享猪价持续高位，创成长性出栏高增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评 ●农林牧渔行业 2020年2月27日 [table_main]自营 公司点评报告模板 享猪价持续高位，创成长性出栏高增长 牧原股份（002714.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1、事件 公司发布2019年年度报告。 2、我们的分析与判断 1）受益猪价持续上行，公司业绩符合预期 2019年，公司实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%，归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%，扣非后归母净利润59.38亿元，同比增长1186.55%。公司综合毛利率为35.95，比上年同期+26.13pct。期间费用占比为7.13%，同比-1.71pct，资产负债率40.04%，同比-14.03pct，整体费用控制良好，公司具有较强的经营管理能力。2019年Q4，公司实现营业收入84.88亿元，同比增长101.77%，归母净利润47.27亿元，同比增长2680.56%，扣非后归母净利润45.88亿元，同比增长3100.15%。公司利润大幅增长源于猪价上行。 2）成本控制领先，产能储备充分，2020生猪出栏高增长 2019年，公司生猪出栏1025.33万头，同比-6.89%，其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头。根据净利润测算，公司19年头均利润约为618元。截至19年12月31日，公司固定资产及在建工程合计为274.63亿元，比年初增加59.44%；另外，同期公司生产性生物资产为38.35亿元，比Q3末+35.18%，比上年同期+162.49%。公司生物资产增长显著，公司具备能繁母猪128万头、后备母猪72万头，未来生猪出栏有保障。根据公司公告，2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头，同比增长70.7%至95.1%。 3）养殖与繁育技术领先，充分受益行业高景气 19年公司拓展部分南方省份，于广东、广西、云南等地布局养殖产能，至年底子公司数量达138个，分布于18个省区。考虑到“调猪”向“调肉”的行业趋势，公司在河南省启动3个屠宰场项目，设计产能合计600万头。在养殖方面，公司持续升级改造猪舍，同时借助人工智能技术，建立猪病预测模型等，更高效开展生猪养殖。在2020年猪价持续高位的背景下，叠加公司出栏高增长，公司业绩保持高增长态势。 3.投资建议 公司具备行业领先的生猪养殖与繁育技术，叠加优秀的成本管控水平，生猪出栏高速增长，受益猪价持续高位，公司业绩增长显著。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别13.54/12.57/10.72元，对应PE为9/9/11倍，维持 “推荐”评级。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2020.2.26 A股收盘价(元) 116 A股一年内最高价(元) 122 A股一年内最低价(元) 43.9 市净率 14.69 总股本（亿股） 22.05 实际流通A股(亿股) 11.67 限售的流通A股(亿股) 10.38 流通A股市值(亿元) 2557.35 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/农林牧渔行业 4. 风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。 盈利预测 [table_predict] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 合计 营业收入（百万元） 20,221.33 53,402.00 59,013.69 63,998.56 Yoy 51.04% 164.09% 10.51% 8.45% 其中：商品猪 17974.42 50374.50 56419.44 61121.06 仔猪 1345.98 2835.00 2369.25 2632.50 母猪 149.05 192.50 225.00 245.00 营业成本（百万元） 12,951.14 21,360.80 28,916.71 37,759.15 毛利率 35.95% 60.00% 51.00% 41.00% 数据来源：wind，中国银河证券研究院 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20221.33 53402.01 59013.70 63998.57 增长率% 51.04% 164.09% 10.51% 8.45% 净利润（百万元） 6114.36 29850.21 27711.86 23635.80 增长率% 1075.37% 388.20% -7.16% -14.71% 每股收益EPS(元) 2.77 13.54 12.57 10.72 净资产收益率ROE 19.98% 51.57% 34.80% 24.19% PE 42 9 9 11 数据来源：wind，中国银河证券研究院 fWaXuZoYlUmVkWdUxUnNnOaQ9R6MmOmMmOqQfQpPmOiNoMpQaQmNnQuOpNtPvPnRoM 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 谢芝优，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 caixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn