发布 MI10/10 Pro 冲击高端市场，双品牌战略愈发清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 新消费&新零售 发布MI10/10 Pro冲击高端市场，双品牌战略愈发清晰 [Table_Summary] 事件： 小米集团今天在线上发布年度旗舰手机MI10/MI10 Pro。同时在发布会上，公司宣布2019年Q4手机销量增长31.1%，市占率8.9%，2019年全年同比增长5.5%，市场份额为9.2%（IDC数据）。 点评： 我们认为从产品本身来说，我们认为完全对得起“旗舰”这两个字，全系标配的骁龙865 5G SOC（CPU，GPU，AI算力等方面均显著提升），LPDDR5，UFS3.0, 90Hz屏幕，主摄更是高达1亿像素（并搭配高通Spectra 480 ISP），支持OIS光学防抖。Pro版本中更是在摄像、屏幕调教、音质等诸多方面进行进一步的升级，其中10Pro在DXOMARK榜单中相机总分、视频、音质三项测试均位于全球第一。 对于价格方面，MI10和10Pro最低版本分别3999和4999起，略高于之前的市场预期，但我们觉得也在合理之中，一方面相比于一年前定价2999起的MI9，MI10的成本提升显著，另外考虑到小米计划2020年在线下渠道中有所发力，在渠道端留一些利润也是情理之中的事情，但是我们认为更重要的一点是公司自从Redmi品牌独立之后，2019年作为过渡的一年，且是4G向5G切换的一年，本身在小米产品的发布上比较保守，某种意义上可以说是靠红米“战斗”了一整年，而19年Redmi优秀的战绩也让小米在往高端市场进军有了更足的底气，这次的定价也显示出了公司向高端市场发力的信心和在双品牌战略落地实施方面的决心。当然退一步来说，我们认为即便定价略高于市场预期，但我们依然不得不承认，在当下的市场，同价位手机或者同配置手机里面，米10和10 Pro性价比的优势依旧没有丧失。 这次米10销量怎么给预期？说实话我们认为比较难给，但是从首日的预售情况来看,我们判断销量不会差，当然在目前的疫情下，工厂的复工存在一些不确定性，之后供应链是否更跟上目前还不得而知。但我们建议投资者不妨以更加开放的心态去看待这次小米的旗舰产品发布会。因为此次发布的产品价格带从4000~6000，这是一个小米历史上几乎没有涉足过的领域，因此每卖出一台可以说在某种程度上都是收获了一个之前并不属于小米的客户，因此都算是一种成功，但是高端之路难度一定是大的，小米还有很长的路要走，米10只是一个开始。但是不管如何Redmi扎实的基本盘完全有可能接过之前小米+Redmi的所有客户，这就是安全垫。  [Table_Info]  [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 [Table_Message] 2020-02-13 公司点评报告 买入/维持 小米集团 ( 1810.HK ) 目标价：16.00 昨收盘：13.38 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 发布MI10/10 Pro冲击高端市场，双品牌战略愈发清晰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我们看好公司在 IoT 领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，公司在19Q3增速触底后反弹趋势确立，我们预计公司 2019-2021 年 NON-GAAP 每股收益分别为0.46、0.55、0.65元，对应 2019-2020 年经调整 PE 分别为32、27倍， 维持“买入”评级。 风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 174915 202400 265618 318741 （+/-%） 52.60% 15.71% 31.23% 20.00% NON-GAAP净利润 (百万元） 8555 10800 12960 15293 （+/-%） 59.55% 26% 20% 18% NON-GAAP每股 收益 0.36 0.46 0.55 0.65 经调整PE 41.3 32.4 27.1 22.9 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 发布MI10/10 Pro冲击高端市场，双品牌战略愈发清晰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：小米集团季度拆分表 P&L（Rmb million） 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E revenue 18,532 26,879 34,100 35,114 34,412 45,235 50,846 44,421 43,757 51,951 53661 53,802 Smartphones 12,194 19,219 25,711 23,440 23,239 30,501 34,983 25,077 27,009 32,021 32268 27,434 IoT & Lifestyle products 4,161 5,081 5,692 8,514 7,697 10,379 10,805 14,937 12,043 14,945 15606 21,509 Internet