4Q19业绩亮点，息差企稳，派息提升

招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 中国银行业 孙明，CFA (852) 3900 0836 terrysun@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万元人民币) 284,297 3月平均流通量 (百万元人民币) 1,349 52周内股价高/低 (元人民币) 17.6/10.9 总股本 (百万) 19,406 资料来源：彭博 股东结构 中国平安保险（集团） 57.9% 中国证券金融股份有限公司 2.2% 中央汇金资产管理 1.1% 资料来源：公司 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -11.5% -7.5% 3-月 -9.6% -11.4% 6-月 -2.3% -9.3% 资料来源：彭博 股份表现 资料来源：彭博 审计师：普华永道 24681012141618Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20000001 CHSHSZ300 (rebased)(RMB) 2020年2月14日 买入（维持） 目标价 RMB 19.80 (此前目标价 RMB 21.20) 潜在升幅 +35.2% 当前股价 RMB 14.65 1 平安银行公布2019年净利润，同比增长13.6%至282亿元人民币，与此前业绩快报一致。业绩亮点包括：净息差环比稳定、成本收入比同比下降、不良认定更为严格、派息比率显著提升。我们对公司的增长前景保持乐观，潜在催化剂包括：1）零售信贷占比较高，将使息差和资产质量趋势继续优于同业；2）依托平安集团的资源优势，银行对公业务转型稳步推进；3）大力发展私行及财富管理业务有助改善长期以来负债端资金成本的短板。  业绩正面因素：1）4Q19贷款增速提升至8.0%，得益于260亿元（人民币，下同）CB转股带来的资本补充。对公贷款环比增长10%，从而带动存款派生(+6.3%)。2）4Q19净息差为2.62%，环比持平。贷款收益率虽环比下跌10bp，但存款及同业负债成本亦分别下降8bp及3bp。3）当季成本收入比同比下跌2.5ppt至31.1%，表明运营效率有所提升。4）资产质量持续改善，不良认定更为严格。不良率环比降3bp至1.65%，其中对公贷款不良率跌22bp。60天以上逾期贷款已全部纳入不良，预计未来不良生成压力减小。5）零售客户基础持续扩张。零售客户数量环比增长3.6%至9,708万，零售AUM环比提升5.9%至1.98万亿。6）2019年派息比率提升5ppt 至15%。  业绩负面因素：1）4Q19资本比率有所下滑。由于风险加权资产增速较快，核心一级资本充足率环比降低64bp至9.11%。2）零售信贷不良率较2019年中期上升10bp至1.19%。主要由于信用卡及汽车金融贷款不良率较上半年末分别上升29bp及12bp。平安银行已在2019下半年主动放缓信用卡业务增速。  维持买入评级，目标价下调至19.8元。鉴于新冠肺炎对银行业经营的影响，我们下调平安银行2020和2021年净息差预测3-5bp，上调信用成本8-10bp，净利润预期相应调低4.2-7.5%。建议趁近期股价低位增持，目标价19.8元，对应2020年1.28倍PB。 财务资料 (截至12月31日) FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E 营业收入 (百万元人民币) 116,716 137,958 155,097 170,602 188,655 净利润 (百万元人民币) 24,818 28,195 32,355 37,214 42,993 每股盈利 (元人民币) 1.39 1.54 1.62 1.87 2.17 每股盈利变动 (%) 7.3 10.3 5.5 15.4 15.9 市盈率 (倍) 12.1 9.5 9.0 7.8 6.7 市帐率 (倍) 1.32 1.04 0.94 0.85 0.77 股息率 (%) 0.9 1.5 1.7 2.0 2.3 权益收益率 (%) 11.3 11.1 11.0 11.5 12.0 不良贷款率 (%) 1.75 1.65 1.58 1.46 1.36 拨备覆盖率 (%) 155 183 200 218 229 资料来源：公司、招银国际证券预测 平安银行（000001 CH） 4Q19业绩亮点 – 息差企稳，派息提升 2020年2月14日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图1: 平安银行2019 年四季度业绩概要 （百万元人民币） 损益表 FY18 FY19 YoY 4Q18 4Q19 YoY 净利息收入 74,745 89,961 20.4% 20,216 23,692 17.2% 净手续费及佣金收入 31,297 36,743 17.4% 7,592 8,912 17.4% 经营收入 116,716 137,958 18.2% 30,052 35,000 16.5% 经营支出 (36,540) (42,142) 15.3% (10,112) (10,893) 7.7% 拨备前利润 80,176 95,816 19.5% 19,940 24,107 20.9% 减值拨备 (47,871) (59,527) 24.3% (14,249) (18,531) 30.1% 税前利润 32,305 36,289 12.3% 5,691 5,576 -2.0% 所得税 (7,413) (8,045) 8.5% (1,303) (990) -24.0% 净利润 24,818 28,195 13.6% 