聚烯烃策略周报：降价排库，偏弱运行

投资有风险 理财请匹配 1 【新纪元期货·策略周报】 【2020年2月14日】 品种研究 烯烃链：降价排库，偏弱运行 张伟伟 分析师 执业资格号：F0269806 投资咨询证：Z0002792 电 话：0516 -83831165 Email： zhangweiwei@neweraqh.com.cn 中国矿业大学理学硕士，郑商所高级分析师，主要负责棉花、白糖、天胶及能源化工等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。 杨怡菁 分析师 执业资格号：F3061802 电 话：021 -20267528 Email：yangyijing @neweraqh.com.cn Hofstra University金融学 硕士，主要负责甲醇、聚烯烃等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。 一、行情回顾 截止2月14日，甲醇2005收于2097元/吨( -37,- 1.73%），59价差收于-47元/吨（-31），05PP-3MA价差收于+563元/吨（+97）。PP2005收于6854元/吨( -14, -0.20%），PE2005收于收于6820元/吨(+10，+0.15%），05P-L价差收于+34元/吨( -24）。 甲醇方面，前外盘检修超预期+进口减量预期的利多因素已经透支，港口现货支撑不再。港口价格走弱至2010元/吨的同时，内地同步下跌，西北破1500元/吨，内地上游憋库、降价降负情况仍在加剧。短期内，在现货走跌、2月下旬有MTO检修预期的情况下，多空僵持，盘面震荡上沿下移至2100元/吨，波动幅度收窄。 聚烯烃方面，现货重心下移，盘面弱势震荡。截止本周五，两油库存已升至155万吨，超出历年春节累库范围，降价排库是重中之中。同甲醇一样，工厂降负情况较上周加剧。短期内，单边无趋势，呈反弹回落、波动收窄。PL价差小幅收窄向平水靠拢，或许Q1内能见到价差走负。 短期内，下游复工不明朗、运输尚未通畅、上游憋库降负，继续恶性循环。在疫情出现明确观点或OPEC+减产事宜出现新变化之前，行情高度有限，谨防下行风险。 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 2 二、 基本面分析 （一）价格结构分析： 基差方面，甲醇现货在2010元/吨左右（周五），基差本周由正走负，约-55元/吨。聚烯烃低价跌至华北6600元/吨、华东6700元/吨左右，基差曾有过-200元/吨。 月差方面，三品种皆呈反套格局。甲醇59价差节后正式转负，PP59、PE59价差波动变小。 图1-6. 甲醇、PP、PE的基差和月差（单位：元/吨） 资料来源：卓创 交易所行情数据 新纪元期货研究 （二）上游降负分析：甲醇本周新增降负停车，形势较上周更为严峻 甲醇：第一轮降负停车是自1月底/2月初起，西北带头降负，陕西装置多为半负、内蒙大装置略有降负，少量停车；山西、山东、江苏、安徽亦有部分降负情况出现；西南气头整体负荷偏低。约2月10日左右，出现第二轮降负/停车情况，比如内蒙古易高停车、内蒙古伊东降负、陕西煤化分工段停车、山东国宏降负双炉运行、山东鲁西停车等。 按卓创统计口径，西北开工率71.4%（- 5.74%）；按个人统计，周产量（剔除MTO）降至68.16万吨左右。此次降负停车损失已超过正常春秋检损失及去年Q4初因利润压缩导致的降负停车损失。 图7. 甲醇西北开工率（单位：%） 图8. 甲醇周产量个人统计（剔除MTO）（单位：万吨） -200-150-100-5005010015018001900200021002200230024002500Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20江苏-MA主力主力基差太仓主力月-100-5005010015020021-Nov28-Nov5-Dec12-Dec19-Dec26-Dec2-Jan9-Jan16-Jan23-Jan30-Jan6-Feb13-Feb20-Feb27-Feb5-Mar12-Mar19-Mar26-Mar2-Apr9-Apr16-Apr甲醇主力5-91205-12091305-13091405-14091506-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009-400-20002004006008006500700075008000850090009500Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20华东拉丝-PP主力华东-主力主力华东-200-150-100-5005010015020025030035040045050016-Sep27-Sep8-Oct19-Oct30-Oct10-Nov21-Nov2-Dec13-Dec24-Dec4-Jan15-Jan26-Jan6-Feb17-Feb28-Feb11-Mar22-MarPP5-91405-14091505-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009-350-300-250-200-150-100-50050100650067006900710073007500770079008100Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20华北PE-主力基差LL低价主力-250-150-505015025035045014-Sep14-Oct14-Nov14-Dec14-Jan14-Feb14-Mar14-Apr14-MayLL5-91305-13091405-14091505-15091605-16091705-17091805-18091905-19092005-2009 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 3 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：个人统计+卓创 新纪元期货研究 MTO：西北、山东多套装置上下游同步降负。