services 2,028 2,420 2,550 2,898 3,231 3,958 4,729 4,037 4,257 4,580 5309 4,481 Others 148 160 147 262 245 397 330 370 448 405 477 377 COGS -16,068 -23,031 -28,898 -31,474 -30,111 -39,584 -44,269 -38,760 -38,541 -44,692 -45425 -47,184 Gross profit 2,464 3,848 5,202 3,640 4,301 5,652 6,578 5,661 5,216 7,259 8236 6,618 Gross margin -27% 14% 15% 10% 13% 13% 13% 13% 12% 14% 15.35% 12% Selling and marketing expenses -727 -1,144 -1,447 -1,914 -1,403 -2,076 -2,187 -2,328 -1,845 -2,295 -2537 -2,313 S&M ratio -3.9% -4.3% -4.2% -5.5% -4.1% -4.6% -4.3% -5.2% -4.2% -4.4% -4.7% -4.3% Administrative expenses -240 -229 -297 -450 -465 -10,457 -583 -594 -632 -724 -844 -646 G&A ratio -1.3% -0.9% -0.9% -1.3% -1.4% -23.1% -1.1% -1.3% -1.4% -1.4% -1.6% -1.2% R&D -604 -707 -805 -1,035 -1,104 -1,364 -1,534 -1,775 -1,651 -1,556 -2033 -2,421 R&D ratio -3.3% -2.6% -2.4% -2.9% -3.2% -3.0% -3.0% -4.0% -3.8% -3.0% -3.8% -4.5% Fair value changes on investments 1,180 1,738 0 3,453 1,763 527 65 2,075 2,633 1,059 33 568 Share of losses of investments -65 -85 -67 -14 16 -129 -184 -318 -145 -12 -240.60 -111 Other income 24 173 106 146 158 207 259 220 60 406 448.4 180 Other gains, net -75 65 222 -140 98 47 -202 271 -22 -71 49.9 13 Opertaing profit 1,958 3,659 2,914 3,686 3,364 -7,593 2,212 3,212 3,614 4,066 3,113 1,887 Finance Income,net -9,480 -14,999 -13,178 -16,389 -10,053 22,501 152 132 103 106 182.1 120 Profit before tax -7,522 -11,340 -10,264 -12,703 -6,689 14,908 2,364 3,344 3,717 2,434 3,295 2,007 Income tax expenses -345 -626 -729 -360 -338 -276 117 48 -525 -479 -775.4 -415 profit for the year -7,866 -11,967 -10,993 -13,063 -7,027 14,633 2,481 3,392 3,192 1,956 2,519 2,422 Minority interest -21 -6 -3 -33 -22 -19 -18 -17 66 4 11 -15 Attributable profit -7,845 -11,961 -10,990 -13,030 -7,005 14,651 2,499 3,409 3,126 1,952 2,508 2,437 Adjusted net profit(Non-GAAP) 662 1,691 2,459 550 1,699 2,117 2,885 1,853 2,081 3,635 3,472.10 2,168 Yoy % Total revenue 85.7% 68.3% 49.1% 26.5% 27.2% 14.8% 5.5% 21.1% Smartphones 90.6% 58.7% 36.1% 7.0% 16.2% 5.0% -7.8% 9.4% IoT and lifestyle products 85.0% 104.3% 89.8% 75.4% 56.5% 44.0% 44.4% 44.0% Internet services 59.3% 63.6% 85.5% 39.3% 31.8% 15.7% 12.3% 11.0% Others 65.5% 148.4% 124.5% 41.2% 82.9% 2.0% 44.6% 2.0% Gross profit 74.6% 46.9% 26.5% 55.5% 21.3% 28.4% 25.2% 16.9% Adjusted net profit(Non-GAAP) 156.6% 25