业绩符合预期，看好VE底部回暖及公司长期成长性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新和成（002001）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，看好VE底部回暖及公司长期成长性 目标价：28.77元 当前价：25.94元 事项：  公司发布2019年度业绩快报，实现营业收入760,665.35万元，同比减少12.40%；归属于上市公司股东的净利润221,839.81万元，同比减少27.95%。 评论：  19年公司主要产品价格下滑，VE价格有望上行。公司营业总收入及净利润均有所下滑，主要是产品价格下降所致。根据Wind数据，2019年VA含税价358元/公斤，较去年下滑49%；VE 46元/公斤，同比下滑23%；蛋氨酸18元/公斤，同比下滑5%。根据我们对于行业结局及产品价格的跟踪，VA价格处于合理水平，随着猪存栏量提升，价格有望维持；VE当前价格处于历史低位，需求向好，供应格局持续改善，间甲酚短期受限支撑成本，我们认为VE价格大概率上行；蛋氨酸价格底部，格局可能依旧面临较长时间的调整，我们认为看点在公司对低成本的突破及扩产带来的规模效应及行业地位的提升。  公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业极为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。  继续保持高强度的资本开支，新项目可圈可点。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。值得一提的是，公司未来营养品的发展亮点在发酵类产品，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。另外，公司麦芽酚项目一期3kt目前处于试车阶段，投产后有望成为仅次于金禾实业的国内第二大麦芽酚生产企业；公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在有望依托麦芽酚构建新的香精香料产品树。  盈利预测、估值及投资评级。基于业绩快报，我们预计公司19-21年净利润分别为22.2/30.9/38.3亿元（前值为22.0/30.9/38.3亿元），对应EPS分别为1.03/1.44/1.78元，目前股价对应PE分别为25/18/15倍；结合20年业绩及20X PE水平预期，维持目标价28.77元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,683 7,607 11,444 14,528 同比增速(%) 39.3% -12.4% 50.4% 26.9% 归母净利润(百万) 3,079 2,218 3,091 3,828 同比增速(%) 80.6% -28.0% 40.4% 23.9% 每股盈利(元) 1.43 1.03 1.44 1.78 市盈率(倍) 18 25 18 15 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年02月27日收盘价 证券分析师：蒋明远 电话：021-20572549 邮箱：jiangmingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360519100001 联系人：孟瞳媚 电话：021-20572549 邮箱：mengtongmei@hcyjs.com 总股本(万股) 214,866 已上市流通股(万股) 212,148 总市值(亿元) 557.36 流通市值(亿元) 550.31 资产负债率(%) 39.5 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 27.64/16.59 《新和成（002001）2019年三季报点评：业绩符合预期，中短期依旧看好VE格局改善》 2019-10-24 《新和成（002001）深度研究报告：锐意进取，创新发展，中国精细化工行业的优秀典范》 2020-02-18 -3%17%36%56%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-28～2020-02-27沪深300新和成相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化学原料药 2020年02月28日 新和成（002001）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,611 1,372 733 1,291 营业收入 8,683 7,607 11,444 14,528 应收票据 394 228 320 407 营业成本 4,049 3,913 6,240 8,057 应收账款 1,707 1,141 1,717 2,180 税金及附加 144 126 189 240 预付账款 34 39 62 81 销售费用 252 221 332 422 存货 1,446 1,174 1,778 2,296 管理费用 351 308 463 587 其他流动资产 4,486 3,931 5,914 7,505 财务费用 24 45 122 166 流动资产合计 10,678 7,885 10,524 13,760 资产减值损失 10 10 10 10 其他长期投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 -8 -10 -10 -10 长期股权投资 240 240 240 240 投资收益 169 100 100 100 固定资产 5,351 8,587 9,542 9,414 其他收益 74 74 74 74 在建工程 3,518 4,018 5,518 8,018 营业利润 3,630 2,591 3,611 4,471 无形资产 1,243 1,218 1,194 1,170 营业外收入 24 9 9 10 其他非流动资产 862 861 861 861 营业外支出 14 8 8 8 非流动资产合计 11,257 14,967 17,398 19,746 利润总额 3,640 2,592 3,612 4,473 资产合计 21,935 22,852 27,922 33,506 所得税 542 360 501 621 短期借款 1,893 2,393 2,993 3,593 净利润 3,098 2,232 3,111 3,852 应付票据 341 391 624 806 少数股东损益 19 14 20 24 应付账款 1,037 978 1,560 2,014 归属母公司净利润 3,079 2,218 3,091 3,828 预收款项 19 38 57 73 NOPLAT 3,119 2,271 3,216 3,995 其他应付款 103 103 103 103 EPS(摊薄)（元） 1.43 1.03 1.44 1.78 一年内到期的非流动负债 640 640 640 640 其他流动负债 535 473 698 878 主要财务比率 流动负债合计 4,568 5,016 6,675 8,107 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 388.00 588.00 888.00 1,188.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 39.3% -12.4% 50.4% 26.9% 其他非流动负债 764 764 764 764 EBIT增长率 89.5% -28.0% 41.6% 24.2% 非流动负债合计 1,152 1,352 1,652 1,952 归母净利润增长率 80.6% -28.0% 39.4% 23.8% 负债合计 5,720 6,368 8,327 10,059 获利能力 归属母公司所有者权益 16,170 16,425 19,516 23,344 毛利率 53.4% 48.6% 45.5% 44.5% 少数股东权益 45 59 79 103 净利率 35.7% 29.3% 27.2% 26.5% 所有者权益合计 16,215 16,484 19,595 23,447 ROE 19.0% 13.5% 15.8% 16.3% 负债和股东权益 21,935 22,852 27,922 33,506 ROIC 18.8% 13.0% 15.2% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.1% 27.9% 29.8% 30.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 22.7% 26.6% 27.0% 26.4% 经营活动现金流 3,810 4,251 1,472 2,757 流动比率 233.8% 157.2% 157.7% 169.7% 现金收益 3,580 2,767 4,002 4,870 速动比率 202.1% 133.8% 131.0% 141.4% 存货影响 109 272 -604 -518 营运能力 经营性应收影响 -141 716 -702 -578 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 366 12 833 651 应收帐款周转天数 70 67 45 48 其他影响 -105 485 -2,057 -1,669 应付帐款周转天数 81 93 73 80 投资活动现金流 -8,249 -4,200 -3,200 -3,200 存货周转天数 133 120 85 91 资本支出 -4,700 -4,201 -3,200 -3,200 每股指标(元) 股权投资 165 0 0 0 每股收益 1.43 1.03 1.44 1.78 其他长期资产变化 -3,714 1 0 0 每股经营现金流 1.77 1.98 0.69 1.28 融资活动现金流 -308 -1,290 1,089 1,001 每股净资产 7.53 7.64 9.08 10.86 借款增加 618 700 900 900 估值比率 股利及利息支付 -957 -99 0 0 P/E 18 25 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 31 -1,891 189 101 EV/EBITDA 17 22 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 新和成（002001）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：蒋明远 上海交通大学工商管理硕士。7年二级市场化工行业研究经历，3年一级市场化工及高端制造业投资经历。2019年加入华创证券研究所。 研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创