财报点评：这是数据中心最好的时代

英伟达财报点评： 这是数据中心最好的时代 库存管理出奇效，毛利率、现金流创新高 英伟达Q4营收31.05亿美元，同比增长40.8%，环比增长3%，超过公司上季度营收指引。GAAP净利润为9.5亿美元，同比增长67.5%，环比增长5.7%；GAAP毛利润率为64.9%，同比提升10.2pct，环比提升1.3pct。 库存方面，英伟达库存环比连续四个季度下降，助力全年经营性现金流、自由现金流创下历史新高。 游戏本继续强势、云游戏还有想象空间 英伟达Q4游戏业务单季营收14.91亿美元，同比增长56.3%。2019年全年游戏业务营收55.18亿美元，创下该业务营收历史第二高，仅次于GTX1060席卷币圈的2018年。 游戏业务表现最强势的仍是游戏本业务。游戏本连续8个季度同比两位数增长。云游戏方面，GeForce Now云服务正式在国外上线，4.99美元/月，较Google Stadia便宜不少。云游戏在中国的布局主要是与腾讯云游戏进行GPU技术合作。同样也期待GTC 2020即将发布的RTX 3000系列游戏显卡。 数据中心彻底放飞自我，AI革命尚未结束 英伟达Q4数据中心业务营收9.68亿美元，超过市场所有预期。同比增长42.56%，环比增长33.3%！单季度营收创下历史新高。2019全年数据中心营收29.83亿美元，也创下历史新高。 英伟达全年数据中心业务主要得益于大规模计算的回暖，以及越来越多垂直行业进行AI革命。英伟达T4，V100显卡Q4出货量、营收再度创记录。其中主要用于推理端的T4显卡出货同比增长4倍！ 被忽视的专业可视化业务值得期待 英伟达Q4专业设计、可视化业务营收3.31亿美元，同比增长12.97%，环比增长2%，再度创下季度营收历史新高。 专业可视化是英伟达自2016年以来所有业务中，唯一实现营收连续16个季度增长。在5G时代，我们看好GPU在专业渲染、视频创作、工程设计等细分领域的应用。 投资建议与盈利预测 贸易局势的缓解、5G大规模推广，有利于全球半导体行业进一步繁荣。数据中心市场前景广阔，Intel、AMD、英伟达三家厂商或形成共赢局面，而不是此消彼长。在GTC之前维持英伟达目标价300美元，对应FY2021 P/S估值14倍，P/E估值48倍，给予“买入”评级。 风险提示 Mellanox收购进展不及预期；数据中心业务表现不及预期。 分析师：崔彤 SFC CE Ref: BOS633 ericcui@futu5.com 成员：秦忠杰 SFC CE Ref: BNW258 antonioqin@futu5.com 往期回顾 《数据中心复苏在即，游戏本开启新篇章》-2020.01.21 《财报点评：静待游戏业务爆发》-2019.09.04 《PC久违回暖，与AMD决战下半年》-2019.07.23 《重返2017还是梦回2018？》-2019.05.20 证券研究报告 2020年2月17日 主要数据（2020.02.17） 股票代码 NVDA.O 评级 买入 当前股价（美元） 289.79 目标价（美元） 300 52周最高价/最低价（美元） 294.97/132.28 总股本（百万股） 612 总市值（亿美元） 1773.51 股价表现： 富途证券·公司研究报告 目录 目录 ........................................................................................................................................................................................... 0 图表目录 ................................................................................................................................................................................... 0 库存管理出奇效，毛利率、现金流创新高 ........................................................................................................................... 1 游戏本继续强势、云游戏还有想象空间 ............................................................................................................................... 7 数据中心彻底放飞自我，AI革命尚未结束 ........................................................................................................................ 10 被忽视的专业可视化业务值得期待 ..................................................................................................................................... 15 投资建议与盈利预测 ............................................................................................................................................................. 17 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 18 富途证券·公司研究报告 图表目录 图表 1：英伟达季度营收情况（单位：百万美元） .......................................................................................................................1 图表 2：英伟达季度GAAP毛利润率情况 ......................................................................................................................................2 图表 3：英伟达、INTEL以及AMD毛利润率对比情况 .................................................................................................................2 图表 4：英伟达库存环比连续四个季度下滑 ...................................................................................................................................3 图表 5：英伟达经营性现金流创历史新高（单位：亿美元） .......................................................................................................4 图表 6：英伟达经营性现金流与库存变化情况（单位：百万美元） ...........................................................................................4 图表 7：英伟达分业务表现（单位：百万美元） ...........................................................................................................................5 图表 8：英伟达各业务营收同比增速（剔除OEM&IP业务） .....................................................................................................5 图表 9：英伟达汽车业务与INTEL MOBILEYE对比情况（单位：百万美元） .............................................................................6 图表 10：英伟达游戏业务复苏（单位：百万美元） .....................................................................................................................7 图表 11：GPU与TEGRA营收对比（单位：百万美元） ..............................................................................................................8 图表 12：三大游戏主机年度销量 ....................................................................................................................................................8 图表 13：英伟达GPU、TEGRA产品线一览 ...................................................................................................................................9 图表 14：GEFORCE NOW云游戏正式上线 ..........................................