冯胜 中泰机械行业首席 执业证书编号：S0350515090001 2020年2月19日 智能化升级助推，3C设备复苏可期 ——3C设备行业深度报告 证券研究报告/行业深度报告 2 核心观点  3C设备对应环节众多，国内企业已取得突破。3C产业链上游零部件生产对应设备技术难度较高，如IC制造设备等。目前国内设备厂商主要集中在中下游环节，主要包括：CNC 机床及玻璃加工设备、平面显示模组设备、SMT生产线设备等。  宏观层面：营收和利润的边际改善表明3C正在迎来复苏，而行业固定资产投资的持续增加表明3C代工企业扩产意愿增强，进而将增加相关产线的建设，从而导致3C设备需求的增长。此外，根据3C行业利润总额增速与消费电子代工企业立讯精密收入增速对比，3C行业景气度传导至代工企业时间约为1年。2019年3C行业的复苏将导致2020年代工企业景气度的来临，3C设备将充分受益。  微观层面：①2020年将迎来5G投资大年，5G设备销量占总销量比例将由2019年的不到1%提升至2020年的10%左右；②以TWS耳机为代表的可穿戴设备持续爆发，2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，预计出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增速达51.9%；③面板领域，OLED是未来发展趋势，2020年国内模组线（MDL）建设将迎来快速增长。  3C设备空间：我们以国内企业已取得突破的面板模组环节和3C自动化领域为例测算，2020-2021年，3C行业复苏给国内相关设备企业带来的设备需求空间约为900亿元。  给予3C设备买入评级。建议重点关注两条主线：一是3C自动化设备企业，重点推荐拓斯达、埃斯顿、科瑞技术，建议关注赛腾股份；二是面板设备企业，重点推荐联得装备，建议关注精测电子、智云股份、大族激光。  风险提示：3C行业复苏进度不及预期；3C代工企业资本支出不及预期；5G商用进程不及预期；OLED产线建设不及预期；相关推荐标的业绩不及预期。 核心观点 3 核心观点 本文逻辑框架及结论 来源：中泰证券研究所整理 目 录 一、3C设备定义与产业链 二、宏观层面：行业资本开支意愿增强 三、微观层面：5G、可穿戴设备及模组迎来显著边际变化 四、面板设备：OLED产线建设助推模组设备放量 五、3C自动化：自动化率提升引致设备需求 六、总结 4 5 3C产品概念：计算机、通讯和消费电子 3C设备定义与产业链 1  3C包括计算机、通信以及消费类电子产品。传统3C产品通常指的是电脑、平板电脑、手机、数码相机、电视机、影音播放之硬件设备或数字音频播放器等，新兴的3C产品包括VR/AR、可穿戴设备，手环，智能手表，无人机等电子设备。 图表1：3C产品类型 来源：中国产业信息网、中泰证券研究所 6 3C设备：对应环节众多，技术壁垒差异较大 2  以智能手机为例，3C产业链可分为上游零部件（机身/显示模组/摄像头模组/电池模组等） 生产、 中游模块封装（SMT/LCM）、下游整机的组装、测试和包装等三大环节。 图表2：3C产业链（以智能手机为例） 来源：中国产业信息网、中泰证券研究所 主板面板其他IC制造LCD模组外壳，结构件IC封装背光模组电池PCB制造触摸屏摄像头等制造中游表面贴装（SMT）TP+LCM模组组装下游上游整机组装、测试和包装3C设备定义与产业链 7 3C设备：对应环节众多，技术壁垒差异较大 2  上游零部件生产对应设备技术难度较高，如IC制造设备等。目前国内设备厂商主要集中在中下游环节，主要包括：CNC 机床及玻璃加工设备、平面显示模组设备、SMT生产线设备等。 图表3：3C产品制造流程 来源：中国产业发展研究网、中泰证券研究所 3C设备定义与产业链 目 录 一、3C设备定义与产业链 二、宏观层面：行业资本开支意愿增强 三、微观层面：5G、可穿戴设备及模组迎来显著边际变化 四、面板设备：OLED产线建设助推模组设备放量 五、3C自动化：自动化率提升引致设备需求 六、总结 8 9 库存显著下滑，营收持续向好，产能供不应求 宏观层面：行业资本开支意愿增强 1  根据国家统计局数据，2019年以来，3C行业产成品库存增速持续下滑，2019年10月、11月，增速由正转负，库存开始减少。然而，同期3C行业营收仍处于增长状态，截至2019年11月，3C制造业营收累计同比增长4.60%。因此，我们认为，库存显著下滑，而营收持续向好将导致3C行业处于产能供不应求状态。 图表4：计算机、通信和其他电子设备制造业:产成品存货:同比 图表5：计算机、通信和其他电子设备制造业:营业收入:累计同比 来源：国家统计局、中泰证券研究所 来源：国家统计局、中泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1999-022000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-04 10 固定资产投资持续增加，代工企业扩产意愿增强 2  根据国家统计局数据，截至2019年11月，计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计值为12913.91亿元，同比增加13.80%，3月份以来，投资增速持续提高。  以苹果Air pods主要代工企业立讯精密和和歌尔股份为例，据日经新闻报道，苹果要求立讯精密将AirPods Pro月产量提高到200万只。此外，苹果还要求立讯精密和歌尔股份扩大越南工厂的低成本AirPods生产量。