公司业绩稳定向好，抓住标准转换机遇进入快速增长期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 公司业绩稳定向好，抓住标准转换机遇进入快速增长期 [Table_Title2] 奥福环保(688021) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 688021 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 50.62/27.50 目标价格： 总市值(亿) 36.48 最新收盘价： 47.20 自由流通市值(亿) 8.59 自由流通股数(百万) 18.20 [Table_Summary] 事件： 公司发布2019年度业绩快报公告：2019年度公司实现营业收入26,807.83万元，同比增加7.98%；实现归母净利润5,144.34万元，同比上升10.01%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,869.94万元，同比上升12.26%。 分析: ► 公司整体经营状况稳定向好，出口增长及国六标准助推整体业绩 业绩预告显示2019年公司经营状况稳定向好，整体销售收入较2018年有所增长,营收同比增长8%,归母净利润同比上升10%。2019年业绩增长主要得益于出口销售增长及国六部分标准实施：根据公司招股说明书，2019年上半年公司境外销售收入已实现2943.45万元（占营收比重22.48%），超过2018年全年的2276.92万元（占营收比重9.17%），同时，2019年上半年国六产品内销收入372.93万元、外销收入2503.22万元，合计2876.15万元（占营收比重为21.97%），而公司2018年国六产品的销售收入占营收比重仅为6.77%，由此可见，出口销售增长及国六产品的销量增长双重因素助推公司的业绩上升。 ► 技术优势与产能扩张优势为公司抢占市场份额提供保障 公司在大气污染治理行业积累了多年的经验，构筑了配方、模具、烧成等一系列先进的关键技术，形成了较完备的技术体系，尤其是柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白，具有较强竞争力。公司于2019年11月在科创板上市，成功募集资金45712.08万元，这些资金将用于建设新产能合计960万升/年，包括年产400万升DPF载体、200万升DOC载体、160万升TWC载体、200万升GPF载体。根据公司招股说明书，2018年公司产能612.5万升，随着新增产能逐渐落地，近两年公司产能将超过1500万升/年。 ► 受益于国六标准陆续实施，公司业绩将逐渐迈上新台阶 国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,标准升级带来的市场空间增长约3倍，但是国外厂商并未给中国市场提供充足的新增产能，正好给予奥福环保扩大市场份额的机会。公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头，瞄准标准转换的契机，推进技术研发、扩大产能建设和丰富产品种类，抢占市场份额。按照GB18352.6-2016及GB17691-2018，轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2020年7月1日实施，重型柴油车国六标准将于2021年7月1日实施，预计公司的主力产品大尺寸蜂窝陶瓷载体的销量将于2021年大规模增长。 盈利预测与投资评级 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年2月26日 2848 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司受益于标准升级，同时进一步扩大产能，抢占市场份额，根据市场及公司情况，2019-2021年归母净利润由5630万元、8497万元、14414万元分别调整为5138万元、8443万元、14277 万元，同比增速分别为10%、64%、69%，EPS分别为0.66元、1.09元、1.85元，2020年2月25日收盘价对应 2019-2021年PE为71X、43X、26X，维持“买入”评级。 风险提示 国六标准执行期限推迟，执行力度不及预期；商用车产销量波动较大的风险。 相关研究报告：《奥福环保（688021）：国内蜂窝陶瓷载体龙头，优秀赛道的领跑者》，发布日期2020年2月5日。 盈利预测与估值 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 196.12 248.27 268.08 327.76 470.52 YoY（%） 111.18% 26.59% 7.98% 22.26% 43.56% 归母净利润(百万元) 55.66 46.76 51.38 84.43 142.77 YoY（%） 808.85% -15.99% 9.88% 64.32% 69.09% 毛利率（%） 59.89% 47.47% 44.84% 52.33% 58.41% 每股收益（元） 0.72 0.61 0.66 1.09 1.85 ROE 19.57% 14.50% 6.16% 9.20% 13.46% 市盈率 65.53 78.01 70.99 43.20 25.55 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 研究助理：王天鹤 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：wangth@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 