贵金属专题报告：美元黄金携手同涨背后逻辑探讨及展望

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 欧元区议息会议纪要公布后美元黄金继续一同走高 2020-02-21 欧元区经济展望依旧较差 美元黄金同涨 2020-02-17 突发事件下市场的不同反应及对后市展望之意义 2020-02-03 圣诞假期前贵金属出现异动 来年一季度行情值得关注 2019-12-25 各类利差（Spread）对贵金属价格影响之探讨及后市展望 2019-08-09 华泰期货|贵金属专题报告 2020-02-24 美元黄金携手同涨背后逻辑探讨及展望 报告摘要： 近期美元指数与黄金呈现出了历史罕见的一同且持续大幅走高的情况，而促使该现象发生的因素或许受到以下诸方面之影响： 1. 市场对于未来欧元区经济展望的悲观态度叠加美国方面近期所公布的经济数据相对靓丽致使欧美公债利差1此前持续走低的状况得到改变，美国与欧洲花旗意外指数2之差也迅速在短时内扩大。在此背景下，美元指数则是大幅走强，而与此同时市场对于欧元区经济悲观的态度却也同时加大了对于黄金的需求，从而促成了美元与黄金一同走高的现象。 2. 当下全球范围内负利率债券规模在2019年4季度初起出现了较为明显的回落之后，于2019年年底再度出现回升，目前又已接近约14万亿美元的水平，而这对于黄金价格的走高有着较为积极的作用。 3. 虽然近期美国方面经济数据相对靓丽，并且给予了美元较为强劲的支撑，但可以发现长短期限美债收益率差则是呈现出明显的走低，甚至部分长短期限利差处于倒挂的情形之下（3月期美债收益率高于1至10年期所有债券收益率），这或许说明在中国方面疫情影响之下，市场对于美国长期经济展望同样存在一定的担忧，而这对于黄金而言，又是较为有利的因素。 4. 受到新型冠状病毒疫情之影响，市场对于地理位置与中国较为接近的日本方面或也会逐渐受到疫情威胁的可能性存在较大忧虑，从而削弱了日元的避险功能，美日花旗意外指数之差同样迅速走阔，叠加美债收益率的持续走低，这些因素的综合影响致使在避险需求来临时，黄金以及美元受到市场青睐的概率增加。 5. 观察汇市波动率可以发现，此前波动率几乎接近自2015年以来的最低水平，不过自2020年1月至今，外汇市场波动率开始逐渐呈现出相对明显的上升态势。而根据过往经验，在汇市波动率上升的过程中，黄金与美元期之间的负相关性会出现减弱的情况（可从美元指数50日平均历史波动率与黄金美元比呈现较为明显的负相关性得到验证），这虽然不足以构成近期美元与黄金同时走强的关键性因素，但或许也在一定程度上“默许”了此种状况的发生。 综上所述，在上述因素没有出现明显改变的情况下，美元与黄金共同呈现走强的情况或也将继续维系。 1.文中利差计算方式为美债收益率减去欧洲收益率。 2 花旗经济意外指数是一个客观定量化地测度经济数据的指数。正值，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。负值则表明不及预期。 华泰期货|贵金属专题报告 2020-02-24 2 / 9 后市展望： 就黄金本身的投资机会而言，此前已在多份报告中提及，未来全球范围内的低利率情况并不会得到改变。此外央行在公开市场上的业务也同时在进行之中。因此在这样的情况下，投资者即便不立刻从风险资产中撤离，但也同样在求诸如黄金这样的避险品种加入到投资组合的配置之中从而达到对冲风险的目的，故此就黄金中长期展望而言，其仍然具有相对较高的投资价值。 华泰期货|贵金属专题报告 2020-02-24 3 / 9 美元黄金一同走高原因探讨 欧元区公债收益率大多呈现负值 经济展望同样偏差 在此前的策略报告中曾经提及，多家机构于2019年底对于2020年底美债收益率的预期做出了不同的展望中便可以发现，于美国方面的机构相比，欧洲机构所做出的预测大多显得相对悲观。如法兴银行便预测，2020年底2年期美债收益率将会降至0.8%的水平，而10年期美债收益率也同样会下跌至1.20%（10年期与2年期美债收益率差则仅为0.4%）。 表1：机构对于2020年底美债收益率预期 机构名称 2年期 5年期 10年期 30年期 高盛 1.80% 1.90% 2.25% 2.60% 摩根大通 1.60% 1.75% 2.05% 2.50% 美国银行 1.60% 1.65% 1.80% 2.10% 摩根士丹利 1.55% 1.60% 1.75% 2.25% 道明证券 1.35% 1.40% 1.60% 2.25% 蒙特利尔银行 1.05% 1.20% 1.50% 1.75% 汇丰 1.20% 1.35% 1.50% 1.95% 法国兴业银行 0.80% 0.80% 1.20% 1.75% 资料来源：Bloomberg 华泰期货研究院 而从近期的行情中可以明显观察到，在近两周美国方面经济数据相对较为靓丽的情况下，美元指数呈现出大幅走强，此前制约美元价格上涨的较为重要的因素，即欧美利差持续呈现出走低的态势，也于近期逐渐出现改变。与此同时，欧元区内通胀过低的问题则始终未能得到解决，虽然在上周公布的欧洲央行会议纪要中称数据显示出积极的信号，但预计经济增速将是温和的，同时欧元区央行认为，英国脱欧带来的影响或许比此前预期的更大， 华泰期货|贵金属专题报告 2020-02-24 4 / 9 所面临的经济展望不确定性也随之增加。另外，美国以及欧洲花旗意外指数之差也于近期呈现出大幅增长，从而更加奠定了美元指数大幅上攻的基础。 在欧元区公债方面，当下欧元区内部，除去30年期公债收益率仍维持在0上方之外，其余各期限公债收益率皆呈现负值。而截止当下，全球范围内负利率债券规模又再度达到约14万亿美元的水平。 故此在这样的背景下，虽然美元指数在欧元区经济状况相对较为不乐观以及欧洲收益率几乎集体呈现负值的情况下出现了较为明显的走高，但是上述因素实则对于黄金价格的走强同样较为有利，因此黄金价格并未受到美元指数走高的影响而出现承压的情况，相反则是与美元一同出现了十分靓丽的上攻。 图 1：欧元区各期限公债收益率 单位：% 图 2：2年期欧美公债收益率差（美-欧） 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 图 3：花旗意外指数 单位：点 图 4：全球负利率债券规模大小 单位：万亿美元 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： Bloomberg 华泰期货研究院 -10122014/12/312016/12/312018/12/31欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年2.002.503.003.50-101232019/01/022019/07/022020/01/02欧美利差:2年（右）美国:国债收益率:2年（左）欧元区:公债收益率:2年（左）-100-500501001502019/01/022019/07/022020/01/02欧美花旗经济意外指数差花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数81216202018/12/012019/06/012019/12/01全球负利率债券规模 华泰期货|贵金属专题报告 2020-02-24 5 / 9 美债长短期限收益率倒挂情况再度显现 而就美国方面而言，虽然近期所公布的经