4,362 4,574 4.9% 资产负债表 FY18 FY19 YoY 4Q18 4Q19 QoQ 贷款总额 1,997,529 2,323,205 16.3% 2,151,167 2,323,205 8.0% 存款总额 2,149,142 2,459,768 14.5% 2,313,764 2,459,768 6.3% 总资产 3,418,592 3,939,070 15.2% 3,707,683 3,939,070 6.2% 不良贷款余额 34,905 38,233 9.5% 36,127 38,233 5.8% 财务比率 FY18 FY19 YoY 4Q18 4Q19 QoQ 净息差 2.35% 2.62% 27bp 2.62% 2.62% 0bp 净资产回报率 11.3% 11.1% -0.2ppt 13.1% 6.8% -6.4ppt 不良贷款率 1.75% 1.65% -10bp 1.68% 1.65% -3bp 拨备覆盖率 155.2% 183.1% 27.9ppt 186.2% 183.1% -3.1ppt 贷存比 92.9% 94.4% 1.5ppt 93.0% 94.4% 1.5ppt 核心一级资本充足率 8.5% 9.1% 57bp 9.8% 9.1% -64bp 资料来源：公司、招银国际证券 图2: 平安银行单季净息差走势 资料来源：公司、招银国际证券 图3: 平安银行不良贷款率及拨备覆盖率走势 资料来源：公司、招银国际证券 图4: 盈利预测调整 净利润 (人民币百万元) 每股盈利 (人民币元) 净息差 信用成本 原预测 调整后 变动 原预测 调整后 变动 原预测 调整后 变动 原预测 调整后 变动 FY20E 33,761 32,355 -4.2% 1.69 1.62 -4.0% 2.58% 2.55% -3bp 2.44% 2.52% +8bp FY21E 40,217 37,214 -7.5% 2.03 1.87 -7.8% 2.57% 2.52% -5bp 2.30% 2.40% +10bp 资料来源：公司、招银国际证券 2.25%2.26%2.37%2.50%2.53%2.71%2.62%2.62%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19173%176%169%155%171%183%186%183%1.68%1.71%1.68%1.75%1.73%1.68%1.68%1.65%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%1.8%140%150%160%170%180%190%200%210%220%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19Provision coverage (LHS)NPL ratio (RHS) 2020年2月14日 敬请参阅尾页之免责声明 3 财务报表 利润表 财务比率 年结：12月31日（百万元人民币）币） FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E 年结：12月31日 FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E 利息收入 162,888 177,549 203,637 222,839 244,048 经营收入结构 利息支出 (88,143) (87,588) (102,054) (112,091) (122,539) 净利息收入 64% 65% 65% 65% 64% 净利息收入 74,745 89,961 101,583 110,748 121,509 净手续费及佣金收入 27% 27% 27% 28% 30% 净手续费及佣金收入 31,297 36,743 42,254 48,593 55,882 其他 9% 8% 7% 7% 6% 其他 10,674 11,254 11,259 11,262 11,264 总计 100% 100% 100% 100% 100% 经营收入 116,716 137,958 155,097 170,602 188,655 经营支出 (36,540) (42,142) (49,800) (54,809) (60,475) 同比增速 拨备前利润 80,176 95,816 105,297 115,793 128,180 净利息收入 1.0% 20.4% 12.9% 9.0% 9.7% 资产减值损失 (47,871) (59,527) (63,661) (67,912) (72,871) 净手续费及佣金收入 2.0% 17.4% 15.0% 15.0% 15.0% 经营利润 32,305 36,289 41,636 47,881 55,309 营业收入 10.3% 18.2% 12.4% 10.0% 10.6% 非经营收入 (74) (49) (49) (49) (49) 拨备前利润 9.6% 19.5% 9.9% 10.0% 10.7% 税前利润 32,231 36,240 41,587 47,832 55,260 净利润 7.0% 13.6% 14.8% 15.0% 15.5% 所得税费用 (7,413) (8,045) (9,232) (10,618) (12,267) 贷款总额 17.2% 16.3% 12.0% 12.0% 12.0% 少数股东权益 - - - - - 存款总额 7.4% 14.5% 11.0% 11.0% 11.0% 净利润 24,818 28,195 32,355 37,214 42,993 经营效率 成本收入比 30.3% 29.6% 31.1% 31.1% 31.0% 资产负债表 年结：12月31日（