2月17日，富德计划检修2周左右；2月内，阳煤恒通、南京诚志有计划检修，待兑现。 聚烯烃：近期降负明显，煤化工（神华系、中煤系等），部分负荷在7-8成，油化工（镇海炼化、上海石化、中韩乙烯等）降负至8成左右。按个人统计，假设降负持续至2月底，预估PP2月检修降负损失为<=29万吨、PE2月检修降负损失为<=20万吨（后期将根据实际情况修正数据）。 图9. PP月度检修损失预估（单位：万吨） 图10. PE月度检修损失预估（单位：万吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：个人统计+卓创 新纪元期货研究 （三）库存压力分析：甲醇累库压力由轻到重，两油库存压力山大 甲醇：截止本周四，港口库存102.9万吨（+3.4万吨左右）。因疫情影响运输、库区工作，近期呈累库趋势。2月内进口抵港偏少，故累库幅度不大，压力较轻。至2月17日富德检修起，港口库存将承压。 聚烯烃：截止本周五，两油库存155万吨（+22.5万吨）。库存压力远超往年，两油近两周维持间歇式降价排库。其中，由于PP产能基数较大，PP累库压力明显大于PE。截止本四，PP石化库存89. 37万吨，PE石化库存64.63万吨。 图9. 甲醇港口库存（单位：万吨） 图10. 两油库存（单位：万吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：卓创 新纪元期货研究 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17西北甲醇开工率-卓创2013201420152016201720182019202065707580859095100Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17周产量总计-个人统计（剔除MTO）20172018201920200 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PP月度损失产量折算（万吨）-个人统计201620172018201920200510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PE月度损失折算（万吨）-个人统计201720182019202020406080100120140160Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17甲醇港口库存（万吨）-卓创20132014201520162017201820192020406080100120140160Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16石化库存（万吨）201120132014201520162017201820192020 新纪元期货 · 策略周报 投资有风险 理财请匹配 4 图9. PP石化库存（单位：万吨） 图10. PE石化库存 （单位：万吨） 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 （四）下游开工率分析：复工情况仍不明朗 自疫情爆发以来，多地返工时间已从原定的元宵节至2月10号推迟到2月中下旬至3月初左右，不排除下游复工晚于预期的可能性，持续关注运输解禁、下游复工时间。整体来看，受限于工人未能到位、运输尚未通畅（物流车少、原料运转有碍）、复工审批手续，多数下游复工较慢、开工率偏低。 甲醇：各传统下游开工率普降。其中，甲醛市场尤为低迷，多数未复工；MTBE山东地炼招标周内报出1800元/吨低价，且受地炼降负停车影响，需求不佳。 图9. 甲醇港口库存（单位：万吨） 图10. 两油库存（单位：万吨） 资料来源：卓创 新纪元期货研究 资料来源：卓创 新纪元期货研究 PP：下游开工率均有所提升，但塑编复工节奏缓慢、BOPP受原料价格拖累而持续阴跌，预计短期内提负空间有限。 图11. 塑编开工率（单位：%） 图12. BOPP开工率（单位：%） 20304050607080901002017-1-12017-2-12017-3-12017-4-12017-5-12017-6-12017-7-12017-8-12017-9-12017-10-12017-11-12017-12-1PP石化库存20172018201920202030405060702017-1-12017-2-12017-3-12017-4-12017-5-12017-6-12017-7-12017-8-12017-9-12017-10-12017-11-12017-12-1PE石化库存20172018201920200%10%20%30%40%50%60%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17甲醛开工率-卓创20132014201520162017201820192020500100015002000250030003500170018001900200021002200230024002500Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20山东利华益甲醇招标（右轴数量-吨）招标价数量表1. PP下游开工率周度变化（单位：%） 1.16 1.23 2.6 2.13 塑编 50 20 10 27 BOPP 58 22 13 31 注塑 50 21 11 30 资料来源：卓创 新纪元期货研