敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年02月13日 海外市场研究——远大医药（0512.HK） 医药生物 全球化创新再下一城，业绩长期增长可期 ——远大医药（0512.HK）事件点评 海外公司简报 ◆事件： 2月10日，公司公告完成收购OncoSec Medical股份，交易完成后，公司与Sirtex共同持有OncoSec 52.8%已发行普通股，其中公司持股约44%。 ◆点评： 全球化创新再下一城。OncoSec专注于开发肿瘤免疫疗法，核心产品Tavo通过肿瘤内注射表达IL-12的DNA，利用短脉冲电穿孔传送至肿瘤及其微循环境中，从而使免疫系统能够靶向攻击肿瘤细胞。目前进度最快的是治疗既往接受抗PD-1免疫治疗后病情进展的转移性黑色素瘤。完成此次收购后，公司将拥有OncoSec全线产品于包括中国大陆在内的38个国家和地区的独家商业化权利。这次交易有望加速构建公司免疫产品开发平台和商业化团队，进一步提高公司研发实力并强化公司在欧美成熟市场的国际化布局。 产品结构不断优化。公司产品结构不断优化，19H1制剂及器械业务实现收入20.0亿元（+28.4%），占比超60%。其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入3.5/8.2/6.5亿元（+13.1%/+32.8%/+57.1%）。五官科独家产品切诺受益于基层及零售市场的开发，收入增长26.9%至5.5亿元。药涂球囊系列中Restore产品已于2019年底在中国上市，其余两个产品有望于未来1-2年陆续上市，制剂及器械业务占比有望持续提升。 自主研发与开拓国际创新双轮驱动。公司加快自主研发和外延收购，储备包括：1）凯德诺产品： Aperto产品及Legflow产品分别有望于20-21年上市；2）Sirtex Y90产品：有望于21-22年上市；3）Conavi产品：介入影像设备已进入特别审批通道，有望于20年开展临床；4）Glenmark产品：Ryaltris鼻喷剂目前处于FDA审批发补资料阶段，有望于20年在中国开展临床研究；5）干眼症新药BRM421：有望于20年开展大规模临床；6）澳洲脓毒症新药HIP：有望于20年将完成澳洲I期临床，并在中国申报临床研究；7）澳洲副流感新药项目：有望于21年完成药物筛选；8）自主研发：卡谷氨酸，安己烯酸先后被纳入罕见病药品优先审评名单，有望在20-21年开展BE研究。 ◆维持“增持”评级。公司盈利结构持续改善，我们上调19~21年19~21年EPS（摊薄）分别至0.34/0.44/0.55港元（原为0.30/0.39/0.50港元），对应19-21年PE分别为16/12/10x，维持“增持”评级。 ◆风险提示：并购不及预期；原料药利润波动。 业绩预测和估值指标 指标（港币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 4,771 5,958 7,183 8,595 10,322 营业收入增长率 29.1% 24.9% 20.6% 19.7% 20.1% 净利润（百万） 461 713 1,148 1,472 1,860 净利润增长率 71.3% 54.7% 61.1% 28.2% 26.3% EPS摊薄（港元） 0.19 0.27 0.34 0.44 0.55 EPS增长率 58.8% 43.1% 28.3% 28.2% 26.3% P/E 29 20 16 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测（股价截止20.2.13） 增持（维持） 当前价：5.32港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 33.78 总市值(亿港元)：180.02 一年最低/最高(港元)：3.89-5.5 近3月换手率：4.6% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 18 14 26 绝对 14 18 24 资料来源：Wind 相关研报 细分领域整合者，进入利润释放期 2017-06-02 中期业绩超预期，利润率将持续提升 2017-08-17 业绩高速增长，并购有序进行 2018-08-16 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19-0219-0419-0619-0819-1019-12远大医药 恒生指数 2020-02-13 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 利润表(百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售收入 4,771 5,958 7,183 8,595 10,322 成本 (2,291) (2,797) (3,022) (3,584) (4,148) 毛利 2,480 3,162 4,161 5,011 6,175 销售费用 (1,325) (1,760) (2,227) (2,579) (3,097) 行政开支 (541) (564) (718) (860) (1,032) 经营利润 735 1,018 1,397 1,758 2,234 财务成本 (174) (203) (180) (172) (206) 税前利润 559 884 1,407 1,804 2,279 所得税 (73) (147) (211) (271) (342) 期内全面收益 486 736 1,196 1,534 1,937 少数股东权益 25 24 48 61 77 净利润 461 713 1,148 1,472 1,860 每股收益(港币) 0.19 0.27 0.34 0.44 0.55 收入增长(%) 29.1% 24.9% 20.6% 19.7% 20.1% 净利润增长(%) 71.3% 54.7% 61.1% 28.2% 26.3% 每股收益增长(%) 71.3% 54.7% 61.1% 28.2% 26.3% 资产负债表（百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 非流动资产 5,115 10,068 10,608 11,252 11,953 物业、厂房及设备 2,892 2,876 2,912 2,942 2,966 预付租金 288 268 295 324 357 无形资产 876 816 816 816 816 商誉 512 488 488 488 488 流动资产 2,947 3,429 3,550 4,663 6,102 存货 763 770 778 786 794 应收账款 1,486 1,609 1,690 1,774 1,863 现金及现金等价物 641 912 1,082 2,103 3,445 总资产 8,063 13,497 14,158 15,916 18,055 流动负债 4,007 4,967 4,821 5,143 5,456 应付账款 1,666 2,343 2,108 2,497 2,248 应付关联方款项 18 11 0 0 0 流动资产净值 (1,059) (1,538) (1,271) (479) 646 非流动负债 1,596 1,095 763 726 691 总负债 5,603 6,062 5,584 5,869 6,147 股本及储备 2,234 7,191 8,330 9,803 11,664 储备 2,212 7,160 8,308 9,780 11,640 拥有人应占权益总额 2,234 7,191 8,330 9,803 11,664 非控股权益 226 244 244 244 244 权益总额 2,460 7,435 8,574 10,047 11,908 现金流量表（百万港元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营溢利 559 884 1,407 1,804 2,279 无形资产摊销 13 12 12 12 13 固定资产折旧 230 255 253 256 258 经营活动所得现金净额 720 1,020 1,497 1,825 2,262 购买物业、厂房及设备 (294) (291) (289) (286) (283) 筹资活动现金流入小计 (287) 123 11 (105) (226) 偿还债务支付的现金 1,702 1,685 1,668 1,652 1,635 偿还银行贷款利息 (150) (163) (163) (163) (163) 现金增加（减少）净额 127 (79) 689 1,105 1,424 期初现金及现金等价物 484 641 477 1,082 2,103 期末现金及现金等价物 30 (85) (84) (83) (82) 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2020-02-13 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证