申请注册发行债务融资工具，进一步优化资金成本

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美的集团（000333） 证券研究报告 2020年02月27日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 54.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,988.95 流通A股股本(百万股) 6,824.90 A股总市值(百万元) 379,500.12 流通A股市值(百万元) 370,592.04 每股净资产(元) 14.11 资产负债率(%) 63.42 一年内最高/最低(元) 61.00/45.53 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《美的集团-季报点评:Q3业绩超预期 ， 盈 利 能 力 有 望 继 续 提 升 》 2019-10-31 2 《美的集团-公司专题研究:慢读年报系列三：美的T+3的收益到底在哪里？》 2019-09-19 3 《美的集团-半年报点评:白电龙头稳健 增 长 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》 2019-09-02 股价走势 申请注册发行债务融资工具，进一步优化资金成本 事件：公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币200亿元的债务融资工具，其中，超短期融资券不超过人民币100亿元，发行期限不超过270天，中期票据不超过人民币100亿元，发行期限不超过5年。 市场化利率下降较快，进一步优化资金成本 参考格力集团19年第一期中期票据的发行情况，其发行期限为3年，票面利率3.70%，公司评级为AAA。我们预计，同为白电龙头的美的集团大概率也会有AAA评级，且在目前市场化利率下降较快的大环境下，发债利率有望更低。根据目前市场中的AAA中短期票据到期收益率情况，超短期融资券有望低于2.8%，中期票据有望低于3.4%。如果公司通过银行授信，目前中长期贷款基准利率为4.75%、短期贷款基准利率4.35%，相比较之下，存在一定优化资金成本的空间。 公司现金流表现稳定，财务费用有望降低 截至19Q3，公司账上货币资金为524.28亿元，财务费用为-21.14亿元，利息收入大于利息支出。此次发债有望进一步通过其下属财务公司，改善供应链金融服务，降低财务费用中的支出，持续改善业绩表现。另外，公司19年前三个单季度的经营性净现金流分别为118.43、99.45、80.02亿元，现金流表现十分稳定。 投资建议：美的积极推动渠道变革，结合公司积极推动渠道变革，加强公司零售能力，多品牌体系逐步构建，品牌效应逐步增强，以及推出子公司员工持股计划方案，重点布局“智慧家居+智能制造”，未来发展可期。此次发行计划尚处于申请阶段，暂不对盈利预测做出调整，我们预计19-21年净利润分别为241.8、274.9、303.0亿元，对应动态估值分别为15.6x、13.8x、12.5x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；宏观经济波动风险等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 241,918.90 261,819.64 287,621.70 309,309.45 332,670.76 增长率(%) 51.35 8.23 9.85 7.54 7.55 EBITDA(百万元) 20,059.07 31,029.01 31,748.02 36,505.40 39,955.47 净利润(百万元) 17,283.69 20,230.78 24,183.94 27,486.86 30,297.50 增长率(%) 17.70 17.05 19.54 13.66 10.23 EPS(元/股) 2.63 2.92 3.47 3.93 4.34 市盈率(P/E) 20.61 18.62 15.63 13.81 12.53 市净率(P/B) 5.15 4.57 3.68 3.21 2.80 市销率(P/S) 1.57 1.45 1.31 1.23 1.14 EV/EBITDA 17.78 8.66 11.16 9.07 8.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -3%2%7%12%17%22%27%32%2019-022019-062019-102020-02美的集团白色家电沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 48,274.20 27,888.28 41,269.34 68,701.93 81,114.58 营业收入 241,918.90 261,819.64 287,621.70 309,309.45 332,670.76 应收票据及应收账款 28,382.94 31,946.47 36,146.25 15,832.51 40,072.07 营业成本 180,460.55 188,164.56 201,808.70 217,178.96 233,749.51 预付账款 1,672.25 2,215.89 1,888.02 2,387.64 2,340.83 营业税金及附加 1,416.43 1,617.57 1,725.73 1,859.27 1,996.02 存货 29,444.17 29,645.02 23,452.50 36,408.77 25,678.07 营业费用 26,738.67 31,085.88 33,766.79 35,879.90 