我们认为，TWS耳机的持续爆发将引致代工企业扩产意愿增强，从而导致相关模组设备需求增长。 图表6：3C制造业固定资产投资完成额累计同比 来源：国家统计局、中泰证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-11宏观层面：行业资本开支意愿增强 11 3C行业利润增速由负转正，相关代工企业有望受益 3  6月份以来，3C行业利润总额累计增速降幅持续收窄，9月份增速由负转正，景气度持续回升。  3C领域，多数知名企业，如苹果、联想、华为等，并不自己直接生产3C产品，而是代工模式，外包第三方企业生产。因此，3C行业景气度直接影响相关代工企业收入情况。我们通过2007-2018年3C行业利润总额增速与消费电子代工企业立讯精密收入增速对比发现，2010-2018年，立讯精密收入增速滞后一年与3C行业利润总额增速基本一致。我们认为，其原因在于，代工企业从接到订单到生产交付需要一段时间。 图表7：计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比 图表8：3C行业利润总额与立讯精密收入相关性分析 来源：国家统计局、中泰证券研究所 来源：国家统计局、立讯精密公告、中泰证券研究所 宏观层面：行业资本开支意愿增强 12 3C行业利润增速由负转正，相关代工企业有望受益 3  上文已分析，3C行业利润增速由负转正，景气度持续回升，行业产能供不应求，代工厂扩产意愿增强，结合图表9可知，代工厂对相关设备的需求将提高。 图表9：手机厂商、代工厂及设备商之间的关系 来源：中国产业信息网、中泰证券研究所 宏观层面：行业资本开支意愿增强 13 本章小结 4  ①3C行业库存显著下滑，营收持续向好，行业处于产能供不应求状态。  ②3C行业固定资产投资持续增加，代工企业扩产意愿增强。  ③3C行业利润增速由负转正，代工企业有望受益。  综上所述，我们认为，营收和利润的边际改善表明3C正在迎来复苏，而行业固定资产投资的持续增加表明3C代工企业扩产意愿增强，进而将增加相关产线的建设，从而导致3C设备需求的增长。此外，根据3C行业利润总额增速与消费电子代工企业立讯精密收入增速对比，3C行业景气度传导至代工企业时间约为1年。2019年3C行业的复苏将导致2020年代工企业景气度的来临，3C设备将充分受益。 宏观层面：行业资本开支意愿增强 目 录 一、3C设备定义与产业链 二、宏观层面：行业资本开支意愿增强 三、微观层面：5G、可穿戴设备及模组迎来显著边际变化 四、面板设备：OLED产线建设助推模组设备放量 五、3C自动化：自动化率提升引致设备需求 六、总结 14 15 5G商用进程加快，2020年迎来投资大年 1  5G建设分为非独立组网（NSA）和独立组网（SA）。建设初期，运营商一般会选择NSA方式，让5G和4G共用一个核心网络以节省前期投资，完成过渡和5G网络普及工作。但NSA的缺点在于无法支持低延迟等5G新特性，且用户手机必须同时连接5G和4G网络，增加手机耗电，SA独立组网方式则更符合用户对于5G的认知，即网速快、延迟低、功耗小，因此SA才是5G网络的最终发展方向。 微观层面：5G、可穿戴设备及模组迎来显著边际变化 图表10：独立组网（SA）方式之一 图表11：非独立组网（NSA）方式之一 来源：物联网智库、中泰证券研究所 来源：物联网智库、中泰证券研究所 16 5G商用进程加快，2020年迎来投资大年 1  目前，三大运营商均已表明5G独立组网的方向，其中，中国移动董事长杨杰表示，希望SA建设越早越好，从明年一月份开始，国内将不会有只搭载NSA模式的新手机入网；中国电信董事长柯瑞文表示，中电信将把握5G本质与核心，坚持SA的目标网方向，力争在2020年率先全面启动5G SA网络升级；中国联通也公布了5G部署方案，将以SA为目标架构，5G网络计划2020年正式商用。因此，2020年将迎来5G投资大年。 图表12：三大运营商部分5G建设内容 来源：通信产业报、中泰证券研究所 中国电信中国移动中国联通发展策略①共同促进5G标准成熟②共同打造5G智能网络③共同创造5G应用模式④共同繁荣5G终端产业①5G+计划②5G+4G③5G+AICDE④5G+Ecology①开展5G规模试验，打造产业生态②进行5G配套资源的改造，研究推进5G的共建共享标准建设主导5G国际标准化项目及任务33项，申请5G发明专利197项牵头15个项目，申请专利超千项牵头立项3个项目规模试验城市数量17个17个16个网络规划以独立组网为目标方向，初期同步推进非独立组网规模试验以独立组网为目标架构，同步推进非独立组网和独立组网发展主要地区4G/5G共存的核心网基本改造完成终端3月推出超过1200台5G终端进行测试上半年推出5G智能手机和首批自主品牌5G终端产品6款手机终端、5款行业终端和4款模组产品微观层面：5G、可穿戴设备及模组迎来显著边际变化 17 5G商用进程加快，2020年迎来投资大年 1  2020年，5G设备销量占总销量比例有望达到10%左右。目前，国内手机厂商中，除了华为巴龙50005G芯片以外，已推出的5G手机大多数采用高通X50外挂基带，仅支持“4G核心+5G基站“的NSA组网模式，无法在SA网络覆盖的地区使用5G信号。在明年5G SA网络大规模部署的背景下，5G基础设施的快速搭建将迅速扩大5G网络的覆盖范围，对于手机厂商推出支持SA网络的5G手机起到巨大的催化剂作用，据Strategy Analytics预测，2020年，5G手机销量将迎来爆发，5G设备销量占总销量比例将由2019年的不到1%提升至