PTA：受需求拖累，PTA加速累库中，价格维持弱势；MEG：仍受需求及物流影响，加速累库中，价格维持弱势

PTA---受 需 求 拖 累 ，PTA加 速 累 库 中 ， 价 格 维 持 弱 势MEG---仍 受 需 求 及 物 流 影 响，加 速 累 库 中，价 格 维 持 弱 势广发期货发展研究中心张晓珍投资咨询资格Z0003135 广发策略观点（PTA）周报要点◆上游成本：近期油价低位有所反弹，但在疫情好转和石化行业复工恢复正常前，油价仍受到压制，预计反弹空间有限；（中性）短期PX价格有所反弹，主要受上下游价格波动影响，但整体看在供应宽松预期下，后期PX价格仍受抑制；（中性偏空）◆PTA供应：因加工费压缩和需求下滑影响，上周PTA工厂减产增加，PTA开工下滑至77.2%，但相对下游开工仍偏高。后期如果聚酯负荷仍维持在较低水平，PTA供应商仍可能继续降负；（偏空）◆下游需求：因终端推迟开工，聚酯持续累库（已达近几年高位），聚酯负荷下降至60%以下，但降幅放缓。如果终端复工继续推迟，不排除聚酯开工进一步下滑；（利空）虽各地出台复工政策，但多地管制并无明显放松，且受多种因素影响外地工人到位仍有困难，预计终端复工仍较缓慢；（利空）◆目前PTA现货加工差403元/吨，TA05盘面加工费566元/吨。（中性偏空）观点◆虽然部分PTA工厂降负或停车，但开工率相对下游仍偏高，PTA仍在加速累库。后期在库存压力下（上周累库20万吨以上，目前PTA社会库存已突破200万吨），不排除PTA加工费压缩至300元/吨或偏下水平，届时倒逼PTA装置加大检修力度。预计短期PTA低位震荡为主。短期来看，4200附近是PTA阶段性底部，短期向下空间不大，但目前供需矛盾仍较突出，暂无反弹驱动。策略上，关注基差变化，TA05冲高时出现无风险期现套利机会（基差-160偏下）；目前TA5/9跨期反套继续持有至-200~-150附近。后期关注产业链装置检修情况。2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind2 广发策略观点（MEG）周报要点◆供应：节后MEG港口库存持续增加；（偏空）乙二醇国内开工率偏高。（偏空）新装置投产，荣信40万吨出产品，目前短停；大炼化装置投产顺利，浙石化MEG7成负荷；恒力一条线90万吨8成负荷偏上，另一条线90万吨试车，目前已出料，后期整体负荷会提升；马油75万吨新装置顺利重启，月底有供应到中国。（新装置投产预期将逐步兑现，偏空）◆下游需求：因终端推迟开工，聚酯持续累库（已达近几年高位），聚酯负荷下降至60%以下，但降幅放缓。如果终端复工继续推迟，不排除聚酯开工进一步下滑；（利空）虽各地出台复工政策，但多地管制并无明显放松，且受多种因素影响外地工人到位仍有困难，预计终端复工仍较缓慢；（利空）◆供需平衡：1月国内MEG开工率高位，聚酯开工大幅下滑，预计MEG可能累库15-20万吨左右；2月国内MEG开工率偏高，且聚酯负荷继续下调，预计2月MEG将大幅累库（预估40万吨左右）。（利空）◆上周石脑油制继续有所压缩；外采乙烯制MEG现金流有所修复；（中性偏空）◆近期煤制MEG现金流压缩明显，加上库存增加，不排除减产增加。（偏多）观点◆目前国内MEG开工率偏高，且浙石化和恒力新装置进展顺利（目前浙石化MEG7成负荷；恒力一线90万吨8成负荷偏上，二线90万吨试车，目前已出料，后续将逐步实现量产）；而下游聚酯因终端复工缓慢，库存快速且大幅积累，聚酯负荷下降至60%以下。短期MEG和聚酯均处加速累库过程，2月MEG整体将大幅累库，预计短期MEG弱势震荡为主。策略上，EG05可能仍有一定下行空间，短期关注4200附近支撑；在需求有明显好转前，EG跨期仍以反套为主。后期仍关注终端需求恢复及物流情况。2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind3 PTA---受需求拖累，PTA加速累库中，价格维持低位震荡012020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind4 PTA期货行情回顾2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind5⚫PTA供应有转宽松预期，加工差高位有压缩预期；⚫7-8月聚酯亏损、累库，导致减产；⚫8月以来，成本端PX偏弱、PTA供需阶段性偏弱以及四季度PTA装置投产预期影响。⚫油价偏强；⚫原料PX偏弱，PTA加工差高位，开工率高位，但市场流通资源偏少，加上供应商收紧货源；⚫聚酯利润维持，库存继续下降，负荷回升；⚫终端开工回升。⚫原油下跌；恒力PX投产，PX大幅下跌；⚫PTA加工差高位，晟达投产，PTA供应高位；⚫终端需求偏弱，坯布库存高位；⚫聚酯库存积累，聚酯减产。⚫原油反弹；⚫贸易氛围好转，终端集中补货；⚫PTA低库存；⚫国内商品氛围好转。•近期原油低位反弹，原料PX被动跟涨，仍受浙石化投产压制；•PTA负荷下降，但仍在加速累库；•因国内疫情影响，终端需求受到抑制，加上工人难以到位，终端复工推迟；聚酯大幅累库，聚酯负荷下降到60%以下。⚫原油走势偏强；⚫PX因减产，供需偏紧，加工差修复；⚫PTA加工差压缩，被动跟涨。上周PTA期货震荡偏强，现货基差走弱，现货价格区间波动。周初，聚酯工厂负荷延续下降，物流管控等因素影响，PTA累库压力进一步升级，部分装置负荷下调，市场买盘气氛清淡；周中，主流供应商报盘，基差降至140附近，套利空间扩大，贸易商买盘积极，远月货源成交放量。然而现货市场清淡维持，基差进一步走弱，部分现货货源基差降至160-170附近，带动成交价格下行。临近周末，供应商买盘带动，部分成交基差小幅回升至140附近，成交价格上涨。周内成交来看，成交气氛逐渐好转，远月货源成交放量，供应商出货为主，贸易商买盘，个别工作日日均量在5~6万吨，现货成交清淡，日均维持1~10k不等。 