也早已断货。 床位：美国政府目前已设立了15个隔离中心，5个主要的基地分布在加州、内布拉斯加州、科罗拉多州及德州，合计可容纳1000名隔离患者，对比中国目前过万个隔离床位。 资金：特朗普政府已向国会要求为COVID-19提供12.5亿美元资金，并将从应对埃博拉的资金中抽调5.35亿美元。特朗普政府还考虑引用《国防物资法案》来快速扩张美国本地的口罩及防护服生产能力。 图7：3月3日超级星期二的初选州份 资料来源：CNN，天风证券研究所 图8：除1984年哈特外超级星期二民主党胜者均获得党内提名 资料来源：ballotpedia.org，天风证券研究所 4163775672922811024911664523199除以下标黄14州外，American Samoa拥有6票，海外民主党拥有13票，16州及组织合计拥有1345票，占全部民主党3979承诺代表票数的34%。民主党超级星期二胜者民主党候选人共和党超级星期二胜者共和党候选人1984哈特蒙代尔里根里根1988杜卡基斯杜卡基斯老布什老布什1992克林顿克林顿老布什老布什1996克林顿克林顿多尔多尔2000戈尔戈尔小布什小布什2004克里克里小布什小布什2008奥巴马奥巴马麦凯恩麦凯恩2012奥巴马奥巴马罗姆尼罗姆尼2016希拉里希拉里特朗普特朗普 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 彭博强势登场超级星期二彭博强势登场，民主党或以隐瞒疫情攻击特朗普 2020大选年共有4个提前选举州，其中两个北方州爱荷华州、新罕布什尔州传统白人裔居多；内华达州西班牙裔居多，南卡罗来纳州黑人裔居多，同时两个南方州人口结构相对年轻。桑德斯在前三场初选中表现出色，反映其不仅受传统白人族裔欢迎，也受年轻选民及西班牙裔选民欢迎。类比与内华达州人口结构接近的加州及德州，两大州票数占比合计超15%。我们认为桑德斯在内华达超过半数的票数领先也意味着很有希望在加州和德州取得大胜。在传统白人州及西班牙裔州取得大胜后，若桑德斯再以大比例胜选黑人裔为代表的南卡罗来纳州，我们认为其选情将势不可挡。 图9：初选时间线及重要州人口结构 资料来源：ballotpedia.org，天风证券研究所 图10：爱荷华初选历史预测成功率高，代表传统白人裔 资料来源：desmoinesregister.com，天风证券研究所，1996及2012为连任总统 日期承诺代表票数州名票数占比白人占