请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 243 流通股本(百万股) 172 市价(元) 17.05 市值(百万元) 4143 流通市值(百万元) 2933 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 收购方案落地，教育主业凸显 2龙门符合预期，法国子公司清算有助业务聚焦 3收购龙门剩余股权“一小步”，聚焦教育“一大步” 4龙门教育Q3利润增速超30% 5收购龙门剩余股权“一小步”，聚焦教育“一大步” 6龙门教育略超预期，教学调整符合《意见》规定 7龙门新学年招生顺利，预收同增40%以上 备注：股价使用2020年2月27日收盘价，其中2020年盈利预测为假设龙门教育以99.93%比例并表的备考数据，假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约56亿元，对应2020/21年动态估值为27x/23x。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 472 959 950 1149 1271 增长率yoy% -3.6 103.2 -1.0 20.9 10.7 净利润 6 28 83 206 243 增长率yoy% -84.0 385.7 195.3 148.7 18.2 每股收益（元） 0.02 0.12 0.24 0.61 0.72 每股现金流量 0.12 0.74 -0.38 3.05 0.34 净资产收益率 0.7 3.1 4.4 10.0 10.8 P/E 717 148 70 28 24 PEG -9 0 0 0 1 P/B 5.9 5.9 7.8 3.5 3.2 投资要点  事件：公司发布2019年度业绩快报，实现营收9.5亿元、同减0.96%，归母净利润0.83亿元、同增195.26%。  点评：  龙门业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。龙门实现收入5.46亿元、同增9.27%；归母净利润1.66亿元、同增26.76%，超额完成1.6亿元的业绩承诺。增长主要受全封闭业务驱动，K12课外培训、软件销售业务稳健发展。按照49.76%的权益比例计算，龙门2019年的并表净利为0.83亿元。  胶印油墨业务经营稳健，盈利与总部费用支出基本打平。胶印油墨业务实现收入3.99亿元、同比微增1.1%，毛利率提升2.14%。剔除龙门并表影响，胶印油墨业务盈利与总部费用支出（财务费用、并购产生的中介费用）基本打平。其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12亿元，还原油墨业务实际盈利约0.3亿元。  剩余股权收购待完成。1月8日，公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更。截至目前，公司正在积极推进办理龙门教育的过户手续，尚需支付现金对价及发行股份和可转债。龙门2020年承诺业绩为1.8亿元，收购完成后，公司对龙门教育的持股比例将由49.76%提升至99.93%，有望显著增厚上市公司业绩。  投资建议：龙门2019年业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。剩余股权收购正在推进当中，持股比例提升将显著增厚业绩，同时深入绑定龙门管理团队，进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显，业务模式稀缺，受疫情影响较小，未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。调整2020/21年盈利预测为净利润2.06/2.43亿元（其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据）。假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约56亿元，对应2020/21年动态估值27x/23x，维持买入评级。  风险提示：龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；教育行业的政策风险。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%科斯伍德沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年2月28日 科斯伍德(300192)/教育 龙门教育超额完成业绩承诺 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)2016201720182019E2020E2021E2016201720182019E2020E2021E营业收入4904729599501,1491,271货币资金1813622761,3081,4251,638营业成本375383601568693756存货658864556058 毛利率23.46%18.78%37.35%40.24%39.71%40.57%应收账款136131125106117131营业税金及附加5488910其他流动资产8596172164239274营业费用3429868395105流动资产4676776371,6331,8422,101 营业费用率6.86%6.19%9.00%8.77%8.28%8.28%固定资产300286237215193171管理费用38467396105116长期股权投资02726262626 管理费用率7.80%9.79%7.58%10.11%9.13%9.13%无形资产294239393939财务费用-35261330其他长期资产13670685691701711 财务费用率-0.53%1.06%2.75%1.34%0.29%0.03%非流动资产3421,025987972959946投资收益0034000资产总计8091,7021,6242,6052,8003,047营业利润406103190240285短期借款019095000 营业利润率8.08%1.25%10.77%19.94%20.92%22.39%应付账款8284103111127143营业外收入432444其他流动负债19196221285304345营业外支出001111流动负债101470419396431488利润总额449105193243287长期负债0378308308308308所得税8316324149其他长期负债110000 所得税率17.84%32.82%15.06%16.72%17.05%17.05%非流动性负债1379308308308308少数股东损益006178-4-5负债合计101848728704739796归属于母公司股东的净利润3662883206243股本243243243338338338净利率7.35%1.22%2.92%8.70%17.90%19.12%资本公积201201201965965965每股收益(元)(摊薄)0.150.020.120.240.610.72股东权益合计7088548961,9012,0612,251少数股东权益3148160238234229负债股东权益总计8091,7021,6242,6052,8003,047指标名称2016201720182019E2020E2021E净利润36628832062432016201720182019E2020E2021E少数股东损益006178-4-5增长率（%）折旧和摊销313254222222营业收入-1.1-3.6103.2-1.020.910.7营运资金变动-9-1763110-673营业利润7.5-85.01646.683.426.818.5其他0680670净利润3.7-84.0385.7195.3148.718.2经营现金流5927287299164264利润率（%）资本支出-15-7-22000毛利率23.518.837.340.239.740.6投资收益002000EBIT Margin7.91.919.920.621.522.4资产变卖10418-2-3-2EBITDA Margin14.38.625.622.923.424.1其他-9-469-532000净利率7.41.22.98.717.919.1投资现金流-23-477-135-2-3-2回报率（%）发行股票30086000净资产收益率5.10.73.14.410.010.8负债变化0638-165-9500总资产收益率4.50.41.93.58.08.6股息支出000-17-41-49其他（%）其他-12-8-79-13-30资产负债率12.549.844.827.026.426.1融资现金流-9630-244736-45-49所得税率17.832.815.116.717.017.0现金净增加额27180-921,033117213股利支付率0.00.00.00.010.320.4比率分析现金流量表 （百万元） oPuMnPsOqNmQsMpPmRpPmPbRcM8OtRoOmOrReRoOoMeRsQvN6MpNpNvPmOoOxNpMrP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、