国内会展公司龙头，外延扩张空间广阔，规模效应显著盈利提升可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 米奥兰特（300795） 证券研究报告 2020年02月26日 投资评级 行业 综合/综合 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25.44元 目标价格 31.04元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.16 流通A股股本(百万股) 25.04 A股总市值(百万元) 2,548.17 流通A股市值(百万元) 637.04 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 20.32 一年内最高/最低(元) 40.06/17.12 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国内会展公司龙头，外延扩张空间广阔，规模效应显著盈利提升可期 米奥兰特是一家从事于会展行业及电子商务、贸易业务的专业机构。公司的主营业务按照举办地可分为境内境外两块，按会展类型又可分为自办展及代理展两种形式。公司正逐渐从原先的代理展业务向开展更多的自办展业务转移。目前境外自办展为主要运营业务，公司直接向展馆经营者租赁场地，以自有品牌办展，并负责会展项目的策划与发起、会展实施、招商招展等工作，拥有会展品牌的所有权。2018年自办展成本占总办展成本的89.81%,其中境外自办展为88.56%。 公司选择具有广大市场潜力的新兴发展中国家为办展国家，主要涉及Homelife及Machinex两大行业主题。公司是我国境内拥有UFI认证境外会展项目最多的公司。目前公司在海外细分之下的主要包括在“米奥兰特国际会展”品牌承办的Homelife及Machinex两大系列。主要客户为境内有出口需求的中小型企业。 全球会场市场规模逐渐扩大，新兴市场高速增长，市场集中度低。作为现代服务业的重要支柱之一，全球性会展市场的规模正在逐渐扩大。欧洲北美公司领先地位稳固，将保持稳定增长，新兴市场如亚太和中东非地区将迎来高速增长，中南美地区市场规模较小，有待开发。欧美市场会展行业集中度低，我国会展行业呈现“以政府机构为主体，民营企业、中外合资企业多元参与”的格局。 公司在办展资源、办展经验、上下游关系方面优势突出，未来有望完成全球布局。发展战略将围绕国家“一带一路”和“金砖国家”等重要节点国家布局。未来三年内，境外自办展业务将初步完成在各贸易节点国自办展布局；之后三年到五年时期将办展重点由布局转移至已办会展的深耕拓展。 公司积极应对新型冠状肺炎疫情：第一，公司延期上半年4个展览。公司上半年原定安排4个展览，时间在5月末6月初。为应对疫情，公司将2个展览延期至6月末举行，2个展览延期至9月举行。公司2020H1业绩会受影响，但全年业绩基本不受影响。第二，公司加快推出数字展览业务。公司已研发多年数字展览业务，为应对疫情较原计划提前推出该业务。数字展览业务成为公司业绩增长新引擎。 首次覆盖，给予买入评级。综合预计公司2019-2021年收入为4.88亿/5.26亿/5.57亿元，净利润为0.74亿/0.97亿/1.28亿元，同比增长7.9%/ 31.6%/ 31.8%。2020-2021年净利增长提速主要系公司推出电子展览业务，毛利率增长，提升公司盈利能力。2019-2021年2年CAGR为31.74%，按照国际龙头做法，公司后续或展开并购，并购或推动公司营收业绩加速增长。基于peg=1，2020年pe给出32倍估值，对应目标价31.04元。 风险提示：境外办展地政治经济风险，产业政策变化风险，核心业务人员流失或缺乏的风险，疫情对公司2020H1业绩或有影响 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 421.01 436.67 487.78 526.20 557.12 增长率(%) 26.48 3.72 11.70 7.88 5.88 EBITDA(百万元) 71.01 88.22 96.86 125.99 164.98 净利润(百万元) 52.78 68.37 73.79 97.13 128.05 增长率(%) 50.06 29.56 7.92 31.63 31.83 EPS(元/股) 0.53 0.68 0.74 0.97 1.28 市盈率(P/E) 48.28 37.27 34.53 26.23 19.90 市净率(P/B) 11.85 10.96 7.78 6.00 4.61 市销率(P/S) 6.05 5.84 5.22 4.84 4.57 EV/EBITDA 0.00 0.00 22.65 16.70 11.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%6%20%34%48%62%76%90%2019-022019-062019-10米奥兰特综合创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内会展公司龙头，成功转型主营境外自办展业务 ............................................................. 4 1.1. 国内会展行业领跑者，多业务多品牌多地区办展 .............................................................. 4 1.2. 主营境外自办展，加速业务升级与拓展 ................................................................................ 4 1.2.1. 境外自办展布局新兴市场国家，聚焦Homelife及Machinex两大系列 ........ 5 1.2.2. 逐步缩小境外代理展业务，境内自办展主要为“丝博会”系列会展 ............. 6 1.2.3. 三大销售模式并行，高效销售展览位 ......................................................................... 6 1.3. 管理层高度控股，三大股东为一致行动人 ............................................................................ 7 1.4. IPO募集资金主要投资于营销服务网络及信息化建设项目 ............................................. 8 2. 全球市场集中度低，欧洲北美公司领先地位稳固 .................................................................. 8 2.1. 经济增长带动行业发展，欧洲北美公司领先地位稳固 .................................................... 9 2.1.1. 全球范围以欧美为领导，亚太、中东非高速发展 .................................................. 9 2.1.2. 境内迅速发展，多因素促行业升温 ............................................................................ 12 2.2. 会展行业产业链长，受下游行业景气度影响 ..................................................................... 12 2.3. 全球市场集中度低，中国市场多元参与竞争 ..................................................................... 14 2.3.1. 励展博览集团：协同技术的领先者 ............................................................................ 14 2.3.2. Informa：快速扩张与增长.............................................................................................. 15 2.3.3. EEX翡翠展览：高密度收购抢占市场 ......................................................................... 16 3. 境外自办展运营能力强，未来完成全球布局可期 ................................................................ 17 3.1. 中小型企业客户为主，直销、非买断式经销与协议代销并行 ..................................... 17 3.2. 境外展独立运营能力强，项目规模快速增长 ..................................................................... 19 3.3. 新兴市场先发优势，未来完成全球布局 .............................................................................. 20 4. 财务情况：营收持续上涨，境外自办展为主要来源 ........................................................... 20 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 23 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 24 图表目录 图1：公司历史进程 ........................................................................................................................................ 4 图2：境内自办展“丝博会系列会展” ................................................................................................... 6 图3：经销模式 ................................................................................................................................................. 7 图4：代销模式 ................................................................................................................................................. 7 图5：公