9YbWqVsUnWjYmUeXwVrRmP6M8Q7NoMpPsQqQiNnNnPfQoMpRbRnMoQwMqQoPvPpMpO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 248.27 268.08 327.76 470.52 净利润 46.76 51.38 84.43 142.77 YoY(%) 26.59% 7.98% 22.26% 43.56% 折旧和摊销 15.82 15.96 27.42 42.23 营业成本 130.41 147.88 156.23 195.70 营运资金变动 -66.70 21.21 -16.31 -50.56 营业税金及附加 5.48 6.17 7.44 10.73 经营活动现金流 1.93 89.57 98.06 137.87 销售费用 11.33 13.09 15.20 22.15 资本开支 -29.07 -33.28 -155.00 -205.00 管理费用 23.81 25.16 30.98 44.37 投资 -0.98 0.00 0.00 0.00 财务费用 6.69 2.00 -2.07 -1.43 投资活动现金流 -29.90 -46.21 -155.00 -205.00 资产减值损失 4.99 -0.61 0.41 1.33 股权募资 0.00 459.67 0.00 0.00 投资收益 0.06 0.00 0.00 0.00 债务募资 30.07 -89.57 0.00 0.00 营业利润 50.64 57.73 99.33 167.96 筹资活动现金流 14.24 381.28 -2.10 -2.10 营业外收支 2.56 2.72 0.00 0.00 现金净流量 -13.73 424.64 -59.04 -69.23 利润总额 53.21 60.45 99.33 167.96 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 6.44 9.07 14.90 25.19 成长能力（%） 净利润 46.76 51.38 84.43 142.77 营业收入增长率 26.59% 7.98% 22.26% 43.56% 归属于母公司净利润 46.76 51.38 84.43 142.77 净利润增长率 -15.99% 9.88% 64.32% 69.09% YoY(%) -15.99% 9.88% 64.32% 69.09% 盈利能力（%） 每股收益 0.61 0.66 1.09 1.85 毛利率 47.47% 44.84% 52.33% 58.41% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 18.84% 19.17% 25.76% 30.34% 货币资金 21.41 446.44 387.40 318.17 总资产收益率ROA 8.10% 5.03% 7.57% 11.01% 预付款项 8.65 9.48 10.13 12.64 净资产收益率ROE 14.50% 6.16% 9.20% 13.46% 存货 134.85 128.25 136.31 170.41 偿债能力（%） 其他流动资产 172.68 163.96 180.94 231.94 流动比率 1.72 5.84 5.19 4.16 流动资产合计 337.59 748.13 714.79 733.16 速动比率 0.99 4.77 4.12 3.12 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.11 3.49 2.81 1.81 固定资产 177.92 192.84 316.30 474.94 资产负债率 44.13% 18.31% 17.64% 18.13% 无形资产 33.80 32.93 32.05 31.18 经营效率（%） 非流动资产合计 239.72 272.69 400.27 563.04 总资产周转率 0.47 0.34 0.31 0.39 资产合计 577.31 1020.82 1115.06 1296.19 每股指标（元） 短期借款 89.57 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.61 0.66 1.09 1.85 应付账款及票据 55.75 53.59 55.73 70.18 每股净资产 4.17 10.79 11.88 13.73 其他流动负债 51.18 74.45 82.11 106.02 每股经营现金流 0.02 1.16 1.27 1.78 流动负债合计 196.51 128.04 137.84 176.21 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 35.00 35.00 35.00 35.00 估值分析 其他长期负债 23.24 23.77 23.77 23.77 PE 78.01 70.99 43.20 25.55 非流动负债合计 58.24 58.77 58.77 58.77 PB 0.00 3.37 3.06 2.65 负债合计 254.75 186.81 196.61 234.98 股本 57.28 77.28 77.28 77.28 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 322.56 833.61 918.05 1060.82 负债和股东权益合计 577.31 1020.42 1114.66 1295.79 资料来源：公司公告，华西证券研究所