PTA跨期价差及基差走势PTA基差情况PTA历年跨期价差情况◆上周疫情影响仍在持续，物流不畅加上聚酯开工率继续下降，尽管PTA有减产，但供应仍相对偏高，PTA基差维持偏弱水平，-160~-130震荡，盘中TA05冲高时出现无风险期现套利机会；◆跨期方面，上周疫情影响仍在持续，TA5/9维持反套观点，价差目标在-200~-150附近。-500050010001500PTA基差2015年2016年2017年2018年2019年2020年-600-400-200020010/911/912/91/92/93/94/9PTA历年09-05跨期价差2019年2018年2017年2016年2015年2014年2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind6 上中下游加工差及利润对比◆上周原料PX先跌后涨，整体上涨4美元/吨至742美元/吨，石脑油上涨10美元/吨，PX加工差压缩至251美元/吨附近；◆上周PTA加工费小幅压缩至402元/吨附近；◆上周聚酯POY维持较好盈利，因终端仍无采购，聚酯仍处于有价无市状态；◆上周PX-PTA-聚酯产业链整体利润有所修复，主要因聚酯利润较好，但PX+PTA利润有所压缩。PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/POY利润走势20030040050060070005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）(100)(50)050100150200250300350400-5000500100015002000美元/吨元/吨PTA利润POY利润PX利润（右轴）-10000100020003000400050002018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-05元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind7 2020年国内PX供需缺口将大幅修复2019-2021年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨）5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016PX月度进口量地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国恒力石化1期4502019年3月24日1号线出PX合格品；目前两条线满负荷中国彭州石化扩能102019年6月中国辽阳石化扩能202016年8月中国东营中化弘润602019年8月中国中石化海南炼化2期1002019年9月底开车文莱恒逸石化1期1502019年11月初中国浙江石化1期4002019年12月开200万吨，2020年1月中下开另一条线2019年1190中国山东威联化学（富海集团）1期1002020年6月中国中化泉州1期802020年9月沙特Jazan炼厂852020年2020年265中国连云港盛虹炼化2802021年底中国中金石化2期1602021年印度Indian Oil802021年Q3中国浙江石化2期4002021年底文莱恒逸石化2期2002021年底中国大榭石化/利万160计划2021年12月建成中国中委广东石化2002021年12月中国山东威联化学（富海集团）1期1002021年（初定）2021年及以后15802020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind8PX月度进口情况（单位：万吨）-2000200400600800100012001400010002000300040005000600070002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年*2020年*PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 春节假期内，国内PX装置总体维持稳定，企业生产均维持平稳，但目前浙石化二期仍尚未投产，且一期负荷也尚未开足。由于节后浙石化PX产量释放，2020年1-2月份，国内PX产量仍旧处于相对高位水平。目前国内PX负荷73.2%；由于浙石化一期第二条PX开启并出合格品，上周国内PX负荷小幅度提升。需求方面，由于聚酯的负荷持续下滑，PTA工厂迫于库存压力有所减产，后期PX需求可能受影响。短期PX价格有所反弹，主要受上下游走势影响，但整体看在供应宽松预期下，后期PX价格仍受抑制。PX加工差情况（单位：美元/吨）数据来源：CCFPX供需平衡情况（单位：万吨）-40-20020401502002503003502017年1月2018年1月2019年1月2020年1月PX供需平衡（右）PX供应PX需求PX社会库存（自估）200300400500600700PX加工差2015年2016年2017年2018年2019年2020年020406080100120140160180200250300350400450PX-石脑油价差PX-原油价差PX-MX价差（右轴）供应宽松预期下，后期PX价格仍受抑制2020/2/16数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind9 PX开工率维持偏低水平因目前PX效益较差，亚洲PX开工率可能会较长时间维持在偏低水平。自2020年1月1日，浙石化400万吨/年产能纳入统计，国内PX产能至2503万吨，亚洲PX总产能6010万吨。上周国内PX开工率有所提高至73.2%；亚洲PX开工率至77.8%。亚洲PX开工率情况6570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年中国PX开工率情况50607080901001月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2015年2016年2017年2018年2019年2020年2020/2/16数