银行业：疫情之下，2020年房地产贷款怎么看？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020年02月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:4Q19监管数据点评：净利润增速略有下降，资产质量平稳》 2020-02-18 2 《银行-行业研究简报:疫情对银行业绩影响多大？》 2020-02-13 3 《银行-行业研究简报:疫情现好转迹象，银行股反弹可期》 2020-02-11 行业走势图 疫情之下，2020年房地产贷款怎么看？ 房地产投资对经济较重要，信贷为其主要资金来源之一 一般认为，我国经济主要由投资、消费及净出口驱动，俗称“三驾马车”。长期以来，我国经济增长对投资的依赖度较高。在我国固定资产投资中，基建投资、制造业投资和房地产投资是主要组成部分。19年全国固定资产投资（不含农户）55.15万亿元，房地产投资为13.22万亿元，占比达24.0%。 2019年，房地产投资13.22万亿元，房地产开发企业到位资金则达17.86万亿元。房地产投资资金主要来自信贷、自筹资金、定金及预收款；19年信贷资金占房地产开发企业到位资金的29.4%。 房价与房地产信贷关系密切，预计20年房地产贷款略好转 房价走势与房地产贷款关系较密切。自2011年以来，房地产贷款季度增量占比走势略微领先于百城住宅价格指数，当房地产贷款季度增量占比明显上升时，房价往往会明显上涨。 我们认为，当前房地产贷款政策主要为包含房地产开发贷款和个人住房贷款在内的房地产贷款存量占比和增量占比管控。虽然房地产信贷政策预计不会因疫情而放松，但由于20年新增贷款同比多增，预计房地产贷款增量达6.1万亿，较19年增加近0.4万亿。因而，房地产信贷总体情况将略微好于19年。 受新冠病毒肺炎疫情影响，1月20日以来的3周房地产销售锐减，势必会影响到个人房贷需求。我们认为，短期来看，个人房贷增量将非常有限；而房地产开发企业由于销售低迷，资金压力预计加大。个人房贷短期投放难，银行预计会适度将房地产信贷额度向开发贷倾斜。待房地产销售恢复后，再加大个人房贷投放。 投资建议：疫情现明显好转迹象，银行股估值修复可期 年初以来，因疫情引发银行让利、息差收窄、资产质量恶化之担忧，银行板块下跌约10%。且银行板块近期未随大盘反弹而明显上涨，明显跑输沪深300，银行板块仍处于底部。我们认为，疫情是当前银行股估值提升的核心矛盾，股价已经反映对疫情悲观的预期，疫情的拐点或是银行股反弹的起点。 当前银行（中信）估值仅0.79倍PB（lf），处于历史最底部。我们认为，当前疫情出现明显好转迹象，银行股或反弹，建议高度重视。个股方面，主推基本面好，近期回调大的光大、兴业、常熟、张家港行等，关注工行、招行、北京等。 风险提示：疫情失控，经济失速导致资产质量大幅恶化；息差显著收窄等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-18 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601818.SH 光大银行 3.92 买入 0.64 0.71 0.80 0.91 6.13 5.52 4.90 4.31 601166.SH 兴业银行 17.90 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 6.13 5.65 5.17 4.64 601398.SH 工商银行 5.46 买入 0.84 0.88 0.93 0.98 6.50 6.20 5.87 5.57 002839.SZ 张家港行 5.43 买入 0.46 0.53 0.61 0.70 11.80 10.25 8.90 7.76 601169.SH 北京银行 5.29 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.57 5.19 4.85 4.52 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%3%6%9%12%15%18%21%2019-022019-062019-10银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信贷是房地产投资的重要资金来源 ........................................................................................... 3 1.1. 房地产投资是投资的重要部分 ................................................................................................... 3 1.2. 信贷是房地产投资的重要资金来源 ......................................................................................... 3 2. 疫情之下，20年房地产贷款怎么看？ ..................................................................................... 4 2.1. 过去15年，房地产贷款占比上升明显 .................................................................................. 5 2.2. 疫情之下，20年房地产贷款有多少？ ................................................................................... 7 2.2.1. “房住不炒”是长期政策，房地产信贷占比管控料持续 ..................................... 7 2.2.2. 疫情影响按揭贷款投放，预计信贷投放将暂时向开发贷适度倾斜 ................. 7 3. 投资建议：疫情好转趋势确立，银行股估值修复可期 ......................................................... 8 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：我国房地产投资占固定资产投资中占比较高（亿元） ......................................................... 3 图2：19Q4名义GDP增速下行放缓（%） ............................................................................................ 3 图3：19年，房地产投资对固定资产投资支撑明显（%） ............................................................... 3 图4：房地产投资与房地产企业到位资金走势一致（亿元） ......................................................... 4 图5：截至19年12月末，房地产贷款余额达44.41万亿元（亿元） ....................................... 5 图6：百城住宅价格指数与房地产贷款季度增量占比情况 .............................................................. 6 图7：2017年以来，房地产贷款增速逐年下行（%） ........................................................................ 6 图8：受新冠病毒疫情影响，1月27日-2月16日间30大中城市商品房成交大幅下降（万平米） ................................................................................................................................................................... 8 图9：境内湖北以外新增病例数持续下降（单位：例）................................................................... 9 图10：境内治愈病例数快速增长（单位：例） ................................................................................... 9 表1：历年我国房地产开发企业实际到位资金情况（亿元） ......................................................... 4 表2：15Q1以来，房地产贷款季度增量情况（亿元） .................................................................... 5 表3：我们预计20年房地产贷款增量达6.1万亿元（亿元） ........................................................ 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 信贷是房地产投资的重要资金来源 1.1. 房地产投资是投资的重要部分 在宏观经济分析框架中，一般认为，我国经济主要由投资、消费及净出口驱动，俗称“三驾马车”。在债务驱动的经济体中，投资对经济增长格外重要。长期以来，我国经济增长对投资的依赖度较高。 房地产投资是固定资产投资中重要部分。在我国固定资产投资中，基建投资、制造业投资和房地产投资是主要组成部分。19年全国固定资产投资（不含农户）55.15万亿元，房地产投资为13.22万亿元，占比达24.0%。 图1：我国房地产投资占固定资产投资中占比较高（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 房地产投资是19年经济韧性的重要支撑。19Q4名义GDP增速为7.42%，与19Q3的7.55%较为接近，下行明显放缓，经济表现出一定的韧性。19年全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%。分领域看，基础设施投资增长3.3%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资增长9.9%。19年房地产投资对投资增速支撑作用明显，因而市场普遍认为，19年经济的韧性一定程度上得益于较高的房地产投资增速。 图2：19Q4名义GDP增速下行放缓（%） 图3：19年，房地产投资对固定资产投资支撑明显（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2. 信贷是房地产投资的重要资金来源 投资自然需要资金投入。依据国家统计局定义，房地产开发投资是房地产开发企业本年完成的全部用于房屋建设工程、土地开发工程的投资额以及公益性建筑和土地购置费等的投0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0100,00