37,924.47 其他 62,037.12 90,993.78 72,469.63 76,300.25 79,692.82 管理费用 14,780.24 9,571.64 14,381.08 13,918.93 14,637.51 流动资产合计 169,810.68 182,689.44 175,225.74 199,631.11 228,898.37 研发费用 7,270.13 8,377.20 8,053.41 8,351.36 8,982.11 长期股权投资 2,633.70 2,713.32 2,655.00 2,596.68 2,538.36 财务费用 815.95 (1,823.04) (1,384.93) (1,561.14) (1,265.65) 固定资产 22,600.72 22,437.21 23,293.46 23,750.65 23,930.69 资产减值损失 269.11 447.86 9.53 242.17 233.19 在建工程 879.58 2,077.62 1,282.57 817.54 520.53 公允价值变动收益 (25.05) (810.45) 391.85 (147.88) (188.83) 无形资产 15,167.04 16,186.68 18,406.29 20,199.43 21,566.09 投资净收益 1,830.22 907.33 200.00 979.18 695.50 其他 37,015.15 37,596.89 38,343.33 37,832.51 37,870.76 其他 (13,265.22) (1,283.02) (1,629.44) (1,881.36) (2,097.71) 非流动资产合计 78,296.18 81,011.71 83,980.65 85,196.81 86,426.42 营业利润 21,627.85 25,564.11 30,298.97 34,490.06 38,004.63 资产总计 248,106.86 263,701.15 259,206.38 284,827.92 315,324.79 营业外收入 467.20 434.76 550.87 484.28 489.97 短期借款 2,584.10 870.39 100.00 100.00 100.00 营业外支出 240.28 225.81 244.14 236.75 235.57 应付票据及应付账款 60,352.56 60,226.74 67,319.19 66,623.27 80,605.42 利润总额 21,854.77 25,773.06 30,605.69 34,737.59 38,259.03 其他 56,155.19 69,133.96 57,134.83 65,847.68 63,783.97 所得税 3,243.58 4,122.64 4,590.85 5,210.64 5,738.86 流动负债合计 119,091.86 130,231.09 124,554.02 132,570.95 144,489.40 净利润 18,611.19 21,650.42 26,014.84 29,526.95 32,520.18 长期借款 32,986.33 32,091.44 10,000.00 10,000.00 10,000.00 少数股东损益 1,327.50 1,419.64 1,830.90 2,040.10 2,222.68 应付债券 4,553.05 0.00 3,123.94 2,559.00 1,894.31 归属于母公司净利润 17,283.69 20,230.78 24,183.94 27,486.86 30,297.50 其他 8,550.45 8,924.10 7,613.82 8,362.79 8,300.24 每股收益（元） 2.63 2.92 3.47 3.93 4.34 非流动负债合计 46,089.83 41,015.54 20,737.76 20,921.79 20,194.55 负债合计 165,181.69 171,246.63 145,291.78 153,492.74 164,683.95 少数股东权益 9,187.73 9,382.40 11,121.75 13,127.85 15,301.13 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 6,561.05 6,938.90 6,962.23 6,988.95 6,988.95 成长能力 资本公积 15,911.50 18,451.31 18,451.31 18,451.31 18,451.31 营业收入 51.35% 8.23% 9.85% 7.54% 7.55% 留存收益 67,420.97 82,292.72 95,830.62 111,218.37 128,350.75 营业利润 24.04% 18.20% 18.52% 13.83% 10.19% 其他 (16,156.09) (24,610.81) (18,451.31) (18,451.31) (18,451.31) 归属于母公司净利润 17.70% 17.05% 19.54% 13.66% 10.23% 股东权益合计 82,925.17 92,454.52 113,914.61 131,335.18 150,640.84 获利能力 负债和股东权益总计 248,106.86 263,701.15 259,206.38 284,827.92 315,324.79 毛利率 25.40% 28.13% 29.84% 29.79% 29.74% 净利率 7.14% 7.73% 8.41% 8.89% 9.11% ROE 23.44% 24.35% 23.53% 23.25% 22.39% ROIC 39